基金判斷牛市尚未終結(jié) 稱巨震只是“瘋牛換擋”

8年后的牛市來之不易，本次牛市的推動(dòng)力量也是前所未有，牛市尚未終結(jié)。短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)猶存，“瘋牛換擋”要經(jīng)歷陣痛

上周（5月25-29日）黑色星期四，早盤走勢(shì)和周三的一樣，在上摸5000點(diǎn)未果的情況下，沖高回落進(jìn)而開始急跌，市場(chǎng)可謂哀鴻遍野，空方讓市場(chǎng)陷入集體恐慌之中。就在距離還有兩天就是著名的“5·30”之際，滬深兩市提前出現(xiàn)大幅調(diào)整，大盤在經(jīng)歷了8連陽之后，滬指暴跌近7%，兩市超過500只股票跌停，中石油、中石化近跌停。

消息面上，根據(jù)港交所公開披露“國家隊(duì)匯金公司年內(nèi)首次減持四大行”的消息，成為觸發(fā)A股暴跌的導(dǎo)火索。據(jù)港交所公開信息披露，5月26日，匯金公司首次減持“四大行”的股份：分別減持工行16.29億元、減持建行19.06億元。

大跌催化劑另一方面為，外媒報(bào)道的“央行近期對(duì)部分機(jī)構(gòu)定向正回購，規(guī)模估算逾千億元”的傳聞，疊加本周較大規(guī)模新股發(fā)行對(duì)資金面的影響，短期資金面會(huì)相對(duì)收緊，加劇了市場(chǎng)擔(dān)憂，恐慌情緒釋放帶來快速下跌。

值得注意的是，伴隨A股大漲，近期監(jiān)管動(dòng)作頻頻，嚴(yán)查場(chǎng)外配資、嚴(yán)查市場(chǎng)操縱行為、提示關(guān)注兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，監(jiān)管部門政策明顯收緊。

在5000點(diǎn)關(guān)口，A股市場(chǎng)將何去何從？基金大都表示，本次暴跌不會(huì)改變牛市行情，階段性調(diào)整之后牛市仍將延續(xù)。

“本輪牛市的一個(gè)顯著特征就是‘杠桿牛’，杠桿在牛市中一直有著助漲助跌的作用，隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)兩融及傘形信托的監(jiān)管力度不斷加大，杠桿牛的瘋狂難以為繼，這也體現(xiàn)在政策面上，監(jiān)管層‘去杠桿化’的決心。我們認(rèn)為，支持本輪牛市的主要原因沒有改變。”九泰天富基金公司擬任基金經(jīng)理黃敬東表示。

博時(shí)基金、新華基金、光大保德信基金對(duì)整年行情還是相對(duì)樂觀，認(rèn)為中長(zhǎng)期股市仍然看漲。

與此同時(shí)，星石基金判斷本次暴跌不會(huì)改變牛市行情，階段性調(diào)整之后牛市仍將延續(xù)。因?yàn)榇箢愘Y產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移進(jìn)程仍在延續(xù)，資金還在源源不斷涌入股市，資金推動(dòng)的牛市就會(huì)延續(xù)。但市場(chǎng)風(fēng)格可能會(huì)有所變化，此前漲幅較小，估值合理的消費(fèi)股可能成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。

8年后的牛市來之不易，本次牛市的推動(dòng)力量也是前所未有。短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)猶存，瘋牛換擋要經(jīng)歷陣痛。但深蹲才能起跳，收割才能播種。總之，大跌并不可怕，證券市場(chǎng)就是一個(gè)波動(dòng)的市場(chǎng)，未來的牛市依然還將繼續(xù)進(jìn)行。

博時(shí)基金：市場(chǎng)急劇調(diào)整 牛市邏輯未見破壞跡象

博時(shí)基金表示，A股5？28大跌6.5%，石油石化、非銀行金融等權(quán)重股領(lǐng)跌，中小盤成長(zhǎng)股跌幅相對(duì)較小。對(duì)市場(chǎng)影響偏空的消息，主要是中央?yún)R金在A股減持工行和建行共35億，多家券商上調(diào)兩融保證金比例，以及IPO擴(kuò)容，中國核電等23只新股將于本周發(fā)行，預(yù)計(jì)將總共凍結(jié)8萬億元。

博時(shí)基金認(rèn)為，A股大幅調(diào)整除以上利空消息外，主要在于短期漲幅過大，多數(shù)投資者積累了可觀盈利，需要擇機(jī)兌現(xiàn)，從而引發(fā)市場(chǎng)急劇調(diào)整。

