美國金融危機(jī)及其啟示

劉　旗　王　爽

自2008年以來，華爾街動蕩不斷。美林證券被并購、AIG國有化、雷曼等著名投行破產(chǎn)……不止如此，華爾街的金融海嘯正向全球蔓延，中國金融業(yè)也受到或多或少的影響。

一、美國金融危機(jī)概況

在美國，貸款是非常普遍的現(xiàn)象，從房子到汽車，從信用卡到電話賬單，貸款無處不在。美國人很少全款買房，通常都是長時間貸款。但在美國失業(yè)和再就業(yè)是很常見的現(xiàn)象。這些收入并不穩(wěn)定甚至根本沒有收入的人，因為信用等級達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)，他們就被定義為次級信用貸款者，簡稱次級貸款者。

由于之前的房價很高，銀行認(rèn)為盡管貸款給了次級信用貸款者，如果貸款者無法償還貸款，則可以利用抵押的房屋來還，拍賣或者出售后收回銀行貸款。但是當(dāng)房價突然走低，貸款者無力償還時，銀行把房屋出售，但卻發(fā)現(xiàn)得到的資金不能彌補(bǔ)當(dāng)時的貸款加上利息，甚至都無法彌補(bǔ)貸款額本身，這樣銀行就會在這個貸款上出現(xiàn)虧損。

一兩個貸款者出現(xiàn)這樣的問題還好，但由于分期付款的利息上升，加上這些貸款者本身就是次級信用貸款者，這樣就導(dǎo)致了大量的無法還貸的貸款者。

由于美國的利率上升和住房市場持續(xù)降溫，銀行收回房屋，卻賣不到高價，大面積虧損，引發(fā)了次債危機(jī)，由于各國金融的不斷開放，美國把大量的房地產(chǎn)抵押債券出售給了其他國家，2007年8月次貸危機(jī)席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。

次貸危機(jī)使大量知名金融機(jī)構(gòu)損失慘重，危機(jī)不斷。2007年8月1日麥格理銀行聲明旗下兩只高收益基金投資者面臨25%的損失。2007年8月3日，貝爾斯登稱，美國信貸市場呈現(xiàn)20年來最差狀態(tài)，同時歐美股市全線暴跌。2007年8月5日，美國第五大投行貝爾斯登總裁沃倫-斯佩克特辭職。2007年8月9日，法國最大銀行巴黎銀行宣布卷入美國次級債，全球大部分股指下跌。2007年10月23日，日本最大的券商野村證券宣布當(dāng)季虧損6.2億美元。2007年10月24日，全球頂級券商美林證券公布2007年第三季度虧損79億美元。2007年10月30日，歐洲資產(chǎn)規(guī)模最大的瑞士銀行宣布，因次貸相關(guān)資產(chǎn)虧損，第三季度出現(xiàn)近5年首次季度虧損達(dá)到8.3億瑞郎。2008年4月11日，日本瑞穗金融集團(tuán)預(yù)估瑞穗證券2007年會計年度次級抵押貸款相關(guān)的交易損失達(dá)4000億日元(折合39億美元)。 2008年4月18日，花旗集團(tuán)宣

布，在沖減逾130億美元損失后，一季度凈虧損51.1億美元，合

每股損失1.02美元。2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司陷入嚴(yán)重財務(wù)危機(jī)并宣布申請破產(chǎn)保護(hù)。2008年9月25日，全美最大的儲蓄及貸款銀行——總部位于西雅圖的華盛頓互惠公司被美國聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)查封、接管，成為美國有史以來倒閉的最大規(guī)模銀行。2008年10月4日，美國眾議院通過了7000億美元的救市計劃，走向還在飄搖之中。當(dāng)前美國的金融危機(jī)實際上宣告了上世紀(jì)80年代末由“華盛頓共識”所確立的新自由主義經(jīng)濟(jì)理論的基本破產(chǎn)。

