全球油氣資源并購創新低

○ 文／魯東侯

全球油氣資源并購創新低

○ 文／魯東侯

受油價影響，上半年全球油氣資源并購趨于理性，較去年下降逾50%。

●受受油油價價影影響響，，加加拿拿大大cceennoovvuuss公公司司從從22001144年年下下半半年年并并購購交交易易額額開開始始大大幅幅下下降降。。 供供圖圖//CCFFPP

2015年上半年，國際油價持續低位波動，對全球油氣資源并購市場影響巨大。

從并購數據來看，為近七年內同期最低水平。從交易金額看，是2005年以來第三高的半年交易水準。

同時，油價的持續波動使2015年各類石油公司發展戰略趨于理性，非油氣工業背景“異軍突起”; 北美非常規原油資產仍是全球油氣并購交易的熱點。預計2015年國際原油價格持續走低將使各類石油公司選擇不同并購策略應對國際油價帶來的挑戰；非常規油氣資源并購交易將持續活躍。

并購市場發展特點

上半年資源并購為近七年同期最低水平

從交易數量看，上半年全球共發生133宗油氣資源并購交易，較2014年同期的277宗下降逾50%，為近七年內同期最低水平。其中，公司整體并購交易受油價風險影響相對小于資產并購交易，數量為33宗，也較近五年內的平均水平下降30%。

從交易金額看，2015年上半年全球油氣資源并購交易總額1130億美元，是2005年以來第三高的半年交易水準。但除殼牌公司820億美元收購BG公司這筆超級交易外，剩余交易額僅300億美元左右，是近十年以來的最低水平。

從上半年各地區表現看，北美地區并購金額和交易數量分別較2014年同期下降66%和52%。其中，美國和加拿大并購交易金額分別僅為99億美元和66億美元，較近五年平均水平分別下降72%和50%；拉美地區交易數量并購活動略為穩定，并購金額達60億美元，基本處于近五年的評價水平，但交易數量下降超過四成；亞太地區并購交易數量為9宗，發生金額共計48億美元，分別低于近五年水平63%和32%；歐洲和非洲地區并購金額均不足10億美元，較去年同期分別下降超過90%；俄羅斯—中亞地區交易數量略高于2014年上半年11%，但交易金額下降60%。

并購交易的評價油價“觸底反彈”

并購交易的評價油價（The Implied Long-term Oil Price，簡稱“ILTOP”）一般是指在項目10%的折現率下的長期收支平衡價格。2015年上半年，全球并購交易的評價油價均價為77美元/桶，較2014年的87美元/桶的水平大幅降低，但始終高于Brent基準油價水平。其間，2015年2月全球并購交易的評價油價均值跌至62美元/桶，是2007年下半年以來的最低水平。此后，該價格出現“觸底反彈”走勢，第二季度起穩定在85美元/桶左右。

評價油價一般在并購交易達成前測算完成，對國際原油市場上實際價格走勢的反應具有滯后性，可見在2014年下半年國際原油價格大跌對全球油氣資產的整體估值造成較大影響；但第二季度以來評價油價的平穩走勢也反映出市場對未來國際油價走勢和原油并購交易活動的樂觀情緒。

各類石油公司發展戰略趨于理性

跨國石油巨頭方面，殼牌公司820億美元并購BG公司是上半年最大的一筆油氣并購交易。交易完成后，殼牌公司將從兩個方面獲得潛在收益：一是成為原BG公司巴西深水項目的控股股東，將與第二大股東BP公司共同承擔項目風險和收益；二是控制了全球16%的LNG市場份額，成為行業內最大的LNG銷售商。此外，雪佛龍公司收購了BP公司墨西哥灣部分深水資產，但剝離了尼日利亞和越南的部分資產；BP公司收購了埃及西尼羅河三角洲項目和俄國油東西伯利亞油田部分資產，但退出了墨西哥灣部分油氣勘探區塊。

大中型國際石油公司特別是部分獨立上游石油公司2015年上半年主要以剝離資產為主，相關并購交易金額約59億美元。其中，加拿大Cenovus公司26億美元售出部分油氣資產和阿帕奇公司以22億美元的價格售出部分澳大利亞上游資產等，都是上半年規模較大的資產剝離。

國家石油公司2015年上半年并購交易數量僅有3宗。阿聯酋國家石油公司26億美元收購Dragon Oil是其中最大一筆交易；越南國家石油公司回購了雪佛龍在其本土的B區塊資產；俄國油則增持了巴西Solimoes項目部分股權。