展望后市，當(dāng)前A股交易表現(xiàn)出高杠桿、高換手兩大特征，隨著股指逐漸步入高位，市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增加。但另一方面，推動(dòng)這一輪行情的改革與轉(zhuǎn)型邏輯仍未破壞，投資者可繼續(xù)參與A股，并趁市場(chǎng)調(diào)整布局優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)標(biāo)的，對(duì)逐步推進(jìn)的國企改革等改革標(biāo)的，也可以進(jìn)行分散布局。

博時(shí)基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春表示，多快好省的收斂性牛市存在收斂后重鑄平臺(tái)的技術(shù)要求。市場(chǎng)的基礎(chǔ)條件、催化條件、強(qiáng)化條件、擴(kuò)散條件沒有實(shí)質(zhì)變化，牛市的邏輯看不到破壞的跡象，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的布局策略依然成立。國內(nèi)通脹起不來、國際美元不加息，市場(chǎng)的外圍環(huán)境就是友好的，單純的市場(chǎng)自身博弈不會(huì)改變牛市本質(zhì)。

新華基金：

緬懷“5·30”，慢牛更健康

新華基金表示，5月28日尾盤加速下跌，收盤下跌321點(diǎn)，跌幅6.5%，收盤點(diǎn)位4620。中小板下跌6.3%，創(chuàng)業(yè)板下跌5.39%，所有行業(yè)指數(shù)均大幅下跌，符合我們近期策略判斷。

后市展望：回顧2007年“5·30”后的幾個(gè)交易日，大盤暴跌近20%，不少個(gè)股更是暴跌達(dá)40%，那此次大盤會(huì)否重演2007年時(shí)的一幕呢？我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來看，洗洗更健康，堅(jiān)定看好國企改革、以及代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等，回撤正是介入機(jī)會(huì)。

鑒于年初以來無論是主板還是創(chuàng)業(yè)板漲幅均較大，近期小市值股票、次新股更是瘋狂補(bǔ)漲，投機(jī)氛圍濃厚，而若大盤繼續(xù)非理性的大漲，那后市管理層或?qū)⒂羞M(jìn)一步打壓動(dòng)作，因此，短期不少投資者選擇獲利了結(jié)，各指數(shù)均還有一定調(diào)整空間，但下跌空間也不會(huì)很大，雖難再現(xiàn)當(dāng)年連續(xù)暴跌走勢(shì)，但個(gè)股分化必然加劇，調(diào)整后股市仍然有較大機(jī)會(huì)。

我們維持之前看好的幾個(gè)方向：1）低估值白馬仍然是股市穩(wěn)定的基礎(chǔ)；2）代表未來發(fā)展趨勢(shì)的新興產(chǎn)業(yè)以及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型股仍然有較大機(jī)會(huì)；3）主題方面，國企改革帶來制度紅利，以及有外延預(yù)期的次新股回調(diào)之后仍是持續(xù)值得關(guān)注的領(lǐng)域。中長(zhǎng)期股市仍然看漲：國家支持股市發(fā)展態(tài)度未變；場(chǎng)外資金持續(xù)流入股市趨勢(shì)未變；貨幣、財(cái)政政策繼續(xù)寬松預(yù)期不變；中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)改革，企業(yè)持續(xù)轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新趨勢(shì)不變；國企資產(chǎn)證券化還有很大空間。

光大保德信基金：慢牛才是真牛

光大保德信基金表示，受匯金首次在海外減持四大行股份的影響，5月28日A股單邊下行上證綜指跌6.50%，深成指跌6.19%，滬深300跌6.71%，創(chuàng)業(yè)板指跌5.39%，市場(chǎng)中行業(yè)指數(shù)全線下跌。

消息面分析，1）從根據(jù)港交所披露的公開信息，匯金于5月26日在A股場(chǎng)內(nèi)減持工行和建行，金額分別為16.29億和19.06億元。根據(jù)相關(guān)公告，匯金減持工行、建行前后的股份占比分別由46%降至45.89%、5.05%降至2.14%。2）上周IPO發(fā)行規(guī)模明顯超過了去年IPO重啟以來單批新股的平均水平，23只新股共計(jì)凈募資229億元，其中大盤股中國核電募集資金規(guī)模就達(dá)135.8億元，占比超過五成。這對(duì)于市場(chǎng)情緒及流動(dòng)性等打擊較大。

