山西證券去年自營(yíng)減倉(cāng)5億元 2015年稱提高自營(yíng)目標(biāo)倉(cāng)位至40億

2014年，山西證券自營(yíng)最高額為30億元，2015年最高額度提高至40億元，公司稱要積極提高權(quán)益類倉(cāng)位。不僅如此，公司承受的風(fēng)險(xiǎn)額度也在提高，從過(guò)往的6.07%升至10%

牛市中，自營(yíng)成為券商業(yè)績(jī)最大的彈性來(lái)源，券商的投資能力成為購(gòu)買券商股重要的考量因素。

在《投資者報(bào)》本期推出“券商自營(yíng)哪家強(qiáng)”的專題中，去年山西證券是眾多上市券商中自營(yíng)規(guī)模占比縮減比例第二的券商，縮減規(guī)模為5.06億，可以說(shuō)是踏空了牛市。

山西證券怎么看待踏空牛市的操作，為什么會(huì)有這樣的操作？

《投資者報(bào)》記者聯(lián)系到了山西證券的證券事務(wù)代表梁穎新，只是他告訴記者，記者統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)僅是一個(gè)節(jié)點(diǎn)，在一個(gè)年度中，自營(yíng)部門根據(jù)市場(chǎng)狀況不斷增減倉(cāng)，自營(yíng)規(guī)模是不斷變化的，至于更多的原因，他也沒做解釋。

自營(yíng)毛利率逐年提高

對(duì)于山西證券來(lái)說(shuō)，自營(yíng)業(yè)務(wù)是公司三大主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)源之一，未來(lái)將重點(diǎn)發(fā)展自營(yíng)業(yè)務(wù)。去年，公司實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入3.83億元，同比增長(zhǎng)91.74%。2015年一季度，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)收益）3.82億元。

安信證券曾發(fā)布研報(bào)稱，山西證券年報(bào)和一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，主要是兩融和自營(yíng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。

記者注意到，從縱向上比較，山西證券自營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率近5年穩(wěn)步提高。2010年～2014年，山西證券的毛利率分別是79%、72.5%、73.04%、84.92%以及87.1%。

從橫向上比較，山西證券自營(yíng)毛利率在19家上市統(tǒng)計(jì)券商中排名第7，排在前列的是國(guó)元證券、方正證券、東北證券、光大證券、招商證券、東方證券以及山西證券。

從年報(bào)中數(shù)據(jù)記者可以看到山西證券自營(yíng)相對(duì)保守，自營(yíng)倉(cāng)位超過(guò)八成配置了債券，股票方面包括中國(guó)平安、中航資本、金正大以及康得新，此外還持有了信托產(chǎn)品——山西信托信德11號(hào)。

山西證券在年報(bào)中稱，公司持續(xù)加強(qiáng)定增、信用債、信托產(chǎn)品、股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)品的投資力度，并且抓住了市場(chǎng)機(jī)遇，適時(shí)開展了期現(xiàn)基差套利操作，獲得了自營(yíng)收入的增長(zhǎng)。

減倉(cāng)5億元踏空牛市

記者注意到，盡管山西證券的自營(yíng)毛利率高，但是去年卻踏錯(cuò)了行情，大幅減持自營(yíng)規(guī)模。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年年末，山西證券自營(yíng)權(quán)益類證券以及證券衍生品/凈資本的比例為52.87%，凈資本為40.69億元，因此計(jì)算出公司年末自有資金為21.51億元。而2013年年末，公司的自營(yíng)權(quán)益類規(guī)模為26.56億元，2014年自營(yíng)規(guī)模縮減了5.5億元。在2014年的大牛市中，這樣的大幅減持顯然不太明智。

由于山西證券大幅減持了自營(yíng)投入規(guī)模，大幅調(diào)低了自營(yíng)比例，導(dǎo)致自營(yíng)部門話語(yǔ)權(quán)下降。2014年，上市券商自營(yíng)利潤(rùn)增幅1.5倍，山西證券增幅只有90%，計(jì)算全年業(yè)績(jī)，自營(yíng)部門貢獻(xiàn)的比例從52%下降到42%，直接下降了10個(gè)百分點(diǎn)。自營(yíng)部門的位置重要性變化可想而知。在2014年后半年行情中，山西證券在眾多券商股中漲幅落后，想必是市場(chǎng)對(duì)其自營(yíng)這一彈性較大品種的把握能力信心不足，認(rèn)為公司業(yè)績(jī)難以在牛市中跑贏同行平均水平。

不過(guò)，對(duì)于這種說(shuō)法，山西證券并不認(rèn)可，其證券事務(wù)代表梁穎新告訴記者，這個(gè)數(shù)據(jù)僅是為了證明自營(yíng)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)合格，并不能用一個(gè)時(shí)點(diǎn)的規(guī)模來(lái)判定整個(gè)時(shí)間段的自營(yíng)規(guī)模變化。

那么2014年，山西證券到底投入了多少自營(yíng)資金呢？今年自營(yíng)規(guī)模又會(huì)有何種變化呢？

梁穎新稱，這些問題早在公告里有披露。不過(guò)，記者查閱發(fā)現(xiàn)公告中都是公司提供的最高限額。去年4月份的公告顯示，2014年自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模上限為30億元，風(fēng)險(xiǎn)限額為1.82億元，風(fēng)險(xiǎn)限額比率為6.07%。今年1月末，山西證券公告稱，2015年公司自營(yíng)業(yè)務(wù)最大投入規(guī)模為40億元人民幣，權(quán)益類證券及證券衍生品投資規(guī)模不超過(guò)凈資本的75%。衍生品業(yè)務(wù)保證金占用規(guī)模不超過(guò)人民幣1億元（不含套保業(yè)務(wù)）。此外，還設(shè)定了2015年自營(yíng)業(yè)務(wù)最大風(fēng)險(xiǎn)限額（實(shí)際虧損加浮動(dòng)虧損總額）不超過(guò)實(shí)際投入規(guī)模的10%。

5月25日，在“山西轄區(qū)上市公司2014年年報(bào)業(yè)績(jī)網(wǎng)上集體說(shuō)明會(huì)”上，山西證券常務(wù)副總經(jīng)理樊廷讓還表示，2015年，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的理念，在對(duì)市場(chǎng)分析判斷基礎(chǔ)上積極提升權(quán)益類投資比例，同時(shí)密切跟蹤市場(chǎng)變化，優(yōu)化資產(chǎn)配置，做好風(fēng)險(xiǎn)控制，提升收益水平，以較好的業(yè)績(jī)回報(bào)公司各位股東。