成都深冷IPO：現金流由正變負參股公司壞賬突增上千萬應收賬款存風險

專家稱，每股凈現金流量從0.99元下降到-1.04元，背后的原因很多，但不管是哪種原因，經營現金流出現負數都表明公司盈利能力出現下降

“不是我不明白，只是這世界變化太快。”記者一邊聽著崔健的這首《新長征路上的搖滾》，一邊翻看成都深冷液化設備股份有限公司（簡稱“成都深冷”）最新披露的招股說明書，心中竟有些百感交集。可不是，誰能想到，僅僅一年時間，成都深冷每股凈現金流量就從0.99元一下子降低到-1.04元，而且對參股公司長天燃氣的2551萬元應收款的壞賬準備，也從127.55萬元一下子增加到1275.5萬元。

成都深冷每股凈現金流量僅隔一年便出現較大反差的原因何在？公司向港通集團、陳永出具的業務競爭承諾，為何要用“窮盡一切可能”這樣的極端表述？公司對參股公司的壞賬準備一年之間就增加上千萬的理由何在？為了幫助投資者厘清對成都深冷IPO后的股票價格的合理估值，并核實相關數據的準確性，《投資者報》記者向成都深冷董秘馬繼剛發送了采訪函，并撥打了成都深冷公示的董秘電話，接電話的小姑娘也詳細記錄了記者的聯系方式。但令人遺憾的是，截至本文發稿，成都深冷方面并未對記者提出的問題做出合理解釋。

凈現金流量負數表明公司盈利能力下降

一年時間，成都深冷每股凈現金流量就由正變成負，這意味著什么？

對此，成都深冷在對經營活動產生的現金流量進行分析時指出：“2014 年，鑒于宏觀經濟的不景氣及貨幣環境的趨緊，公司合同執行周期變長，相應收款及付款周期變長，加之以承兌匯票結算增加，導致現金收付金額較營業收入及成本金額下降。”

不過，對于成都深冷的分析，也有專家表示這只是該公司的一種“利好”解釋，雖然合理，但并未能給出背后深層次應引起投資者重視的關鍵問題，即公司盈利能力的下降問題。

“每股凈現金流量從0.99元下降到-1.04元，這背后的原因很多，但不管是哪種原因，經營現金流出現負數都表明公司盈利能力出現下降，也表明行業資金回籠慢，表示沒收到錢。”深圳一位資深財務專家告訴《投資者報》記者。

這位財務專家的觀點在成都深冷的招股書中也找到了例證。據成都深冷招股說明書披露顯示，2013年末公司應收票據995萬元，至2014年末公司應收票據2461萬元，一年時間應收票據暴增147.34%。

讓我們再看一下應收賬款的數據，2012年末，該公司應收賬款為7222.65萬元，2013年末公司應收賬款為16752.26萬元，2014年末公司應收賬款為27454.06萬元。2013年公司應收賬款相比2012年暴增了131.94%，2014年公司應收賬款在2013年的基礎上又大幅增長了63.88%，相較2012年暴增了280.11%。

如此快速的應收賬款增長所帶來的風險也容不得成都深冷全盤否認，在其招股說明書“風險提示”中也寫道：“2011年末、2012年末和2013年末，公司應收賬款分別為6，877.16萬元、7，222.65萬元和16，752.26萬元，占期末流動資產比例分別為39.78%、22.62%和32.71%。報告期內公司應收賬款增長較快，主要與公司單個合同金額較大以及根據客戶項目進度分批發貨、分期收款的業務特點有關。隨著公司業務規模的進一步擴大，單個合同金額逐步提高，同時開展的項目數量逐步增加，部分大型項目的執行期更長，公司應收賬款將會繼續增長，如果應收賬款不能及時收回，對公司資產質量以及財務狀況將產生較大不利影響。”

參股公司上千萬應收款已難收回

其實，對于成都深冷來說，應收賬款不能及時收回，從一定程度上看，并不僅僅只是處在假設狀態。至少從目前《投資者報》記者找到的公開資料上看，成都深冷參股公司長天天然氣的應收賬款中已出現上千萬的壞賬。

據成都深冷招股說明書“應收關聯方款項”顯示，成都深冷參股公司長天天然氣后，2013年末的應收款項為2551萬元，壞賬準備為127.55萬元，但到了2014年，其壞賬準備就達到1275.5萬元，一年之間，該筆應收賬款的壞賬準備增加了1147.95萬元。雖然，成都深冷并未向《投資者報》記者解釋為何一年之間壞賬準備增加上千萬的真實原因，但也可以看出該公司對這筆應收款項的回收不抱信心。

值得一提的是，截至2014年年末，成都深冷還通過委托貸款方式向參股公司長天天然氣提供無息借款1320萬元，到期日為2015 年11 月21 日。目前這筆借款已經到期，是否如期收還了本金，成都深冷也沒有向公眾披露任何信息。

不過《投資者報》記者注意到，在成都深冷招股書里的一段文字中，可以尋覓到蛛絲馬跡，其特別針對公司參股長天天然氣的風險進行了提示：“長天天然氣系公司的參股公司，該公司注冊資本9000萬元，成都深冷出資900萬元占其10%股權。長天天然氣主營天然氣調峰氣庫建設、LNG的生產、運輸、銷售，系公司的下游客戶。該公司在榆林地區投資建設天然氣綜合利用一期項目，項目預計總投資3.2億元，目前正處于建設期。根據公司與長天天然氣另外四方股東簽訂的《榆神工業園區LNG項目合作協議》及股東會決議，股東需根據項目建設的需要同步對長天天然氣提供無息借款，本公司按22%的比例承擔借款。截至本招股說明書簽署日，本公司通過銀行委托貸款向長天天然氣提供借款1320萬元。

此外，公司與長天天然氣簽訂了天然氣液化裝置的銷售合同及相關補充協議，合同金額為11，931.30萬元。截至2013年12月31日，公司對長天天然氣累計實現銷售收入5，449.57萬元，形成應收賬款2，551.00萬元。

公司對長天天然氣的投資、借款及銷售系正常的商業行為，有其客觀的商業背景，但是由于長天天然氣在榆林的建設項目和建設進度、經濟效益等方面存在一定的不確定性，如果未來項目出現較長時間不能投產運營、投資損失或其他經營風險，公司的借款遲遲不能歸還、貸款不能及時回籠，甚至股權投資發生損失，都將會對公司的正常經營產生重大影響。”