二、美國金融危機(jī)發(fā)生的原因探析

1.美國信貸消費(fèi)的肆意擴(kuò)張以及美國經(jīng)濟(jì)基本面的不景氣。與中國不同，美國的消費(fèi)方式主要是通過抵押貸款，將大額消費(fèi)的支付分?jǐn)偟矫總€月，從而進(jìn)行提前消費(fèi)。這樣如果收入水平下降，甚至失業(yè)，就會造成“月供”支付困難。此外，抵押品的市場價值可能貶值，比如房價下跌，很可能償還不了貸款，使銀行面臨損失，由于金融系統(tǒng)業(yè)務(wù)的相互交叉，風(fēng)險交叉?zhèn)鬟f，一旦第一塊骨牌倒下，就會不斷出現(xiàn)逐級放大的連鎖危機(jī)。20世紀(jì)末到本世紀(jì)初，世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生了重大調(diào)整，世界原有的供需曲線斷裂，出現(xiàn)了價格的上升。美國采取了單邊控制總需求的辦法，使得原有的供給缺口不斷擴(kuò)大，物價持續(xù)上升，就業(yè)形勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，居民收入和購買力下降。美國經(jīng)濟(jì)增長和國內(nèi)消費(fèi)超出了本國生產(chǎn)力的承受能力。一方面，美國在實體經(jīng)濟(jì)虛擬化、虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫化的過程中，實現(xiàn)不堪重負(fù)的增長；另一方面，美國把巨額的歷史欠賬通過美元的儲備貨幣地位和資本市場的價值傳導(dǎo)機(jī)制分?jǐn)偟饺澜纭＿@增加了美國經(jīng)濟(jì)的依賴性，動搖了美國經(jīng)濟(jì)和美元的地位以及人們對它們的信心。

2.金融衍生品的過度膨脹以及缺乏審慎的監(jiān)管。1999年，美國政府正式廢除1933年頒布的金融管制法“格拉斯－斯蒂格爾法”，取而代之的是“Gramm-Leach-Bliley金融服務(wù)現(xiàn)代化法案”，從而徹底結(jié)束了銀行、證券、保險分業(yè)經(jīng)營與分業(yè)監(jiān)管的局面，開辟了世界金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的局面。隨著信息技術(shù)的迅速進(jìn)步、金融自由化程度的提高，以及經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，虛擬資本的流動速度越來越快。由于金融管制的放松，與房地產(chǎn)相關(guān)的金融衍生產(chǎn)品也開始不斷泛濫，根據(jù)美國財政部對美國次貸擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)市場的統(tǒng)計：2005年CDO市場總值為1510億美元，2006年為3100億美元，2007年僅第一季度就達(dá)2000億美元。在此基礎(chǔ)上，華爾街的精英們甚至發(fā)明出了CDO的平方、立方、N次方等新產(chǎn)品。

三、美國金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響

1.歐美國家對中國產(chǎn)品的需求受到抑制，影響中國的出口，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長。金融危機(jī)導(dǎo)致財富大幅縮水，美國等主要發(fā)達(dá)國家的購買力下降，對外需求降低，作為中國的主要貿(mào)易伙伴，勢必對中國的出口造成沖擊，而根據(jù)統(tǒng)計，去年經(jīng)濟(jì)的增長，有2.5個百分點是進(jìn)出口拉動的，因此金融危機(jī)對今年中國經(jīng)濟(jì)增長會有負(fù)面影響。

2.金融危機(jī)出現(xiàn)，中國作出救市對策，調(diào)整本國貨幣政策。為應(yīng)對金融危機(jī)，國務(wù)院決定自2008年10月9日起，暫停征收利息稅。中國人民銀行決定：從2008年10月15日起下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點；從2008年10月9日起下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個百分點， 其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整。擴(kuò)張性的貨幣政策對當(dāng)前中國抗通脹的任務(wù)有一定的負(fù)面影響。

3.削弱中國在美投資資產(chǎn)的安全性。目前，中國大約有10000億美元外匯儲備投在美國。其中，用來購買美國國債和美國機(jī)構(gòu)債券的比例大致上一半對一半。本來，美國政府宣布接管“兩房”基本上保證了中國對美國外匯儲備投資的安全性，但雷曼公司的破產(chǎn)再次使得其中的一部分資產(chǎn)的安全性處于不確定當(dāng)中。如果雷曼倒閉只是次貸危機(jī)又一次惡化的開始，那么中國的外匯儲備將會遭受更大的損失。

4.對中國股市造成巨大沖擊。有關(guān)部門正試圖采取種種措施來重新恢復(fù)對中國股市的信心，但是，雷曼破產(chǎn)及其預(yù)示的世界經(jīng)濟(jì)和國際金融的灰暗前景，使得9月16日銀行權(quán)重股領(lǐng)滬指跌穿2000，刷新本輪調(diào)整以來的新低。資本市場在相當(dāng)長一段時間內(nèi)不得不受到次貸危機(jī)所引發(fā)的全球金融海嘯所帶來的外來限制。

