跌跌不休人民幣

自去年11月初開始，人民幣示弱走軟，進入2015年后又連續大幅跳水，期間多次逼近跌停。截至上周末，人民幣兌美元即期匯率貶值了將近2.5%左右。

對于人民幣后市走勢，市場似乎出現一邊倒的情形：看跌人民幣。

當前全球性的量化寬松競賽以及各國貨幣的競相貶值，已經令普遍的市民和投資者警覺起來，因為當今世界金融市場互聯互通，任何一個較大經濟體的貨幣政策必然會引發連鎖反應。美國、日本、歐元區都先后實施了龐大的量化寬松，中國雖然沒有喊出量化寬松口號，但貨幣發行事實上早已經在量化寬松的軌道上行進了很長一段路。全球性的量化寬松及其所帶來的貨幣泛濫，必然引發貨幣貶值與通貨膨脹，普遍市民和投資者手中的貨幣資金如何對抗貨幣貶值與通貨膨脹，便日益成為一個現實的大問題。

貨幣流通形態多種多樣，如現金、活期存款、定期存款、商業票據等。金融學上用M0表示現金;用M1表示狹義貨幣，M1=M0+活期存款;用M2表示廣義貨幣，M2=M1+居民儲蓄存款+定期存款+其它存款。國際上一般采用廣義貨幣M2來衡量各國的貨幣發行供應情況。數據表明，在過去20多年里，中國的貨幣發行速度一直大大超過經濟增長速度，M2在絕大多數時間內都保持18%左右的年均增速，而經濟增長速度則在10%左右。1990年，中國廣義貨幣M2的余額為1.53萬億元人民幣，到2013年4月12日則突破100萬億元人民幣，短短20多年，增長了65倍。目前，中國的M2已經高達120萬億元人民幣。有關統計資料表明，從1979年到2009年，中國的GDP增長了93.41倍，但從1985年到2010年，中國的廣義貨幣供應量卻增長了814倍。貨幣金融擴張、膨脹規模之大、速度之快堪稱奇。

近年來，中國的經濟增長速度有所放緩，年GDP增長保持在7.5%左右，相應的貨幣發行速度也有所放慢。從近幾年的中國全國“兩會”上總理所作的政府工作報告透露出來的信息看，政府每年所確定的貨幣供應增長目標都在13%左右。中央政府已經明確，根據中國的國情需要，在可預期的未來，經濟增長率都將保持在7%以上。也就是說，7%的經濟增長是中國未來增長的紅線，如果低于這根紅線，不僅難以實現“兩個百年”的遠大目標，而且還將衍生出一系列失業、貧困等社會問題。而為了保持7%的經濟增長，從過去的發展經驗來看，中國未來的貨幣發行增速預期都將保持在10%以上。

有分析人士指出，盡管2012年底以來，中國新一屆國家領導人不再強調貨幣刺激，但一定幅度的貨幣擴張仍是必需的。如果未來10年乃至20年貨幣供應增速為10%，經濟增長速度維持在7%左右，實際通貨膨脹率約5%。那么，現在的100萬元，在10年之后的財富比例可能相當于今天的13萬元到35萬元之間;20年后的財富比例可能相當于今天的2萬元到19萬元之間。從過去30多年的經濟生活來看，上述預測具有相當可信度。

路透調查顯示，3月第一周人民幣空倉觸及近5年來高位。然而，就在市場幾乎要實現人民幣走跌的自我預言之時，人民幣兌美元自上周開始止跌甚至低位反彈，并且海關總署3月8日數據顯示，中國2月出口創近5年以來最大增速，當月外貿出口先導指數結束連續4個月下滑走勢，出現微升。人民幣跌勢不再囂張。高盛稱，貿易順差在紀錄高位是限制人民幣貶幅的一項因素。摩根士丹利也稱，中國強勁的出口增速遏制近期人民幣貶值風險。那么，當前市場的口風又由此轉變了嗎？

巴克萊認為，人民幣是全球第二大最被高估的貨幣。分析認為，人民幣實際匯率看起來更接近于5.6。法國興業銀行“大空頭”分析師Albert Edwards稱，人民幣兌美元貨幣對旨在貨幣貶值的政策當前正避免目標相悖，中國經濟增長和通縮問題將導致人民幣在強勢美元環境中貶值。有越來越多的證據表明，這一過程可能已經開始了，人民幣兌美元近期曾觸及28個月的最低水平……在目前的通縮環境中，中國當局根本無法再容忍實際匯率的持續升值。另據路透社援引消息人士稱，中國監管者正在從日本經濟發展史吸取教訓，決心避免重蹈日本衰退和通縮的覆轍。北京認為，日本30多年前放開資本流動和日元匯率自由化，是導致日本1990年代初資產泡沫形成和破裂的關鍵因素。中國決策者認為，日本與西方強國在1985年達成的“廣場協議”對日本而言是一個關鍵性事件，最終導致該國隨后陷入“失去的20年”。該協議實際上是允許在1980及1990年代讓日元升值，并開放資本賬戶。協議簽署后，日元飆升，日本出口企業不得不向海外轉移，日本央行又不得不實行寬松政策，最終導致熱錢涌入，地產、股市的泡沫形成。

以上的分析、跡象似乎表明，人民幣跌得有道理，且應該繼續跌下去。但全國政協委員、央行副行長易綱日前表示，人民幣不會加入“貶值大軍”，將繼續保持基本穩定;同時，人民幣國際化、資本項目可兌換也將穩步推進。中國經濟增長雖然進入新常態，但總體來說還是中高速的增長;中國的市場競爭力，中國貿易還有著比較大的順差;另外從其他的預期情況，例如人們的資產和負債的安排與優化等方面看，人民幣具有保持基本穩定的基本面。

人民幣止跌與否仍充滿懸念，美國金融博客Zreohedge認為，在企業持續選擇持有外幣之際，本幣一次性過度貶值可能加速資本外逃。若未能采取積極行動，抑制實際匯率升值風險，則企業利潤仍將遭受重創。貶值太多，資本外逃將加速;貶值幅度不夠，出口拉動型經濟就要遭殃了。

當今全球大多經濟體的利率都已接近于零，甚至是負利率，中國國內居高不下的資金價格成就了誘人的套利空間。而美元強勢的地位似乎無可撼動及人民幣匯率存在一定程度的高估，再加上國內存在大量套利套匯的熱錢，因此，毫無疑問，人民幣在未來將面臨艱巨的匯率保衛戰。