章丘繡源河綜合治理項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與控制研究

封 妍 趙秀云 魏晴 王倩

(山東協(xié)和學(xué)院，山東 濟(jì)南 250107）

章丘繡源河綜合治理項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)與控制研究

封 妍 趙秀云 魏晴 王倩

(山東協(xié)和學(xué)院，山東 濟(jì)南 250107）

根據(jù)繡源河綜合治理項(xiàng)目的投資規(guī)模，在分析項(xiàng)目面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資模式的基礎(chǔ)上，指出繡源河項(xiàng)目的融資模式。對(duì)河道治理工程項(xiàng)目建設(shè)資金籌措方案進(jìn)行合理設(shè)計(jì)。

繡源河治理項(xiàng)目；融資風(fēng)險(xiǎn)；融資模式

河道治理工程項(xiàng)目屬于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，由于河道治理項(xiàng)目公益性，受益群體廣泛性，政府投資財(cái)政能力不足的問題，項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)行中易受到多種風(fēng)險(xiǎn)因素的影響。尋求合理的融資方案及建設(shè)主體是降低項(xiàng)目建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵問題。

一、項(xiàng)目投資估算概況

章丘市繡源河流域綜合治理項(xiàng)目啟動(dòng)段位于 G309線與世紀(jì)大道之間，南至G309 線鵝莊橋南約 1000 米，北至世紀(jì)大道北約為 100 米，西至 S244 線，東至濱湖路。本項(xiàng)目為休閑娛樂區(qū)段，由于該項(xiàng)目投資規(guī)模較大，前期可籌集部分資金，其余資金還需要銀行資金給予支持。依據(jù)國(guó)家現(xiàn)行規(guī)定對(duì)其它費(fèi)用和預(yù)備費(fèi)進(jìn)行估算：項(xiàng)目總投資 56282 萬(wàn)元，本項(xiàng)目建設(shè)投資 55022.00 萬(wàn)元，其中建安工程費(fèi)用 34346.88萬(wàn)元，其它工程費(fèi)用 16599.41 萬(wàn)元，預(yù)備費(fèi)用 4075.71 萬(wàn)元，建設(shè)期借款利息 1260.00萬(wàn)元。本項(xiàng)目由于具有投資金額巨大、投資回收期長(zhǎng)等特點(diǎn)，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)很大。

二、項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

（一）項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

1、信用風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目有關(guān)參與方不能履行協(xié)定責(zé)任和義務(wù)而出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

2、完工風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目無(wú)法完工、延期完工或者完工后無(wú)法達(dá)到預(yù)期運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目的完工風(fēng)險(xiǎn)存在于項(xiàng)目建設(shè)階段和試生產(chǎn)階段，它是項(xiàng)目融資的主要核心風(fēng)險(xiǎn)之一。完工風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目公司而言意味著利息支出的增加、貸款償還期限的延長(zhǎng)和市場(chǎng)機(jī)會(huì)的錯(cuò)過。

3、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目試生產(chǎn)階段和生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)階段中存在的技術(shù)、資源儲(chǔ)量、能源和原材料供應(yīng)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、勞動(dòng)力狀況等風(fēng)險(xiǎn)因素的總稱。它是項(xiàng)目融資的另一個(gè)主要核心風(fēng)險(xiǎn)。

4、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)和需求風(fēng)險(xiǎn)，三種風(fēng)險(xiǎn)相互聯(lián)系，相互影響。濟(jì)南市近期在河流治理中完成臘山分洪、小清河歷城、章丘段綜合治理、徒駭河、德惠新河綜合治理，項(xiàng)目較多。

5、金融風(fēng)險(xiǎn)。指項(xiàng)目融資中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目發(fā)起人與貸款人必須對(duì)自身難以控制的金融市場(chǎng)上可能出現(xiàn)的變化認(rèn)真分析和預(yù)測(cè)，如匯率波動(dòng)、利率上漲、通貨膨脹、國(guó)際貿(mào)易政策的趨向等。

6、政治風(fēng)險(xiǎn)。一類是國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)，如借款人所在國(guó)現(xiàn)存政治體制的崩潰，對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)品實(shí)行禁運(yùn)、聯(lián)合抵制、終止債務(wù)的償還等；另一類是國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)，在任何國(guó)際融資中，借款人和貸款人都承擔(dān)政治風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目的政治風(fēng)險(xiǎn)可以涉及到項(xiàng)目的各個(gè)方面和各個(gè)階段。繡源河項(xiàng)目主要山東高速股份公司自身資金不足，只能提供部分資金，需要貸款，受到國(guó)家政治經(jīng)濟(jì)政策制約。

