滬市分級基金實現T+0

祁和忠

2015年3月30日起，上交所首批分級基金——易方達上證50、西部利得中證500正式發行。從此，分級基金這塊大蛋糕不再由深交所獨享，進入了滬深爭霸的“雙城記”時代。

過去，分級基金全部在深交所掛牌交易。自2014年7月牛市啟動后，憑借產品內在的風險分級與B份額加杠桿機制，分級基金獲得井噴式發展。軍工B、證券B、傳媒B、互聯網B、中小板B、創業板B等漲幅巨大，備受追捧，財富效應顯著。現在深市已有90多只分級基金，資產管理規模逾2000億元。

易方達指數與量化投資部總經理林飛表示，分級基金中的B份額向A份額融資，至今合計融資規模約1000億元，但是，相對于滬深兩市超過1.4萬億元的融資融券規模而言，分級基金仍有很大發展空間。

上交所基金部總監施東輝表示，上交所將把基金市場建設成為交易所的超級市場。據介紹，在上交所LOF平臺，母基金與A、B份額一起上市交易，具有很高的交易效率。

牛市領漲先鋒

A股向上突破3500點后，繼續加速上漲。關于本輪行情將持續多久，能漲到多高，成為投資者關注的焦點。

易方達基金經理余海燕分析，從數據來看，中國經濟仍未走出泥潭，但這正是股市最好的時候。通貨膨脹處于低位，房價下行、房地產銷售低迷，政策放松無后顧之憂。市場流動性逐漸充裕，A股進入新一輪上升周期。

在估值方面，創業板已走過兩年牛市，位于歷史新高，市盈率高達約80倍，而上證50指數估值處于歷史底部，靜態市盈率僅11倍，銀行、證券、保險、地產等充分受益經濟回暖，經濟逐漸復蘇將成為板塊估值回升的長期堅實基礎。

她分析，在上證50指數中，中央國資的企業占比45%，地方國資占比33%，民營企業僅占22%。新一屆政府經濟體制最核心的改革是允許國有企業逐漸轉成混合所有制，混合所有制改革必將帶來估值的大幅提升。

“市場上行階段，上證50指數的收益率處于領先地位，而易方達上證50指數分級B份額，利用穩定的杠桿效應，將進一步放大此收益，在現階段牛市預期依舊高漲的市場，該基金分級B份額很可能成為投資者把握牛市收益的有效利器。”齊魯證券董事長章彪說。

T+0交易的魅力

間接實現T+0，這是上交所分級基金的最大亮點。

據介紹，投資者當天買入的母基金份額，可在當天進行分拆或贖回，當天分拆母基金所得A、B子份額，同日可賣出;當天買入的A、B子份額，同日可合并，同日合并子份額所得母基金份額，同日可賣出或贖回。

相比之下，深交所分級基金母份額不上市，僅A、B子份額上市交易，缺乏相應的T+0渠道。投資者當日申購買入的母基金份額，T+2日拆分，T+3日賣出;當日買入的子基金份額，T+1日合并，T+2日賣出。

不過，上交所對分拆合并設置了一定的門檻。上交所分級基金分拆、合并申報數量應當為100 份的整數倍，且不低于50000 份（以母基金份額計）。深交所分級基金分拆合并的門檻為不低于100 份。

齊魯證券董事長章彪表示，目前，A股權益類品種可以T+0的工具少。傳統的ETF通過申贖變相實現T+0，即當天買入ETF，然后贖回成一籃子股票再賣出，或買入一籃子股票申購ETF后再賣出。對普通投資者來說，利用ETF做變相T+0，資金門檻與技術門檻都更高。

相對于ETF而言，上交所分級基金的變相T+0，只需交易子份額和母份額，具有技術門檻低、易于參與的特點。

東方證券分析師譚謹表示，上交所分級基金母份額和子份額可實現T+0 套利，能有效減少二級市場分級基金整體折溢價現象。

滬深競爭的新熱點

隨著易方達上證50分級基金的面市，分級基金有望成為滬深兩市競爭的新熱點。

分級基金具有較強的交易性，可以活躍基金市場，為投資者進行資產配置和交易提供更多選擇。分級基金的交易性，實現了投資者、券商、銀行多方共贏。

與其他杠桿產品相比，分級基金具有門檻不高、融資成本低、追蹤標的廣的特點。由于國內金融市場發展不成熟，金融管制較為嚴格，市場上可以交易的杠桿產品較少，因此，A股轉牛之后，分級基金需求旺盛。

廣發證券分析師馬普凡表示，國內分級基金的設計創造空間很大，可以通過對杠桿比例的結構化分級和收益比率的調配，設計出更加細分化的風險收益產品，以滿足更多不同階層投資者的廣泛需求。

在現有分級指數基金跟蹤標的中，以中證系列指數為代表的寬基指數基金占比較大，而跟蹤深交所指數的也不少。在上交所LOF平臺上線后，以上交所系列指數為追蹤標的分級基金將越來越多。

2014年，申萬菱信、富國、國泰等基金公司通過發展分級基金，成功實現了資產規模的快速增長。2015年以來，易方達、博時、鵬華等加緊在分級基金跑馬圈地。最近，博時證券保險分級指數基金已經獲批，而銀行、黃金ETF分級基金則在報會待審。