關(guān)于中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀研究

摘要本文對(duì)學(xué)術(shù)界對(duì)中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀研究進(jìn)行了匯總，指出了現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)股權(quán)激勵(lì)措施存在的很多問(wèn)題：對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的根本目的和作用認(rèn)識(shí)不足，導(dǎo)致實(shí)施效果發(fā)生偏差；股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施缺乏有效監(jiān)控；激勵(lì)方案設(shè)計(jì)中對(duì)公司績(jī)效考核指標(biāo)不健全；證券市場(chǎng)的弱有效性，導(dǎo)致了公司的股價(jià)與公司業(yè)績(jī)的關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)。并提出了以下改進(jìn)建議：建立有效的資本市場(chǎng)，完善股權(quán)激勵(lì)的法律環(huán)境，完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立科學(xué)有效的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

關(guān)鍵詞上市公司股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題現(xiàn)狀

一、前言

為了提高中國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)，自2005年5月之后，中國(guó)開始對(duì)國(guó)有上市公司實(shí)行“股權(quán)分置”變革。改革指出非流通股股東必須通過(guò)以縮股或送股等方式為其股份的流通做出對(duì)價(jià)。2006年1月4日，我國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃管理辦法》，2006年9月30日，國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》，該辦法對(duì)上市公司關(guān)于股權(quán)激勵(lì)方案中激勵(lì)股票的來(lái)源、用作激勵(lì)的股份占上市公司總股份的比例、激勵(lì)方案中激勵(lì)基金的提取比例、高管獲受股票的流通等問(wèn)題進(jìn)行了明確的規(guī)定。

股權(quán)分置改革使流通股股東和非流通股股東的利益變?yōu)橐恢拢瑸閲?guó)內(nèi)的上市公司推行股權(quán)激勵(lì)提供了機(jī)會(huì)；而我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的有關(guān)政策則清除了擺在我國(guó)上市公司推行股權(quán)激勵(lì)的基礎(chǔ)性障礙，為克服現(xiàn)代公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離之后出現(xiàn)的委托代理問(wèn)題提供了很好的政策保障。目前，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)上市公司開始推出了比較明確的股權(quán)激勵(lì)方案，更有大量的國(guó)內(nèi)上市公司在加緊謀劃施行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。

隨著股權(quán)激勵(lì)在企業(yè)治理中的廣泛運(yùn)用，股權(quán)激勵(lì)的負(fù)面影響也在不斷出現(xiàn)。比如，股權(quán)激勵(lì)后成本變高、會(huì)計(jì)造假、業(yè)績(jī)下滑、公司高管在實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)之后的“主動(dòng)請(qǐng)辭”等。人們不禁置疑，作為提高公司高管和企業(yè)股東利益一致性的有效手段，在我國(guó)的實(shí)際實(shí)行中怎么會(huì)出現(xiàn)這么多的弊端。

本文研究我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀是有現(xiàn)實(shí)價(jià)值的。這是因?yàn)槲覈?guó)股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)政策頒發(fā)之后，我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境包括制度環(huán)境、上市公司股權(quán)激勵(lì)手段和市場(chǎng)成熟度等都與過(guò)去相比，變地更加理性、更加成熟，這為研究我國(guó)上市公司高管股權(quán)激勵(lì)的問(wèn)題提供了現(xiàn)實(shí)的土壤。而且過(guò)去學(xué)者的研究成果在為本論文的研究提供借鑒作用的同時(shí)，又留下了相當(dāng)大的研究空間。就是在這樣的情況下，筆者開始就中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀展開了深入性的實(shí)證研究。

二、中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀

中國(guó)上市企業(yè)從2005年開始試行股權(quán)激勵(lì)方案以來(lái)，到現(xiàn)在為止已近八年。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)行隨著國(guó)內(nèi)上市公司的發(fā)展和資本市場(chǎng)的成熟，其也已進(jìn)入快速發(fā)展階段。雖然股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在實(shí)施過(guò)程中遇到了十分多的困難，但回顧這八年的坎坷過(guò)程，我們還是看到了許多使人欣喜的進(jìn)步。第一，多數(shù)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的上市企業(yè)，其業(yè)績(jī)都有了明顯的提升。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，包括金發(fā)科技、萬(wàn)科等在內(nèi)的八家實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的上市企業(yè)，其2006年的凈利潤(rùn)整體增長(zhǎng)幅度是66.32%。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在45%以上，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)中其他企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)。第二，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市企業(yè)能更好的改善公司治理。這是由于，依據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司實(shí)行的股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)制度與規(guī)定，指出只有完成公司治理和整改之后，企業(yè)才能實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案。從企業(yè)自身的角度來(lái)講，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)之后，職業(yè)經(jīng)理人能獲得或?qū)@得公司的股權(quán)，除了能享受公司股票短期增值的效益之外，其還可以獲取企業(yè)成長(zhǎng)后的長(zhǎng)期收益。出于這種考慮，我們發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)行能夠有效的降低委托代理關(guān)系中的道德風(fēng)險(xiǎn)。另外，企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案制定的相當(dāng)嚴(yán)格的考核程序，進(jìn)一步限制了職業(yè)經(jīng)理人為追求自身利益而損害企業(yè)和投資者利益的行為，規(guī)范了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)。

