深化債券市場推動亞洲金融一體化

長期以來，通過發行債券籌集資金一直是金融體系的重要特征。當財政系統僅能滿足經常性支出時，政府會發行債券，為中長期支出籌資；而當經常性收入用于支付運營費用和股息（以及稅負）時，企業同樣通過發行債券為業務發展融資。在一些主要經濟體，債券已成為量化寬松政策方面的一種貨幣工具。

債券融資作為對銀行融資的補充，減少了經濟對銀行業體系的依賴。不同融資渠道的可獲得性有助于降低風險集中度，并在金融市場形成競爭。債券市場和資本市場讓融資可獲得性不再局限于銀行業體系，從而幫助降低了融資成本。

當一個經濟體的產品和服務融入并擴張到地區乃至全球市場，隨著商品和服務進口的增長，相關的競爭強度也會推動效率、生產率和財富創造的提升。范圍廣泛的金融服務（銀行和資本市場 ）為實體經濟中的其他要素提供了發展工具，讓它們更具效率和競爭力。

以亞太經合組織（APEC）和東盟（ASEAN）等組織為代表的亞太地區，在經濟和貿易方面一體化程度不斷提高。經濟體之間的貿易連通意味著，由于供應鏈和價值鏈的增長，各經濟體間的相互依存逐漸增強。它們已成為發展的根本驅動因素。高效而有競爭力的金融體系（銀行和資本市場）在這一過程中至關重要。然而，一些資本市場尚不夠發達，同時區域金融一體化程度依然有限。

債市發展尚無法滿足實體經濟的需要

在2014年4月的《亞洲經濟一體化觀察》（Asian Economic Integration Monitor）報告中，亞洲開發銀行（ADB）指出，“為了減少長期基礎設施投資對銀行的過度依賴，亞洲的本幣債券市場已穩步增長”。這一說法隱含的觀點是，分散風險是債券市場的一個重要功能，而債券市場的進一步發展十分重要。世界銀行（Te World Bank）則指出，加強地方債務市場的效率和深度將有助于促進金融體系的穩定和增長。

對于債券市場的規模究竟應該多大，各方觀點不一。在亞洲各經濟體中，未償還債券占GDP的比重差別顯著，如下表所示。

這些數字表明，中國、印尼和菲律賓的債券市場規模相對較小。日本的數字表明，盡管幾乎全部是本幣債券，但該國政府債務占GDP的比例已經過高。

可以說，相對于一個運作良好的債券市場帶給經濟體的效率提升——包括在籌措政府債務、為企業借款人提供長期融資以及為投資者提供更多選擇等方面——債券市場的規模不再是一個問題。當然，市場越有深度、越復雜，在債券交易、降低風險和增加金融體系流動性方面的能力也就越強。

亞洲經濟體中的債券市場增長近年一直較為強勁。左圖顯示了亞洲地區（日本除外）公共及企業債券發行的穩定增長。

雖然區域債券市場的發展階段不盡相同，但在區域金融市場一體化方面的突出特點是：亞洲市場的全球一體化程度，高于其區域一體化程度。

就資本市場而言，亞洲呈區域性分散特征，盡管事實上，“東盟+3”國家間貿易（區域內貿易）在各國總貿易中的占比已從1990年的29%增至2012年的38%，但這主要是以“東盟+3”與歐盟和美國之間的貿易下滑為代價的，后者占比同期從39%降至23%。資本流動數據也顯示，相比于該地區與全球其他地區之間的資金來往，亞洲內部資金流動的增長較為溫和。

亞太工商咨詢理事會（APEC Business Advisory Council）創辦的亞太金融論壇（APFF）認為，亞太地區金融一體化進程緩慢，未能滿足該地區實體經濟的需求。除了上述深化金融體系所帶來的益處之外，競爭和效率方面的討論、市場的深化以及區域一體化等因素，也將增強區域經濟體應對國際金融和經濟沖擊的能力。

一體化程度的加深可能會導致金融沖擊在整個地區的擴散提速，但本地區在應對沖擊方面靈活性的提升將抵消上述情況，其前提是市場深度和一體化程度提高。清邁倡議（Chiang Mai initiative）和相互支持的機制表明，至少在官方層面，能夠感覺到政府支持和一體化的價值。

全球金融危機有力表明，亞洲資本市場需要迅速成熟。當地債券市場深度和流動性的提升，將有助于避免可能出現的貨幣和期限“雙重錯配”問題——即短期借入外幣，用于本地區的長期貸款融資。亞洲金融危機期間曾發生過這樣的事情。

2014年10月在北京召開的會議上，亞太金融論壇向亞太經合組織財長會議提交了《中期報告》并獲得通過。該報告實質上闡述了資本市場將必須滿足的本地區未來需求。資本市場的深化和整合需要通過改革來實現，《中期報告》陳述了實施這些改革的行動計劃。

亞太金融論壇提出的關鍵目標

亞太地區面臨的挑戰是：改變很大程度上仍依賴于歐洲和北美消費需求的增長模式，轉向越來越多地受國內和本地區需求驅動的模式。

這一轉變將需要國內消費顯著增長，而投資強勁增長是其背后的支撐因素。需要出臺相關政策，解決貧困問題、環境問題和老齡化對經濟的影響，擴大基礎設施建設，促進微型、小型和中型企業的競爭、創新和發展。

亞太金融論壇確定了解決問題的6個重點領域：

亞太金融論壇將扮演一個區域平臺，推動來自公共和私人部門、國際和學術機構的250名參與者進行合作，開展一系列促進該地區政策和監管發展的活動，以深化資本市場，推動其融合進程。