東軟集團：打造互聯網醫療龍頭股

基于信息化與互聯網的新型醫療健康產業趨勢明顯，作為行業龍頭布局最早且最全面，東軟集團可以占據最核心的競爭地位。

互聯網創新方興未艾，醫療健康產業隨著相關政策的出臺，呈現快速發展態勢，而兩者滲透融合則讓互聯網醫療炙手可熱。在此大背景下，東軟集團旗下子公司——東軟醫療和東軟熙康引入戰略投資者，在醫療設備制造和互聯網醫療領域已經先聲奪人，率先布局。

探究企業

醫療業務是主要增長點

東軟集團主營業務是軟件外包服務、行業信息化解決方案、醫療設備及服務等，是國內領先的醫療IT系統提供商之一。

2014年業績符合大眾預期。公司2014年前三季度實現營業收入49.3億元，同比增長1%，主要是受醫療系統和國內軟件及系統集成收入增長帶動，歸屬于母公司股東凈利潤2.1億元，同比減少24%，管理費用的提升以及投資收益和公允價值變動損益的大幅減少是其下滑主要原因。

分業務來看，2014年前三季度軟件與系統集成業務收入38.7億元，同比下滑8.3%，收入占比78.6%，同比下降8個百分點；醫療系統業務收入10.0億元，同比增長71.5%，收入占比達到20.3%，同比上升8.4個百分點，收入份額得到快速提升。而受毛利率較高的醫療系統收入占比提升帶動，前三季度，公司毛利率達到32.2%，同比增加1.1個百分點。另外，國際軟件業務占比進一步下滑至22.2%，同比減少8.7個百分點。

瑞銀證券分析師周中在接受《小康·財智》記者采訪時表示，醫療行業信息化和汽車電子將是公司未來主要的增長動力。近年來公司在不斷轉型之中：第一步，從軟件外包公司轉型為國內解決方案提供商；第二步，升級國內解決方案的商業模式，主要通過軟件運營模式，熙康健康管理平臺等模式轉變。“公司第一步的目標已經基本實現，對軟件外包業務的依賴不斷降低，但是國內解決方案業務的商業模式升級還未能見效，盈利能力依然亟待提高。”

引入巨資進行資源整合

公司2014年年底通過股東大會決議，將以增資擴股的形式為子公司東軟醫療和東軟熙康引進戰略投資者。毅投資、高盛等投資者將斥資16億元對東軟醫療進行增資，并出資11.33億元從東軟集團購買其所持有的股權。同時，弘毅投資等投資者將共同對東軟熙康增資1.7億美元。本次重組完成后，東軟集團仍是東軟醫療、東軟熙康的第一大股東。

據了解，本輪融資將分別刷新國內醫療器械領域和互聯網醫療與健康管理領域最大單筆融資紀錄，而東軟熙康本輪融資也是該領域全球最大單筆融資之一。

弘毅等第三方投資機構沒有業務競爭關系，其增資則有助于減少對母公司的財務壓力。同時東軟集團獲得資金亦可加大對大數據、汽車電子等板塊進行更多的投入。

東軟醫療板塊可與弘毅、高盛等機構實現醫療健康產業資源的共享，形成協同效應。醫療健康板塊是弘毅的重點投資方向，其已經有多方面布局，例如投資上海最大的民營醫院楊思醫院；高盛在全球范圍內的醫療產業亦有眾多投資。東軟醫療與熙康均可有望與之實現資源共享，產生更大的協同效應。

獨立上市給母公司帶來預期

近兩年公司對互聯網醫療和云平臺投入了大規模資金，導致公司整體盈利受到拖累。此次戰略投資者的引進可能消除市場憂慮，以東軟醫療和熙康云平臺為核心的互聯網醫療戰略有望獲得加速推進。

東軟醫療與東軟集團的業務屬性有較大差異，前者經營硬件（醫療設備），后者以軟件和系統集成為主。東軟集團作為主營軟件和系統集成的上市公司，研發支出通常采取“費用化”而非“資本化”，這一會計處理方法并不適用于需要大量研發開支的醫療設備業務。因此，過去幾年東軟醫療的研發投入受到一定限制，對其產品線延伸和業務發展產生一定程度的負面影響。而本次引入投資者盡管對股權有一定程度攤薄作用，但未來醫療設備業務增長有望提速。

公司將熙康定位為協同醫療和健康管理O2O平臺，計劃未來3-5年在全國建立基礎平臺，打造社區健康服務點。熙康是東軟在醫療和健康領域進行的一次重大創新，直接將業務面向廣大的用戶群體，開拓了面向醫療領域B2C市場的業務發展模式。熙康健康云平臺與熙康自身開發的智能終端產品將進行無縫對接，其產品和服務集聚和整合了互聯網、物聯網和云計算以及醫療專業領域資源。通過這一平臺對個人的健康信息進行動態收集、系統跟蹤、全面干預和管理。