三、中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的問(wèn)題

雖然我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)取得了較大的進(jìn)展，然而，現(xiàn)階段股權(quán)激勵(lì)依然存在相當(dāng)多的問(wèn)題：

（一）對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的積極作用與根本目的認(rèn)識(shí)不足，導(dǎo)致實(shí)行效果發(fā)生偏差

實(shí)行股權(quán)激勵(lì)制度的根本目的是為了使公司高級(jí)管理層能夠以股東的身份參加公司內(nèi)部決策，為企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展而盡神盡力，然而，國(guó)內(nèi)部分上市企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)，在實(shí)施過(guò)程中卻局限于對(duì)近幾年公司業(yè)績(jī)的追求，行權(quán)等待期與限售期也都制定的十分短，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃往往體現(xiàn)的是短期效應(yīng)。而且，國(guó)內(nèi)部分公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其所涉及的激勵(lì)股票的總體數(shù)目已經(jīng)達(dá)到我國(guó)規(guī)定的最高限額（不超過(guò)公司股本總額的10%），這完全不考慮為企業(yè)今后的股權(quán)激勵(lì)的持續(xù)實(shí)行留下可用的儲(chǔ)備資源。國(guó)內(nèi)上市公司的這種短期行為，可能會(huì)損害企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

（二）股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施缺乏有效的監(jiān)控

在國(guó)內(nèi)，很多上市公司的高級(jí)管理者已經(jīng)成為事實(shí)上的實(shí)際控制者。而企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制又比較缺乏效率，再加上我國(guó)資本市場(chǎng)的監(jiān)督機(jī)制存在一些漏洞，導(dǎo)致企業(yè)高級(jí)管理層基本上能決策股權(quán)激勵(lì)的具體實(shí)施計(jì)劃。這些管理層為實(shí)現(xiàn)自己的利益，其可能會(huì)將股票激勵(lì)的行權(quán)條件設(shè)置得十分低，在管理層所設(shè)計(jì)的激勵(lì)方案中去除“利好預(yù)期”，隱藏將來(lái)的規(guī)劃和企業(yè)增長(zhǎng)潛力等績(jī)效要求。在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)中采取短期行為，通過(guò)損害企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益為代價(jià)來(lái)增加當(dāng)期的利潤(rùn)，再借助高價(jià)套現(xiàn)的方式而獲取收益，從而導(dǎo)致企業(yè)股票價(jià)格異常波動(dòng)。這種行為不僅不利于企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)，使企業(yè)和股東的利益受損，而且，更會(huì)給整個(gè)資本市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展帶來(lái)不利影響。

（三）激勵(lì)方案制定中對(duì)企業(yè)績(jī)效考核指標(biāo)不健全

現(xiàn)在，國(guó)內(nèi)上市公司業(yè)績(jī)考核大多數(shù)以“凈資產(chǎn)收益率”與“凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率”作為企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的指標(biāo)，這不僅不能全面的反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，而且這種考核方式對(duì)非財(cái)務(wù)指標(biāo)也沒(méi)有任何的考核依據(jù)。

（四）證券市場(chǎng)的弱有效性，使得企業(yè)的股價(jià)與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)

