多措施應對油價風險

○ 文／張 楊

多措施應對油價風險

○ 文／張 楊

美國頁巖油生產企業在改變經營策略的同時，堅持技術創新以應對低油價帶來的風險。

為了應對油價帶來的風險，美國頁巖油生產企業改變經營策略，包括將頁巖油發展回撤“甜點”區域、持續壓縮經營成本。持續提升“再壓裂”的效率、尋求其他儲層增產的方法，則是在技術創新方面付出的努力。

生產企業改變經營策略

頁巖油發展回撤“甜點”區域。根據美國頁巖油生產的特點，在同一地區，核心區帶頁巖油的生產成本大幅低于非核心區帶。這是在相同頁巖區帶內頁巖油生產成本分布差異巨大的主要原因。美國頁巖油開發的實踐也表明，頁巖油生產企業往往是以核心產區的“甜點”開始執行開發活動，然后以此為中心，通過“擴邊”等方式向周圍繼續勘探開發；在高油價下，次級區帶較高成本的頁巖油仍有利潤，但在當前低油價下，大部分非核心產區的頁巖油開發成本已高于WTI原油價格，因此頁巖油生產企業選擇回撤“甜點”區域，通過加強在此區域的勘探開發活動并提高產量。2014年下半年以來，從事頁巖油生產的鉆機數量減少且向各主要核心區帶集中的趨勢，正是美國頁巖油生產企業“回撤”策略的清晰體現。

持續壓縮經營成本。低油價下，美國頁巖油企業通過全產業鏈優化降低單桶原油生產成本。首先，由于過去數年國際原油價格維持在80美元～100美元/桶的區間高位波動，頁巖油生產企業的外部經營環境相對寬松，美國更重視提升勘探開發技術水平而非生產經營的整體效率。而在低油價時期，頁巖油生產企業已開始重視優化企業經營的各個環節，通過提升生產效率降低成本。其次，從頁巖油生產的單個環節上看，鉆井生產是頁巖油企業在低油價下控制成本的重點。根據伍德麥肯錫研究，在10%的內部收益率下，2014年有50%的美國頁巖油生產企業單桶成本在60～75美元/桶；頁巖油生產企業如果能將鉆井環節的投資成本降低20%，其平均單桶原油生產成本可降低7～12美元/桶，降至55～60美元/桶。有數據顯示，巴肯和伊格爾福特兩大頁巖區帶鉆井作業的大部分工程服務公司，已將鉆井成本下降15%，甚至有個別公司表示能將鉆井成本最高降低35%。

“推遲完井”等待行業回暖。所謂“推遲完井”，即頁巖油生產企業暫時擱置對部分已完成鉆井的生產井實施壓裂和管道連接等活動，以延遲原油產出時間。由于完井成本占頁巖油生產井總成本近2/3，在低油價下，“推遲完井”能夠在短期內大幅壓縮成本支出，有益于提升企業的財務表現，并在資本市場上獲得更多的投融資支持。根據美國頁巖油生產巨頭EOG資源公司2014年四季度經營報告最新披露，受制于國際油價大幅下跌，公司計劃于2015年對285口生產井實施“推遲完井”策略以規避低油價帶來的經營風險，其數量大幅高于2014年水平；另據美國北達科他州礦產資源部門統計數據，截至2014年底，該州共有約750口已完成鉆井的生產井被“推遲完井”，占全部生產井總數的近10%。

重新投入優質頁巖氣區塊開發。與WTI油價大幅下跌后維持低位相比，美國國內天然氣價格走勢則相對穩定，部分頁巖油生產企業利用在頁巖油開發中積累的新技術和經營，重新投入優質頁巖氣區塊的開發活動，以獲取更高的內部收益率。以切薩皮克公司（Chesapeake）在海耶斯維爾某頁巖氣開發井為例，公司對該頁巖氣井進行了長度延長15%、壓力用水量增加30%、支撐劑濃度提高1.3倍、壓裂期次增加一倍等調整。通過調整，該頁巖氣井出產天然氣的完全成本降低至2.5美元/千立方英尺；即使以1000萬美元/口的鉆井成本測算，內部收益率水平也超過20%，接近80～100美元/桶油價下巴肯和伊格爾福特多數頁巖油鉆井的收益水平。

