利用期貨市場爭奪PX國際市場話語權

□ 練異洞

在短期不能解決民眾擔心的前提下，可以利用發展PX期貨市場的手段來彌補現貨市場上的不足，為現貨企業提供有效的服務。

今年4月6日傍晚，福建漳州市騰龍芳烴有限公司二甲苯裝置發生嚴重事故。受這一消息的刺激，PX現貨價格大幅上漲，PTA期貨近月價格開盤即被封在漲停板上，市場劇烈動蕩，給市場參與者帶來了較大的沖擊。形成這樣的結果并非偶然，而是產業結構發展長期不平衡所致。

國內PX產業鏈發展失衡

自從上世紀80年代以后，石化行業逐步放開，政府采取的方式是自下而上的方式，即首先開放終端市場，再開放上游市場。PX產業鏈比較長，上游是原油、石腦油，中游是PX、PTA、聚酯，下游是織造、印染、制衣等等，目前下游行業已經徹底放開，經營主體進出自由，上游仍處在管控之中，目前均為國有或國資控股企業，中游市場在近些年來剛剛放開，即項目的建設由審批制過渡到核準制。但就是這幾年，隨著人們環保意識的增強，中游產品的項目建設出現了一些問題。

隨著中國GDP的持續高速增長，無論是PX還是PTA的生產和消費都呈現逐年增加的趨勢（見圖）。PTA在2012年國內產能大幅上升，已經超過了表觀消費量，但由于產品特性方面的差異，我國每年仍需從國外進口，只是進口數量日益萎縮。不過，PX項目的建設過程明顯落后于PTA，由此導致了我國必須從國外大量進口PX，2014年我國共進口997.3萬噸PX，比上年增長10.2%，對外依存度高達56.5%。

我國歷年PTA產能、產量、表觀消費量及進口量變化圖

如此一來，在國際上就出現了不利于我國的局面。目前我國是全球最大的PX、PTA消費國，由于PX不能自給，國外尤其是日本和韓國看準時機進行較大生產投入，并對我國進行傾銷，在議價方面努力排斥我國，使得我國在PX定價方面沒有發言權。目前亞洲市場上95%的PX資源量采用ACP（亞洲合同結算價）方式進行結算，而國內PX供應商與下游用戶間主流價格結算方式也以ACP為核心參考，在此基礎上有所浮動。參與ACP商談的合同供應方是亞洲四大主流PX供應商，即日本能源、新日本石油、日本出光和埃克森美孚，參與ACP商談的合同采購方是亞洲主流的PTA生產商，諸如BP和三井。一旦價格敲定，由賣方公開宣布，其他的生產商必須遵循該價格執行。中國僅有一家企業參與ACP談判，處于十分不利的位置。

因此，PX的國際價格波動較大，容易受到資金的炒作，其波動幅度遠大于下游的PTA，也是我國PTA生產廠家長期虧損的重要原因之一。

利用期貨市場彌補現貨定價不足

國內的業界人士都明白，改變PX價格偏高的方法就是增加國內PX的產能，但是，由于PX生產廠家多次發生事故，引發當地民眾不滿，新產能的增加變得比較艱難。在這種情況下，可以利用金融手段進行彌補，那就是推出PX期貨。

期貨市場的一些特點決定了其可以對現貨價格形成一定的影響，PX也不例外。首先，從本質上來講，期貨價格是市場投資者對商品遠期的預期價格，因此帶有明顯的前瞻性。期貨市場的交割模式要求到交割期時期現貨價差必須收斂，這使得期現貨價格的波動必須有一個中心線，而不能偏離過大，否則就會有套利機會產生。

其次，期貨市場是一個可以無限放大的市場，投資者可以自由進出，是充分競爭的市場，有利于打破價格的壟斷。在國際上，PX價格被一些大的國外企業壟斷，國內企業沒有發言權，但在期貨市場上，不存在這種現象，無論多大的企業也必須遵守期貨交易規則，期貨市場上的限倉制度、漲跌停板制度等可以限制大資金控盤的發生。

再次，利用期貨市場，可以使現貨企業有效規避市場風險。眾所周知，利用期貨市場可以進行套期保值操作，對于PTA生產企業而言，可以在PX價格便宜的時候買入相關期貨合約，從而鎖定成本，即便是將來價格上漲了，也不會對企業的生產利潤造成影響。如果PX價格持續下跌，期貨上的頭寸出現虧損，但是現貨生產的成本也降低了，不會產生較大的額外損失。因此，期貨作為金融衍生品，是對現貨市場的必要補充，有利于打破現貨價格壟斷，形成公正合理的市場價格。

推出PX期貨有明顯優勢

目前在國際上，還沒有PX期貨合約，但在新加坡有PX紙貨市場，這也使得新加坡成為中東PX輸往東亞的重要的集散地。中國國內的貿易商，通常在新加坡與中東生產商進行價格談判來進口PX，PX紙貨也成為一些貿易商重要的避險工具。

中國國內期貨市場也沒有PX期貨，但鄭州商品期貨交易所已經很早就推出了PTA期貨合約，到目前為止相當成功，雙邊持倉量已經超過150萬手，最高的時候超過200萬手，市場相當活躍。同時，交割制度非常完善，最近又增加了交割倉庫，擴大了交割容量，為現貨貿易商和生產商提供了很好的避險工具。PTA期貨的成功為進一步推出PX期貨合約奠定了良好的物質與理論基礎，PX是PTA的上游產品，一旦推出，也會給大機構在兩者之間提供眾多的套利機會，從而能夠使PX的價格更加趨于合理。PX的貿易商目前可以利用PTA期貨對PX進行交叉套期保值，起到一定的規避風險作用。

唯一不足的是中國的期貨市場還沒有對外開放，因此，PTA國內的價格與國際價格存在著不合理的價差。中國是全球最大的PTA生產與消費市場，但國內的PTA價格尚不能引領國際PTA價格走勢。PX期貨推出后，也會面臨這樣的不利條件。這一點需要管理層給予極大的支持，盡快制定出外資進入中國期貨市場的管理辦法，這會促進PX期貨在推出后盡快融入國際市場，對國際PX價格產生積極的影響。這一天不會太遙遠，目前上海國際能源交易中心已經成立，正在籌備原油期貨上市，并且允許外資進入，實行人民幣報價、外幣沖抵保證金的模式，為外資進入中國的期貨市場提供了很大的便利。PX、PTA期貨市場在引入外資的時候也可以采取類似的模式。

總之，國內PX產能不足導致我國在滌綸化纖產業鏈上存在一定的缺陷，民眾對PX生產項目的抵制放大了這種不足，使得我國在國際PX市場上缺乏話語權，在短期不能解決民眾擔心問題的前提下，可以利用發展PX期貨市場的手段來彌補現貨市場上的不足，為現貨企業提供有效的服務。