眾所周知，企業(yè)股權(quán)激勵(lì)制度是否能夠發(fā)揮應(yīng)有的作用，其很大程度是取決于證券市場(chǎng)是否有效。這是由于在有效的證券市場(chǎng)之中，高級(jí)管理層的經(jīng)營(yíng)好壞能通過(guò)企業(yè)業(yè)績(jī)的變化反映在證券市場(chǎng)上的股票價(jià)格之中。與此同時(shí)，投資者對(duì)企業(yè)股票的反應(yīng)程度也對(duì)公司的管理層起到監(jiān)督和鼓勵(lì)作用。對(duì)于高級(jí)管理層而言，因?yàn)槠涫峭ㄟ^(guò)將所掌握的股票期權(quán)拿來(lái)在證券市場(chǎng)中行權(quán)，這是依靠“市場(chǎng)價(jià)差”來(lái)獲得收益，因此，高級(jí)管理層也希望企業(yè)股價(jià)能體現(xiàn)其應(yīng)有的努力程度。也就是說(shuō)，當(dāng)企業(yè)的業(yè)績(jī)得以提升時(shí)，企業(yè)的股價(jià)卻不能反映真實(shí)的價(jià)值水平，使高級(jí)管理層的努力得不到應(yīng)有的報(bào)酬；那么股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)效果也就自然降低了。

總而言之，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)股權(quán)激勵(lì)制度實(shí)施的不斷發(fā)展和成熟，中國(guó)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制還需要總結(jié)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上的失敗和成功的案例，在學(xué)習(xí)和實(shí)踐中不斷完善我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的方式方法。

四、結(jié)論

針對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度在國(guó)內(nèi)實(shí)施存在問(wèn)題與障礙，筆者認(rèn)為應(yīng)從從下幾方面進(jìn)行調(diào)整：

（一）建立有效的資本市場(chǎng)

“有效的資本市場(chǎng)”是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮應(yīng)有作用的前提條件。在有效的資本市場(chǎng)中，股票價(jià)格才能更加真實(shí)的反映企業(yè)的任何信息。這類信息不僅包括高級(jí)管理人員的努力程度和經(jīng)營(yíng)才能，而且能夠反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。但是，在國(guó)內(nèi)，資本市場(chǎng)是弱有效的，上市公司財(cái)務(wù)欺詐、內(nèi)幕消息等現(xiàn)象更是見(jiàn)怪不怪。國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)根本無(wú)法起到有效約束和激勵(lì)職業(yè)經(jīng)理人的作用。然而，要想股權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮應(yīng)有的作用，就必須要規(guī)范市場(chǎng)行為，就必須要進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露制度。只有通過(guò)培育與發(fā)展有效的市場(chǎng)，才能促進(jìn)國(guó)內(nèi)企業(yè)激勵(lì)機(jī)制的建立和完善。

（二）完善股權(quán)激勵(lì)的法律環(huán)境

中國(guó)已經(jīng)頒布了《國(guó)有控股上市公司境內(nèi)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》、《國(guó)有控股上市公司境外股權(quán)激勵(lì)試行辦法》和《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》等法律法規(guī)，這些法律的頒布，雖然為國(guó)內(nèi)上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)行提供了一定的法律保障，但是，我國(guó)相關(guān)的法律制度還是不健全、不完善，國(guó)內(nèi)上市公司在具體操作中還是可以利用一些漏洞投機(jī)取巧。所以，要想股權(quán)激勵(lì)機(jī)制政策環(huán)境更完善，國(guó)家就需要對(duì)現(xiàn)有的法律法規(guī)做更大一步的修改和完善。

（三）完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)

企業(yè)治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)內(nèi)部一切制度的基礎(chǔ)，是企業(yè)股權(quán)激勵(lì)有效實(shí)行的保障。目前，中國(guó)企業(yè)在治理結(jié)構(gòu)方面還不完善，關(guān)聯(lián)交易，制造虛假報(bào)表、操縱利潤(rùn)的事情屢見(jiàn)不鮮，這就要求企業(yè)必須加大公司的監(jiān)管力度，完善企業(yè)內(nèi)部的審計(jì)制度。著力解決“內(nèi)部人控制”和信息不對(duì)稱等問(wèn)題，使企業(yè)的獎(jiǎng)勵(lì)和懲罰都有足夠的力度，將企業(yè)資產(chǎn)的保值、增值責(zé)任落實(shí)到實(shí)處。

（四）建立科學(xué)有效的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

一個(gè)科學(xué)合理的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)體系，是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃得以有效實(shí)施的基礎(chǔ)，這也是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者價(jià)值判斷的標(biāo)準(zhǔn)。所以，企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之前，就必須需要建立一套能夠行之有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，這一評(píng)價(jià)體系不僅要能夠反映企業(yè)的會(huì)計(jì)績(jī)效，還要能夠反映企業(yè)的市場(chǎng)效益，不僅要體現(xiàn)企業(yè)的當(dāng)期效益，還要能夠體現(xiàn)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展能力。只有通過(guò)各項(xiàng)績(jī)效指標(biāo)的合理結(jié)合，才能實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效的積極作用。

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（作者單位：武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）