此外，公司還將通過熙康平臺與醫保系統、藥商相連。一方面，病人可直接基于熙康平臺支付購買藥品并完成醫保報銷，另一方面，平臺將通過大數據技術協助政府進行醫保控費。面對目前醫保資金緊張的局面以及全民醫保、大病醫保等政策壓力，監管方面對醫保控費的重視不斷增加，而過去醫保資金運營也存在著效率不高、專業性不強的缺陷。因此，熙康云平臺背靠東軟集團5000多家醫院客戶資源，基于消費者、藥商、醫院的大量數據，可幫助政府在不影響醫療服務質量的前提下自主審核醫保費用，達到控制藥品使用的有效性和安全性等目的。可預計未來幾年里熙康云平臺仍處于投入期，虧損將繼續擴大，本次股權轉讓有望減少熙康對集團的拖累。

券商評價

中金公司：若不考慮本次交易所帶來的投資收益，預計公2014-2016年收入分別為84億元、96億元、110億元，每股收益（EPS）分別為0.39元、0.44元、0.50元，當前股價對應2014-2016年市盈率（P/E）分別為45.3倍、40.0倍、35.1倍。基于信息化與互聯網的新型醫療健康產業趨勢明顯，作為行業龍頭布局最早且最全面，公司可以占據最核心的競爭地位。維持“推薦”評級，給予目標價21.5元，對應2015年EPS的估值為50倍。

風險提示：本次交易尚需獲得批準；資源整合效果低于預期。

國金證券：2014年是費用增長大年，經過2013年費用率下降后，公司戰略性地加大了2014 年的費用投入。公司在軟件領域加大對健康管理服務、云計算和汽車電子等領域的投入會帶來費用的提升，從而影響業績。我們認為東軟集團仍然具備很明顯的國企特征，從中長期來看，公司的費用率下降和凈利率提升需要等待國企改革和高管的新一輪股權激勵。

國泰君安：我們認為公司在IT解決方案領域深耕20余年，產品多、客戶廣，面臨不斷增長和深入的政企IT需求，未來有望實現穩健增長，預計至2016年軟件及集成業務規模將超70 億元。

汽車電子從外包到產品，國內市場展頭角。公司車載電子業務起步于國際外包，長期的汽車電子外包經驗助力公司在國內市場發力，已與奇瑞等國內車廠簽訂了車載系統銷售合同或意向，業務模式也從此前的外包服務向產品License銷售模式提升。我們認為國內車廠在車型和車載電子的發力將為公司帶來發展空間，預計未來車載電子占公司收入比重有望達到10%，成為公司主要的收入增量。

風險提示：熙康等新業務拓展不順的風險。

高管訪談

記者：東軟提出作為醫療信息化龍頭企業，是說未來這塊的業務和原來的硬件軟硬相輔相成還是未來會在軟件上有更多的投入？

劉積仁（董事長）：在醫院信息化建設市場上，我們一直是領先地位。而在中國的醫療設備，特別像CT這種高端設備，我們也是中國本土市場排在第一的。現在，我們正在做一個新的項目叫熙康，它是在互聯網上開醫院的平臺，這是我們現在努力的方向。

記者：能稍微具體解釋一下嗎？

劉積仁：我們現在的基本模式是O2O線上線下的模式，首先我們要構建醫生群體合作體系，這就導致了協同的醫療，任何一個社區，農村的醫生可以和遠地的好醫生、大醫生之間開展合作，他們共同從事這個醫療，而從事醫療的過程中，有一個東西是很重要的，就是判斷，而判斷的基礎是數據。東軟有所有獲取數據的基本能力，大家過去為什么擔心網上醫療呢？就是缺少信賴、可靠性，而可靠性就來自于這樣一些大的數據的判斷。醫療的過程是需要精準的管理，今天講的很多內容，怎么用藥、醫療路徑，不能隨意收錢，這方面東軟已經在醫院做得相當好，我們無非把這樣的系統走向了社區，所以，我們要建立一個在網上值得信賴的醫院。醫生從醫，十分低的成本就可以進行，讓診斷的過程由一個個醫生變成一組，我們叫“協同醫療”的時代。所以，我們認為，我們在創造一個新的模式，而我們也相信在這個領域里會成為絕對的市場領導者。

記者：軟件企業的人才流動很頻繁，但是東軟的很多骨干就是從東軟創業開始加入一直干到現在的，這在中國的IT企業中非常少見。那么核心管理團隊一直保持穩定的秘訣是什么？

劉積仁：其一，我始終認為，我的核心任務之一就是讓團隊成員有權力，有施展空間。其二，我會給他們充分的信任，也要給他們約束，這與董事會、股東大會給我的約束是一樣的。其三，如果人沒有了，就談不上技術了，資產也無法保持，所以對人的理解是最關鍵的。一定要以人為核心，了解人的需求。我經常問自己，他為什么要跟你一起工作？你給他帶來了好處了嗎？如果我不能解答這個問題，就意味著我們的組織能力已經在打折扣了。

另外，在處理這種管理所帶來的風險方面我們也做了充分貯備。第一，是用人的風險。作為領導，首先要準確地對人作出判斷。第二，是戰略的風險。戰爭正式打響之前，得先把整個戰役的打法給我說清楚，我同意之后，你才可以去打，也就是說，我事先要非常細致地審查你的戰略和計劃，在答辯會上，我會花很長時間與你進行討論，戰役一旦打響，我就變身為觀戰者，只要正常推進，我絕不干涉。第三，意外管控。如果出了意外，我會用一整套的風險管控機制加以干預。