地方信用風險評估的政策意義

隨著中國經濟增速放緩，以及政府表態要打破剛性兌付，債務違約的數量可能上升。同時，中國債券市場規模可能因為地方政府債務置換而進一步擴大——我們估測2020年中國地方政府債券的數量將由現在的1.2萬億元上升到至少12萬億元。無論對于投資者還是政府，對違約風險的地區分布作出定量的評估無疑具有重大意義。

我們建立了一個地區綜合信用風險評價體系，對30個省級行政區（西藏因財政情況特殊而未被納入研究范圍）和265個城市的風險進行定量評估。這一體系包括13個指標，涵蓋了房地產市場、財政、金融以及經濟基本面等四個方面。

房地產市場風險指標有房地產投資占GDP的比重、土地供給消化壓力指數、房價收入比和人口增長率等四個指標；前兩個指標主要反映了房地產供給層面的風險，后兩個指標則主要反映需求方面的風險。財政風險指標包括地方融資平臺的債務率（債務余額/營業收入）、地方融資平臺的債務期限結構（短期債務/總債務）、地方政府自身的財政收支余額占GDP的比重和地方政府賣地收入占財政收入的比重等四個指標。金融風險則主要由最新經濟杠桿率水平（銀行貸款占GDP比重）及其2010年以來的累積變化來反映。經濟基本面主要有三個指標，分別是中期經濟增長率、最近三年經濟增速較其十年平均水平的下滑程度以及人均GDP；前兩個指標綜合起來可以反映經濟潛在增速及其最近的變化，由此呈現該地區經濟結構問題的嚴重性和轉型壓力；……