在經(jīng)過4個(gè)月暴漲后，技術(shù)上股指本身存在一定的回調(diào)整理需要，而這些利空只是加劇了股指震蕩幅度。從4月中旬以來監(jiān)管逐漸加強(qiáng)，回顧歷史A股4次牛市政策和監(jiān)管因素效用，主要結(jié)論：第一，監(jiān)管的前期，措施主要為提示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，隨后是查入市資金，查違規(guī)，給禁入，這些監(jiān)管措施的影響主要為短期沖擊，并不會(huì)影響市場(chǎng)趨勢(shì)。第二，監(jiān)管中后期，主要為擴(kuò)大供給（2007年再融資、2001年的國有股減持等）、以及直接提高印花稅等，這些措施往往成為終結(jié)牛市的拐點(diǎn)因素。監(jiān)管引發(fā)的市場(chǎng)拐點(diǎn)，關(guān)鍵是需要基本面的配合。目前監(jiān)管仍處于初期階段，不會(huì)造成巨大風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)主要來自階段性政策密集兌現(xiàn)或監(jiān)管政策顯著加碼。

從中期角度分析，穩(wěn)增長(zhǎng)寬貨幣的政策利好仍未出盡，未來的利好政策主要包括中國版LTRO的政策，以及棚改、地下綜合管廊等方 面的穩(wěn)增長(zhǎng)措施。就以上原因，我們對(duì)整年行情還是相對(duì)樂觀，并繼續(xù)看好國企改革板塊。

天弘基金：短期調(diào)整不改牛市趨勢(shì)

天弘基金尚振寧指出，近期有多方面的利空消息，28日的大跌可以看做是這些利空因素的集中反映。1. 新股將有中國核電和國泰君安兩家巨無霸企業(yè)上市發(fā)行，中國核電上市融資160億，預(yù)計(jì)將凍結(jié)打新資金5萬億以上，后續(xù)國泰君安將融資300億，凍結(jié)資金有可能在10萬億以上，對(duì)大盤形成明顯壓力；2. 匯金減持工行和建行兩家銀行的股份，分別減持16億和19億，為年內(nèi)首次減持；3. 傳言提高印花稅；4. 傳言監(jiān)管層在摸底銀行資金入市情況，有可能繼續(xù)限制加杠桿的行為。

尚振寧認(rèn)為，短期內(nèi)，市場(chǎng)有可能繼續(xù)下跌以反映利空，但回調(diào)幅度有限，牛市趨勢(shì)不會(huì)因此次回調(diào)改變。本輪牛市的核心邏輯是經(jīng)濟(jì)下行帶來的流動(dòng)性寬松和改革帶來的預(yù)期向好，目前看實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未有起色，寬松力度有待進(jìn)一步加強(qiáng)。同時(shí)改革也沒有停止，改革的深度在一步步加強(qiáng)，兩個(gè)核心的邏輯沒有改變，市場(chǎng)向上的趨勢(shì)不會(huì)停止。監(jiān)管層多次提示風(fēng)險(xiǎn)，但依然希望股市是慢牛，而不是熊市。目前有注冊(cè)制、國企改革、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等一系列的重大戰(zhàn)略需要牛市做支撐，監(jiān)管層對(duì)股市整體的態(tài)度不會(huì)改變。

雖然繼續(xù)看好牛市，但提醒投資者注意風(fēng)險(xiǎn)，接下來主要關(guān)注兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一個(gè)是經(jīng)濟(jì)向好的逐步確認(rèn)使得寬松力度減弱；一個(gè)是美聯(lián)儲(chǔ)加息（可能在今年9-10月份）使得資金流出。

海富通基金：A股大幅暴跌之后，市場(chǎng)將繼續(xù)震蕩

海富通基金表示，今年3月份以來A股持續(xù)上漲，積累了很多浮盈，籌碼出現(xiàn)松動(dòng)。而在上漲過程中場(chǎng)外配資、違規(guī)使用兩融以及高價(jià)股異常交易等問題都陸續(xù)受到監(jiān)管層的重視，也傳出一些監(jiān)管層調(diào)查、責(zé)令改正的風(fēng)聲。這些新聞和現(xiàn)象使得浮盈明顯的投資者擔(dān)憂監(jiān)管層對(duì)于市場(chǎng)態(tài)度的轉(zhuǎn)變。而在一些較為集中的利空因素打擊下，5？28市場(chǎng)出現(xiàn)了較為明顯的調(diào)整。

5？28暴跌的直接導(dǎo)火索是港交所披露匯金在26日年內(nèi)首次減持工行與建行股份。

根據(jù)相關(guān)公告，匯金減持工行、建行前后的股份占比分別由46%降至45.89%、5.05%降至2.14%。業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)于匯金本次的減持尚無法過早判斷對(duì)A股市場(chǎng)的綜合影響，但短期會(huì)有一定沖擊。由于匯金增持、減持股票被認(rèn)為是政府政策意志的標(biāo)志，匯金的減持嚴(yán)重影響了投資者政策預(yù)期迅速惡化，直接引發(fā)市場(chǎng)大幅下跌。此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)清查銀行資金入市的消息、以及人民銀行啟動(dòng)正回購的消息也是今天暴跌的元兇之一。

