匯率“維穩”

葉檀

作為具有指導意義的人民幣匯率中間價，3月13日，人民幣兌美元中間價報6.1588，較3月12日的6.1617，調升29個基點，結束此前因為美元強勢連續六個交易日下跌走勢，但3月16日中間價繼續走低，為6.1615。

人民幣兌美元的即期價格走勢與中間價大相徑庭，3月16日，由于美元強勢壓制，人民幣即期匯率隨中間價一起走低。

一直以來，中資大行持續結匯令人民幣即期匯率持穩，可以通過持續大額結匯的方式來調控人民幣兌美元的即期匯率，所以透過人民幣兌美元即期價格的走勢來判斷央行對于市場的指導性意見。

從去年12月到今年1月，銀行自身結售匯數據處于順差，與代客結售匯數據逆差形成鮮明對比。民間大肆“藏匯于民”坐等美元強勁升值之際，中資商業銀行在拋售美元、烘托人民幣，以保持人民幣美元即期匯率的穩定。

在兩會上，央行行長周小川先生對人民幣匯率波動非常淡定，指出“隨著中國經濟開放程度越來越高，人民幣匯率波動是正常現象”，但央媽不可能坐視人民幣匯率在波動區間上限每天大幅貶值。光大證券宏觀組崔嶸與徐高的研報指出，2015年以來，亞洲國家中菲律賓比索、泰銖和印度盧比匯率相對堅挺，而人民幣匯率在本輪新興貨幣貶值潮中并沒有顯著跑贏亞洲其他幣種，這意味著除了美元升值因素，人民幣匯率的貶值預期也源于國內基本面因素的變化。

美聯儲如果年中加息，強勢美元血刃其他貨幣，離岸價差擴大將引發套利資金持續大額購匯，加上經濟緩慢增長導致資本大額外流，使得國際市場人民幣貶值壓力劇增。人民幣匯率在可承受的范圍內波動，如果貶值引發對中國經濟的巨大質疑，則會得不償失。商業銀行結匯應對國際資本沖擊，在美元與其他貨幣之間走鋼絲，是無奈之舉，也是明智之舉。

人民幣以及其他新興市場貨幣貶值將是國際大趨勢，國際資本市場的格局已經發生了巨大變化，連最大的人民幣離岸市場——香港也是如此。人民幣貶值預期使得居民持有人民幣意愿有所下降，滬港通等各類人民幣的“出路”越來越多，導致香港市場的人民幣流動性趨于緊張。今年2月以來，香港人民幣同業銀行拆借利率一直較高，隔夜利率最高一度超過了8%，而后雖有回調，但仍處高位。為了吸納人民幣存款，繼工銀亞洲、交銀香港、渣打銀行等之后，永隆銀行近日也推出了人民幣定期存款優惠政策。

國際資本流向美歐市場是大趨勢。據Dealogic數據，今年期限超過30年的國債和公司債發行量已經高達690億美元，同比上漲12%，較10年前的發行量翻了一番。3月10日，英國政府計劃以2.62%的低利率發行53年期的債券。黃金的萎靡不振，導致美歐債券成了國際避免資金的最佳選擇，盡管已經逼近零利率，甚至一些央行沒心沒肺地征收“存款稅”。

匯率切忌走極端，有人主張人民幣匯率一步貶到位，在資本項目不開放時，我們不知道底部在哪里，正如以前人民幣升值時不知道頂部在哪里，只能通過外匯存款等進行測試。調控人民幣兌美元的即期匯率穩定匯率是不得已之舉，最終要靠經濟與貨幣信用走出困境。endprint