堅持技術創新

通過水平井段修正實現“甜點”優化。根據美國頁巖油的現有實踐經驗，低油價時期，各頁巖油生產企業已逐步將鉆機和生產重心轉向其頁巖油氣資產的“甜點”區域。但即使在“甜點”區域，現有的水平井鉆井技術仍可能在不同水平段之間錯過資源量豐富的優質油藏。因此，技術創新仍然可以提升產量規模，特別是使用水平井段修正等手段。首先，通過整合相關地學理論、地球化學理論和地質成像技術等，確定相關區域剩余油藏的位置；第二，有針對性的對“甜點”區域實施造斜；第三，對剩余優質油藏實施定向鉆井；第四，按照頁巖油開發的常規步驟實施壓裂作業，獲取原油。通過水平經修正實現“甜點”優化后，區域內頁巖油產量將在相對更低的成本水平下持續增長，有利于降低生產企業的完全成本。

持續提升“再壓裂”的效率。美國“頁巖氣革命”成功實現以來，水力壓裂技術日趨成熟，但在不同區帶的作業效率仍差別巨大，主要原因即射孔簇數等關鍵指標難以實現最優且存在裂縫干預。提升“再壓裂”效率能夠解決上述問題并提升頁巖油產量。譬如在初壓填裂縫附近制造兩個水平應力大小的換位及應力場的換向，新縫的傾角及方位角以最優化程度偏離了老縫，新縫在未泄油區的擴展，能夠大幅增加頁巖油井的泄油面積，從而提升產量規模。

尋求其他儲層增產的方法。最新研究表明，地質化學和巖土力學數據相集成，不斷實現方法與產品創新，能夠有效實現儲層增產，特別是在一批成熟油田范圍內。譬如，納米驅油技術已在美國頁巖油生產中逐步推廣，以水溶液為傳遞介質，在水中形成幾百個到幾十個納米的小顆粒，具有很大的比表面積和表面能，大大降低了油水界面張力，使得注入流體在沖刷孔隙的過程中，原油易于剝落成小油滴，而被驅替液驅替出來。另外，納米液的顆粒對小孔道有暫時堵塞作用，從而擴大了波及體積，使未被波及的原油驅替出來，以達到提高采收率、降壓增注的目的，最終實現儲層增產并降低頁巖油開發的完全成本。

運用金融手段

除經營策略和技術進步兩方面的調整外，美國頁巖油生產企業通過積極運用金融手段應對油價風險，重要措施之一是在資本市場上實施套期保值，將油價風險造成的損失大幅降低。以二疊盆地頁巖油氣生產商先鋒資源（Pioneer Resources）2014年底的某次套期保值為例：該公司在期貨市場上以90美元/桶的價格賣出原油合約后，再在現貨市場上以57美元/桶的當日油價購買回相等數額的原油，即每桶盈利約33美元；此部分盈利既可以直接投入到企業的生產經營中，也可以再次用于套期保值。也就是說，即使油價跌至50美元/桶，先鋒資源也可以通過套期保值將頁巖油生產投入維持在國際油價接近90美元/桶時的水平。根據2014年四季度各石油公司公開披露數據，EOG資源、阿納達科、戴文能源和諾貝爾能源等一批知名頁巖油生產企業都已在90美元/桶或更高的價位上對其2015年的部分原油產出實施了套期保值。另有數據顯示，美國原油期貨和期權交易市場上，非投機性套期保值涉及的短期原油交易數量已由2014年8月底的1500萬桶上升至2015年初的7700萬桶，表明石油生產企業預期國際油價短期內仍將維持下跌走勢，都選擇使用套期保值降低油價下跌對其生產經營的影響。

● 頁巖油生產企業利潤空間被壓縮，不得不依靠出售部分資產來應對油價寒冬。 供圖/CFP