健康元：優質醫藥資產轉賣麗珠 騰籠換鳥全面裝進保健品

整合后，健康元主要的藥品生產及經營均由麗珠集團實施控制，業績也將更加倚重麗珠集團的貢獻。未來將著力發展保健品等相關業務，但當前該業務對公司業績的貢獻并不大

置換出盈利能力強的優質資產，健康元藥業集團股份有限公司（以下簡稱“健康元”）的這步棋讓許多投資者看不懂。

公司8月25日發布公告稱，麗珠集團（以下簡稱“麗珠”）擬通過定增及現金相結合方式收購健康元旗下醫藥生物資產。《投資者報》記者注意到，擬置出資產中，海濱制藥與焦作健康元2015年對健康元的業績貢獻突出，中報合計凈利潤占比約50%。

公司為何要置換出業績突出的優質資產？一旦完成置換，健康元的凈利潤是否會大幅下降？未來公司又將如何提升業績？為了幫助投資者解開這些謎團，《投資者報》記者于9月7日以電郵方式向公司發送采訪提綱，隨后接到了健康元證券部負責人的電話，其就部分問題進行了簡單的解答。

優質資產或將被置換

“請問把盈利的藥廠都賣了，以后靠什么盈利呢？”這是健康元發布公告后，投資者在其網站互動平臺上拋出的問題。

根據意向書，健康元將其控制的深圳海濱制藥及新鄉海濱藥業與藥品生產、銷售有關的全部或部分資產，用于認購麗珠集團非公開發行股票、麗珠集團將以現金認購健康元控制的焦作健康元生物制品公司全部或部分股權。

健康元為何要將資產進行置換呢？

公司公告稱，此次資產整合旨在減少本公司與子公司麗珠集團之間的關聯交易，避免同行業競爭，增強獨立性及提升持續經營能力。同時，公司在半年報中也指出，如前述交易未來實現達成后，本公司主要的藥品生產及經營均由麗珠集團實施控制。

2015年公司半年報顯示，報告期內實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.3億元。子公司海濱制藥實現凈利潤0.8億元，同比增長51.9%；焦作健康元實現凈利潤0.9億元，同比增長261.5%。其中，海濱制藥原料與制劑出口數量均有所提升并創歷史新高，同時還在積極準備美國FDA認證事宜；而隨著國內原料藥市場的穩步回暖，焦作健康元7-ACA產量和銷量相比同期也均出現回升。可見，兩公司均處于業績的爆發期。

對于子公司被收購的原因及對公司業績的影響，健康元方給記者的回復相對簡單：“請投資者關注公司公告，對于具體問題，由于麗珠集團尚在停牌期，公司暫不方便進行回答。”

業績或更加倚重麗珠貢獻

正如公告所提及的，整合完成后，“公司主要的藥品生產及經營均由麗珠集團實施控制”。那么麗珠集團對公司的業績貢獻會發生怎樣的變化？

這還要從健康元的凈利潤組成進行分析。近年來健康元業績增長穩定，2014年～2015年中報分別實現歸屬母公司凈利潤3.5億元和3.3億元，同比增幅分別為29.5%與66.2%。除了子公司對其業績貢獻外，麗珠集團的持股收益也是公司業績重要組成部分。

公司2015年半年報顯示，麗珠集團為健康元貢獻歸屬于母公司股東的凈利潤約1.6億元，占比約50%。健康元證券部相關負責人也在電話中表示：“麗珠集團為公司控股子公司，健康元對其持股比例約在46%，具體數字還請投資者參考麗珠集團財務報告。”

由于對麗珠集團的持股量較大，因此未來轉讓子公司的部分收益還將會以麗珠凈利潤的形式回歸到公司的凈利潤中，但究竟有多少還要看具體商定的定增股比例。而一旦完成定增收購，健康元對麗珠的持股比例或將進一步上升，業績將更倚重于麗珠的業績貢獻，凈利潤組成也將以麗珠貢獻與自營保健品業務為主。

如果業績過于倚重麗珠，對于投資者來說，健康元相對于麗珠之間的投資優勢有什么呢？

從估值來看，健康元當前的估值相對于麗珠更低。以麗珠集團停牌前53元的價格計算，公司滾動市盈率約為49倍，而健康元在11元上下的價格對應市盈率為35倍。

自身保健品業務占比較低

除了麗珠對自身的業績貢獻，健康元也展示出了未來發展的思路，即發展自身保健品業務與呼吸類藥物。

在半年報中，健康元也提及：“短期內，保健品及OTC依然是本公司主要發展方向；同時公司控股的上海方予研發的呼吸類治療藥物，有望在中短期內形成公司新的利潤增長點。”

健康元保健品業務當前包括太太口服液、靜心口服液等保健品知名品牌，但當前對公司凈利潤的貢獻并不大。

公司2015年半年報顯示，自身保健品及OTC業務（不含麗珠）實現凈利潤貢獻為0.5億元。凈利潤占比約為15%，雖然同比有所上升，但與麗珠和醫藥子公司的利潤貢獻還存在一定差距。

那么在保健品銷售上，公司未來將如何拓展盈利空間，加大對自身的業績貢獻？

發力保健品O2O，拓展網絡銷售是健康元邁出的重要一步。公司2015年4月發布公告稱，與微商企業思埠集團簽訂合作協議，意圖通過微商渠道發力保健品O2O，重振旗下的保健品品牌。雖然公司在2015年中報表示，微商模式已經開始為公司帶來盈利，以銷售白蕓豆固體飲料為主的思埠健康元帶來約1338萬元的收益。但由于利潤貢獻較小，未來保健品業務是否能扛起改善公司利潤的大旗，目前存疑還比較大。