影響上市公司成長性的因素分析

摘要 從上世紀九十年代以來，深圳證券交易所上市公司如雨后春筍般涌現出來，深交所上市的公司大多為行業中的領軍者，具有良好的發展前景和發展潛力，作為行業的佼佼者，這些公司的發展備受矚目。所以識別這些公司的成長性，引導其健康發展，不僅對于投資者特別重要，對于中小企業，甚至整個經濟環境都有很重要的現實意義。本文選取了從20世紀90年代以來在深交所上市的45家公司為研究對象，樣本控制為在深圳地區的上市公司。數據搜集時截取了2011年45個上市公司已公布的年報數據。從2008年發生全球金融危機以來，政府實行積極財政政策與貨幣政策調節經濟。到2011年整體經濟環境已趨于穩定，各個上市公司已步入正常運行軌道。應用計量經濟學的理論知識和實際相結合，從盈利方面分析了上市公司成長性的影響因素。以每股收益作為被解釋變量衡量公司成長性。在研究了影響上市公司成長性因素后，我們希望通過回歸結果，能夠引導上市公司更好的發展，同時也為其他公司提供借鑒，促進整個經濟環境的健康平穩發展。

關鍵詞 每股收益 成長性

一、引言

公司的成長性一直以來都是眾多的投資者，債權人和公司管理層都非常關注的熱門話題，一個公司的成長能力不僅直接關系到其自身的生存發展，還可能影響到國家的經濟繁榮與穩定。基于這一事實，本文以企業成長性為落腳點，以深圳地區上市企業為研究對象，控制了地區之間的差異，主要從財務角度對于影響企業成長性的因素進行了實證分析。用每股收益代表企業的成長性，分別從企業規模、盈利能力，利潤分配等選取了相應的財務指標進行分析，研究結果顯示利潤分配政策與每股凈資產對深圳上市公司的成長性具有顯著的影響。本文通過實際數據分析得出對每股收益產生影響的重要因素，從而為深圳地區部分上市公司提高每股收益，進而增強公司成長性指明具體的途徑，引導上市公司更好的發展，最終促進地區經濟的平穩健康發展。在上市公司披露的眾多財務數據中，每股收益是非常關鍵的財務數據之一，它是指公司普通股股東每持有一股所能享有的企業利潤或需承擔的企業虧損。該指標通常被用來反映企業的經營成果，是衡量普通股持有者獲得報酬水平及投資風險的重要依據。另外，每股收益指標還可用于將企業經營的實際業績與預測盈余相比較，以期評價企業的業績完成情況或者發現盈余預測存在的不足并進行調整。毫無疑問，不論是投資者還是經理人員都非常關心公司的每股收益。

基于上述原因，對上市公司成長性的影響因素的識別與檢驗，對于投資者而言，可以為其提供投資參考指標，對于公司而言，可以引導上市公司更好的發展。

二、模型建立

（1）變量選取

考慮到中國股市的波動的影響因素較為復雜，而且不同行業不同企業之間的影響因素各不相同，難以準確把握。因此我們選擇了一些較為共性的指標進行分析，而上市公司的年報數據則為首選。此外，也考慮了年報數據中沒有揭示的指標——企業員工數量來衡量企業規模（但這個變量并不顯著）。通常公司盈利能力的提升，預期利潤的增加都會使公司的股票市價上漲。因此，普通投資者總是對公司所報告的每股凈收益懷著極大的興趣，認為它是衡量一家企業經營業績以及不同的企業運行狀況的重要指標。是投資者等信息使用者據以評價企業盈利能力、預測企業成長潛力、進而做出相關經濟決策的重要的財務指標之一。

傳統的每股收益指標計算公式為：每股收益=（本期毛利潤一優先股股利），期末總股本。本文主要從盈利性方面研究上市公司的成長性，探究影響每股收益的各個因素，進而解釋公司成長性。作為解釋變量，成長性影響因素指標的選取至關重要。通過研究每股收益與各類數據的相關性分析，選取了如下八個指標進行研究。