值得一提的是，非油資本特別是部分私摹基金再度成為油氣資源并購市場上的“凈買家”。其中，Alfa和Harbour聯合能源財團55.3億美元收購Pacific Rubiales能源公司是2015年上半年第二大規模的油氣并購交易；麥格理資本集團（Macquarie Capital Group）聯合布魯克菲爾德資產管理機構（Brookfield Asset Management）出資21億美元收購了阿帕奇公司澳大利亞上游資產；KKR財團7億美元收購了阿納達科公司部分資產。

北美非常規原油資產仍是油氣并購的熱點

2015年上半年，盡管交易數量和金額都跌至近年來最低水平，但相對而言，北美非常規油氣資產仍是全球油氣并購交易的熱點。致密油方面，上半年交易總金額約71億美元。其中，諾貝爾（Noble）公司39億美元并購在二疊盆地和伊格爾福特頁巖區帶資產豐富的Rosetta資源公司是上半年致密油并購交易的最大亮點；加拿大Crescent Point 公司12.5億美元收購Saskatchewan公司巴肯頁巖區帶資產等，也是上半年規模較大的交易。

頁巖氣方面，上半年交易總金額32億美元，交易數量14宗。其中，加拿大Montney頁巖區帶集中了11宗頁巖氣資產并購交易，包括Kelt勘探公司2.45億美元并購Artek公司頁巖氣資產等；美國Gulfport能源公司斥資4.06億美元購買Paloma資源公司尤蒂卡頁巖區帶3.53萬英畝勘探面積，則是上半年規模最大的頁巖氣并購交易。

全球油氣資源并購市場展望

全球油氣資源并購維持“買方市場”

根據現有數據分析，本輪國際原油價格暴跌主要源自市場供給與需求之間的結構性變化。同時，作為全球大宗商品市場上最重要的投資標的，國際油價的持續下跌在經濟學中往往被認作宏觀經濟產生通貨緊縮的確定性指標，將對實體經濟中的消費和投資等起抑制作用，進而減少原油的消費總量。此外，美聯儲量化寬松貨幣政策的退出，外匯市場上美元整體走強，也將對以美元計價的國際原油價格產生抑制。2015年下半年乃至2016年全年，上述影響國際油價持續走低的因素很難有實質性轉變，因此判斷國際原油價格難以出現2008—2009年“暴跌后暴漲”的態勢，全球油價將維持低位震蕩，波動區間在50美元～70美元/桶。

低油價仍將在近中期影響全球油氣資源并購市場。從“賣方”角度分析，為優化財務狀況，在資本市場上獲得投資者的認可，各石油公司將繼續剝離“非核心”資產，使市場上的潛在并購標的資源充足、大批優質資產的估計更接近實際價值，具備相當的吸引力。同時，一批規模較小、前期估值過高且缺乏流動性的油氣公司也將因經營困難而被迫出售。從“買方”的角度分析，在低油價下選擇以并購交易實現儲產量的增長，將導致經營成本上升、企業負債增長以及財務流動性降低等多個方面的挑戰，使各類石油公司極為審慎的對待并購交易。買賣雙方在低油價下的不同表現，使近中期全球油氣資源交易市場繼續維持“優質資產出售”和“石油公司審慎購買”并存的局面，有充裕現金流和良好經營狀況的買方公司占據著明顯的主動，“買方市場”維持不變。

不同地區油氣并購市場各具特點

北美地區近中期并購市場的焦點仍集中在致密油和頁巖氣等非常規油氣資源上。致密油方面，受前期“套期保值”等金融避險手段影響逐漸降低等影響，下半年美國致密油產量預期下降，部分石油公司將面臨較大的經驗壓力，可能出售部分優質致密油資產。頁巖氣方面，盡管Henry Hub基準氣價處于歷史低位，但相比國際油價波動較小，且技術進步促使生產成本持續降低，使優質頁巖氣區塊極具吸引力，特別是部分為LNG出口提供天然氣資源的頁巖氣開發項目等。