我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)本輪牛市來源于房地產(chǎn)牛市終結(jié)后資產(chǎn)配置大幅向股市傾斜、無風(fēng)險(xiǎn)利率下降、批量?jī)?yōu)質(zhì)公司涌現(xiàn)以及政府希望通過牛市激發(fā)創(chuàng)新、鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)、化解地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)等等訴求。目前來看，雖然跟去年相比市場(chǎng)已大幅上漲，但上述因素并未發(fā)生本質(zhì)變化，而且股市的財(cái)富效應(yīng)正在吸引越來越多的投資者增加股票資產(chǎn)配置，所以我們判斷牛市不會(huì)就此終結(jié)。

從目前來看，大幅暴跌之后，市場(chǎng)將繼續(xù)震蕩，大盤股受匯金減持、社保減持影響一時(shí)或難以再起行情。但那些發(fā)展空間廣闊、管理層決心大、執(zhí)行力度高的成長(zhǎng)性公司后續(xù)仍會(huì)持續(xù)走牛。

九泰天富基金：短期調(diào)整后市場(chǎng)還將沿著牛市的方向前進(jìn)

九泰天富基金表示，支持本輪牛市的主要原因沒有改變：

首先，國家由大國走向強(qiáng)國戰(zhàn)略不變，在這個(gè)過程中需要有強(qiáng)大的資本市場(chǎng)做支撐。

其次，改革可以釋放全社會(huì)很多行業(yè)的經(jīng)濟(jì)活力，改革才剛剛開始，很多層面還沒有具體落地，改革紅利還沒有完全釋放。

第三，社會(huì)平均利率的下降預(yù)期和空間仍然很大，這會(huì)促使資金從銀行流向資本市場(chǎng)。

第四，人口紅利的消退會(huì)使投入房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金向外流出，其中很大一部分可能會(huì)流向資本市場(chǎng)。

第五，政府對(duì)市場(chǎng)的態(tài)度沒有發(fā)生根本性改變，目前只是快牛轉(zhuǎn)向慢牛過程中的微調(diào)。

所以，牛市不會(huì)因?yàn)?？28的下跌就結(jié)束，牛市的調(diào)整往往是以時(shí)間換空間，在政策和輿論都沒有過多擾動(dòng)的情況下，經(jīng)過短期的調(diào)整市場(chǎng)還將沿著牛市的方向前進(jìn)。

星石基金：調(diào)整在預(yù)料之中，牛市仍將延續(xù)

星石基金表示，A股放量暴跌是由多方面因素共同促成的。

首先，牛市節(jié)奏過快過猛，A股短時(shí)間內(nèi)積累了較大的漲幅，具有階段性調(diào)整的內(nèi)在需求，這是造成5？28暴跌的根本性因素。今年以來（截至5月27日）上證綜指上漲幅度超過50%，中小板和創(chuàng)業(yè)板上漲更是驚人，分別達(dá)到112.05%和146.55%。

其次，監(jiān)管部門政策收緊也是促成調(diào)整的重要因素，嚴(yán)查場(chǎng)外配資、嚴(yán)查市場(chǎng)操縱行為、提示關(guān)注兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、摸底銀行資金入市情況等監(jiān)管動(dòng)作頻頻，部分券商開始收緊兩融政策，這也引發(fā)了監(jiān)管干預(yù)的擔(dān)憂。

除此之外，對(duì)歷史上5？30行情可能重演的恐慌以及新股發(fā)行凍結(jié)天量資金等也是引發(fā)5？28調(diào)整的因素。

綜合來看星石認(rèn)為5？28暴跌調(diào)整并不意外，我們認(rèn)為在當(dāng)前市場(chǎng)極度狂熱的時(shí)候，有此調(diào)整并非壞事。階段性的調(diào)整將市場(chǎng)從此前極度狂熱的氛圍中解放出來，有助于本輪牛市走的更穩(wěn)、更遠(yuǎn)。

放量暴跌后，投資者最為關(guān)心的是后市如何發(fā)展。星石判斷本次暴跌不會(huì)改變牛市行情，階段性調(diào)整之后牛市仍將延續(xù)。因?yàn)榇箢愘Y產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移進(jìn)程仍在延續(xù)，資金還在源源不斷涌入股市，資金推動(dòng)的牛市就會(huì)延續(xù)；從引發(fā)調(diào)整的因素來看，都是一些短期的和情緒性的因素，能夠引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整但不可能改變A股方向。雖然星石認(rèn)為行情仍將延續(xù)，但市場(chǎng)風(fēng)格可能會(huì)有所變化，此前漲幅較小，估值合理的消費(fèi)股可能成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。