每股凈資產=凈資產/股數，估計上市公司凈資產越多，公司有足夠的資金進行周轉，會增加公司盈利，預測β_pernet為正數；每十股派發紅利衡量了公司的利潤分配政策，一般預測在適度范圍內，利潤分配越多，越能促進生產積極性，從而促進公司每股收益的增加，預計β_dispro為正值；變量songgu是一個虛擬變量，探究送股是否會對每股收益產生影響，一方面，送股可能會促進生產積極性，從而每股收益增加，另一方面，公司利益既定時，送股也可能會使每股收益減少；凈利潤是指公司在一年內的盈利，這個指標衡量凈利潤是否會對每股收益產生正向影響，盈利越多，每股收益也越多。預測β_net為正值；營業收入與凈利潤的作用相同，在此處作為凈利潤的替換變量使用；凈利潤增長率衡量公司凈利潤增長水平是否會影響每股收益；變量hangye探究房地產行業與非房地產行業是否會對每股收益產生影響

（2）建立模型

（i）：首先畫散點圖，觀察各個變量是否對被解釋變量有影響

（ii）：為避免多重共線性，在建立模型時首先對各變量進行一元回歸，在個體水平上研究各解釋變量對被解釋變量的影響。除去兩個虛擬變量。有如下模型：

從一元回歸看出，解釋變量pennet、dispro、net、yysr對被解釋變量是顯著的，都在5%的顯著性性水平下拒絕了原假設。

（ii）：開始逐個添加變量逐步建立多元回歸。

表二各變量間協方差很小，說明這兩個變量對于被解釋變量的解釋作用并不顯著（系數都在lO*exp（-7）數量級）.而且這兩個變量的相關程度在0.53，在后期模型中只選擇二者中一個建模。因為凈利潤與營業收入存在相關性，且營業收入與各變量相關性較大考慮用凈利潤替代營業收入。

第三步增加虛擬變量

首先增加變量hangye

變量hangye在模型中并不顯著，p值為48.58%很難拒絕原假設。

在這個模型中，三個解釋變量和一個虛擬變量都通過了5%的t檢驗，也是聯合顯著的。BP檢驗和White檢驗都拒絕了存在異方差的假設。

（2）計量經濟學檢驗

（i）異方差檢驗：White檢驗的p值為0.325在32.5%的顯著性水平下拒絕存在異方差的原假設BP檢驗的p值為0.406在40.6%的顯著性水平下拒絕存在異方差的原假設。綜合兩種異方差檢驗，都可以說明模型中不存在影響結論的的異方差。可以不考慮異方差。

（ii）聯合顯著性檢驗：變量dispro和songgu的聯合顯著性，我們發現這兩個變量在5%的顯著性水平下是顯著地，拒絕變量dispro和songgu對每股收益沒有影響的原假設。依次檢驗變量pemet和net的顯著性，在5%顯著性水平下也可以拒絕原假設。

（iii）多重共線性問題在建模過程中已經考慮到，并且逐步克服多重共線性。

三、結論及建議

回歸結果顯示：這樣的結論仍然能帶來不少有意義的啟示，首先公司改變利潤分配政策對于每股收益的影響是顯著地，每十股紅利派發紅利的增加對于公司的發展是有利的（但這只是限定在一定范圍，并不能保證每股收益會隨著紅利的增加持續增加），除此外，公司選擇是否送股對于每股收益的影響是明顯的。其次公司現有的凈資產對于公司的經營管理，資金營運會有很大影響，進而影響公司的每股收益。綜上，從選取的深證上市的45家上市公司的結果表明，增加每股凈資產，改變利潤分配政策對于公司每股資產有顯著性影響。借此引導其他公司關注影響公司成長性的因素，改善公司經營策略，以促進公司更好發展。

最后，本文采集數據的依據均為上市公司2011年年報，無法排除上市公司利用會計準則操縱每股收益的可能性。同時本文結論建立在經濟危機過后幾年大背景下，并不代表在任何時候這些結論都能成立。