拉美地區近中期并購市場的熱點主要是巴西、阿根廷和墨西哥三國。其中，巴西政府在加大打擊能源領域腐敗力度并實施油氣監管改革后，提出允許私營資本和境外資本參與經營該國油氣資源勘探開發，因此預計巴西豐富的海上油氣資源將成為部分國際石油公司和國家石油公司實施并購的優先選擇。阿根廷國家石油公司計劃在未來出讓該國Vaca Muerta盆地部分資產。該區域被認為擁有北美地區以外儲量最大的致密油分布。墨西哥上半年起逐步開放國內油氣招標區塊，未來也可能發生部分并購活動。

圖1：2005—2015年上半年全球油氣資源并購交易數量（單位：宗）

非洲地區近中期并購市場仍將保持活躍。其中，受治安和基礎設施老舊等不利因素影響，尼日爾三角洲地區將迎來較大規模的資產剝離活動，道達爾、Tullow等公司已明確表示計劃出售其該區域資產。在莫桑比克，埃尼公司和阿納達科公司計劃出售其10%~20%的莫桑比克LNG項目權益；埃克森美孚則計劃購入部分該國海上油氣資產。在坦桑尼亞，挪威國家石油公司計劃出售其65%的Block 2區塊權益。

石油公司不同策略應對油價風險

國際石油巨頭可能通過并購相關石油公司“補足短板”。作為長期以來油氣并購市場上的重要參與者，國際石油巨頭早在2013年的時候已開始了“非核心”資產出售并部分完成了優化公司結構的戰略調整。在當前低油價區間，其出售資產步伐已大幅放緩，原因是公司財務狀況還沒有到經營不下去的地步，不愿意在低迷行情下折價出售其資產。相反，他們更愿意通過并購具有發展潛力的大中型石油公司“補足短板”，謀劃公司的長遠發展。那些投資前景不被市場看好且財務指標相對緊張，但在某個領域具有較強的優勢或者良好發展前景的公司就成了被兼并的對象。例如，在深水勘探開發領域領先的阿納達科石油公司、在LNG行業領先的英國天然氣公司、在勘探領域領先的圖洛石油公司以及在致密油領域領先的Pioneer公司等都屬于此類公司。上半年殼牌公司成功收購BG的交易，極有可能產生多米諾骨牌效應，導致一批大中型公司在2015年下半年或2016年被國際石油巨頭兼并。

大中型公司通過并購提升競爭力

“防守型”并購重組在一些大中型國際石油公司中存在較大概率，基于以下三個方面的原因，將通過并購交易提升自身的規模或競爭力。一是為了避免成為“門口的野蠻人們”的并購目標，通過主動并購擴大自身規模，防止如國際石油巨頭等強大對手的“惡意收購”；二是為了優化資產負債表現，通過并購活動補足經營“短板”，持續優化公司的財務狀況；三是部分美國非常規油氣開發商，通過并購打造“全產業鏈”一體化經營模式，能夠通過企業達到合理的規模來提升經營效率。

亞洲國家石油公司或將“再度出手”

盡管受行業內反腐、公司財務狀況趨緊、整合先前并購資產以及完善投資規制等因素影響，中石油、中石化和中海油在2015年上半年并購市場上動作較小，但考慮到并購是擴大海外資產規模、落實長期資源戰略儲備的首選途徑，我國國家公司在并購市場上仍有可能進行大規模的交易，且低于60美元/桶的國際油價水平將促使加快推進并購交易的步伐；中小規模的并購活動是中國國家石油公司聚焦的目標，但也不排除大型或超大型規模的并購。此外，其他亞洲國家石油公司如馬石油、印度國家石油公司、印度國家石油勘探公司等也將繼續在國際市場進行并購。在當前油價水平下，上述公司充裕的資本和“走出海外”的強烈意愿都支持其在2015年下半年和2016年的“買方市場”實現海外油氣資產并購。

非常規油氣資源仍將扮演重要角色

國際原油價格持續走低將對致密油的生產經營活動產生極為不利的影響，已有負債率較高的公司開始申請破產保護。為應對油價風險，部分非常規油氣生產公司將繼續兜售其“非核心”資產，優化公司經營結構。同時，另有部分財務狀況相對較好的非常規油氣生產公司積極尋求合適的投資機會，擴大公司的規模以獲取協同效應，收購目標包括具有專業技能的油田服務公司、具有較好資源潛力的中小型公司等。預計美國國內巴肯、伊格爾福特和二疊盆地以及加拿大Montney頁巖區帶等，都將是近中期致密油并購交易集中發生的地區。

責任編輯：周志霞

znzhouzhixia@163.com

圖2：2008—2015上半年全球油氣資源并購交易金額