5.國內(nèi)各大銀行有不同程度的損失。根據(jù)美國財政部的研究，中國內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)止于2006年6月的一個年度內(nèi)，投資美國次級債高達(dá)1075億美元，較2005年同期增長了接近1倍，意味著中國投資者將在次級債市場損失慘重。鑒于目前中國各家商業(yè)銀行沒有披露持有美國次級債券的規(guī)模，只能通過2006年財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行估算。據(jù)測算，在美國次級債危機(jī)中，中行虧損額最大，約為38.5億元。建行、工行、交行、招行及中信銀行依次虧損5.76億元、1.20億元、2.52億元、1.03億元、0.19億元。

四、金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的啟示

面對金融危機(jī)，我們有必要吸取一些教訓(xùn)。

1.在保障出口的前提下，轉(zhuǎn)變增長模式，擴(kuò)大內(nèi)需。中國應(yīng)開拓新的出口市場，出口一些高附加值、受金融波動影響少的產(chǎn)品。在歐美等發(fā)達(dá)國家之外尋找新的貿(mào)易伙伴，化解中國的出口風(fēng)險，同時要加大出口產(chǎn)品的多樣化，避免惡性出口競爭，從數(shù)量競爭轉(zhuǎn)型到品牌競爭。在出口結(jié)算貨幣選擇方面，避免匯率風(fēng)險。通過減稅等“財政刺激經(jīng)濟(jì)”的辦法還富于民，以此增加民間消費(fèi)，擴(kuò)大內(nèi)需。同時完善社會保障體系，在醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等方面改進(jìn)，緩解居民的儲蓄傾向。

2.加強(qiáng)房地產(chǎn)監(jiān)管，促進(jìn)房地產(chǎn)金融規(guī)范發(fā)展。美國次貸危機(jī)的導(dǎo)火索就是房價暴跌導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)收不回貸款而破產(chǎn)，中國，特別是上海、北京和廣州等城市這幾年也經(jīng)歷了房市價格上漲過快，近幾個月來，房市有不斷回跌的態(tài)勢，值得關(guān)注。因此政府要嚴(yán)格審批，防止項目盲目上馬，同時要出臺引導(dǎo)房地產(chǎn)規(guī)范發(fā)展的政策文件。中國的房地產(chǎn)開發(fā)主要是向銀行貸款，不存在資產(chǎn)證券化，風(fēng)險范圍要小一些，不過如果崩盤，也會造成銀行損失。

3.在鼓勵金融創(chuàng)新和開放的同時，加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)的審慎監(jiān)管和風(fēng)險控制。中國的金融市場還不太發(fā)達(dá)，各種金融工具還不完善，因此還是要鼓勵創(chuàng)新，使金融更好的為經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。但要加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)控風(fēng)險。對于大的存貸款敞口更加注重監(jiān)控，加強(qiáng)資產(chǎn)的管理，提高信息披露和透明度。督促金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)自身風(fēng)險管理，提高抗風(fēng)險能力，維護(hù)貨幣市場和資本市場的正常秩序。

4.結(jié)合實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展金融業(yè)，打造產(chǎn)業(yè)金融基地。美國金融危機(jī)實際上是虛擬經(jīng)濟(jì)的膨脹到泡沫破裂的過程。美國銀行業(yè)在上世紀(jì)30年代后壓抑控制管制幾十年從此實現(xiàn)了全面自由化，金融業(yè)空前繁榮，金融衍生產(chǎn)品不斷出新。同時，美國不斷地把制造業(yè)轉(zhuǎn)移到境外。這種以錢生錢的虛擬經(jīng)濟(jì)具有復(fù)雜性、高風(fēng)險性、寄生性和周期性的特點，容易雪崩。所以中國應(yīng)該緊密結(jié)合實體經(jīng)濟(jì)開展金融服務(wù)，如廣州可以立足本地汽車制造、電子信息和石油化工等產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，發(fā)展產(chǎn)業(yè)金融，降低虛擬經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險。

5.與各國中央銀行和國際金融組織密切溝通與合作，尋求多方支持。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化進(jìn)程不斷加大，世界經(jīng)濟(jì)不斷融為一體，相互依賴和合作程度加深。在當(dāng)前形勢下，單靠一國往往很難應(yīng)對金融危機(jī)，因此中國作為經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大的國家應(yīng)主動與國際金融方面的組織加強(qiáng)業(yè)務(wù)合作與資源共享，在國際危局中降低風(fēng)險。作為地方金融官方機(jī)構(gòu)要經(jīng)常、主動與各方面溝通，做到金融風(fēng)險早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn)、早處理。

（作者單位：廣州華南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）