7、環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)。指由于滿足環(huán)保法規(guī)要求而增加的新資產(chǎn)投入或迫使項(xiàng)目停產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)。繡源河項(xiàng)目面臨的環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)主要是對(duì)國(guó)家政策的準(zhǔn)確把握是項(xiàng)目成功的關(guān)鍵。

三、項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)控制措施

1、信用風(fēng)險(xiǎn)。河道治理等城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資渠道一般由政府動(dòng)員財(cái)政性資源來(lái)滿足資金需求。政府資金和銀行貸款占總投資總額的 80%以上。信譽(yù)較好。繡源河項(xiàng)目由山東高速章丘有限公司負(fù)責(zé)資金籌措和建設(shè)，山東高速章丘發(fā)展有限公司于 2010年10月18日注冊(cè)成立，注冊(cè)資本金1億元，是具有獨(dú)立民事主體資格及民事行為能力，具備基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目管理和投融資能力的企業(yè)法人。

2、完工風(fēng)險(xiǎn)。超支風(fēng)險(xiǎn)、延誤風(fēng)險(xiǎn)以及質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)是影響項(xiàng)目竣工的主要風(fēng)險(xiǎn)因素，控制它們的方法通常由項(xiàng)目公司利用不同形式的“項(xiàng)目建設(shè)承包合同”和貸款銀行利用“完工擔(dān)保合同”或“商業(yè)完工標(biāo)準(zhǔn)”來(lái)進(jìn)行。章丘市政府投融資管理中心與山東高速章丘子公司簽訂合同，合同中規(guī)定該項(xiàng)目由山東高速章丘子公司負(fù)責(zé)融資建設(shè)，由章丘市政府委托章丘市政府投融資中心作為業(yè)主進(jìn)行回購(gòu)，項(xiàng)目工期約10個(gè)月，工程交工驗(yàn)收后進(jìn)入2年回購(gòu)期，回購(gòu)款每半年支付一次，分四次支付完畢。

3、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。可以通過一系列的融資文件和信用擔(dān)保協(xié)議來(lái)實(shí)施。針對(duì)生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)種類不同，設(shè)計(jì)不同的合同文件。

4、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于項(xiàng)目始終。在項(xiàng)目籌劃階段，投資方應(yīng)做好充分的市場(chǎng)調(diào)研和市場(chǎng)預(yù)測(cè)，減少投資的盲目性。在項(xiàng)目建設(shè)和經(jīng)營(yíng)階段，項(xiàng)目應(yīng)該簽訂長(zhǎng)期的原材料供應(yīng)協(xié)議等。項(xiàng)目公司還可以爭(zhēng)取獲得其他項(xiàng)目參與者，如政府或當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)部門的某種信用支持來(lái)分散項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。濟(jì)南市政府在《濟(jì)南市水利發(fā)展十二五規(guī)劃》中指出“十二五”期間，濟(jì)南市水利工程將總投資280.65億元，其中重點(diǎn)工程投資261.28億元，儲(chǔ)備項(xiàng)目投資19.37億元。防洪除澇是重點(diǎn)工程，在河流中完成臘山分洪、小清河歷城、章丘段綜合治理、徒駭河、德惠新河綜合治理，規(guī)劃中明確提出要確保水利投入穩(wěn)定增長(zhǎng)，加強(qiáng)金融支持，廣泛吸納社會(huì)資金投資水利建設(shè)，為章丘市繡源河治理項(xiàng)目創(chuàng)造了良好的融資環(huán)境。

5、金融風(fēng)險(xiǎn)。主要是運(yùn)用一些傳統(tǒng)的金融工具和新型的金融衍生工具。前者是根據(jù)預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)，確定項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)。后者可采用遠(yuǎn)期合同、掉期交易、交叉貨幣互換等方式。章丘繡源河項(xiàng)目以出讓土地增值收益為擔(dān)保，由政府在約定期限內(nèi)進(jìn)行回購(gòu)，從而保證項(xiàng)目發(fā)起人的收益，同時(shí)由政府委托其他公司進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理，創(chuàng)立良好的合作的機(jī)制，加強(qiáng)監(jiān)管，確保河道治理工程的經(jīng)濟(jì)效益。

6、政治風(fēng)險(xiǎn)。廣泛搜集和分析影響宏觀經(jīng)濟(jì)的政治、金融、稅收方面的政策，對(duì)未來(lái)進(jìn)行政治預(yù)測(cè)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。還可以通過向官方機(jī)構(gòu)或商業(yè)保險(xiǎn)公司投保政治風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移和減少這類風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失。2004年7月國(guó)家出臺(tái)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定》，其指出：“放寬社會(huì)資本的投資領(lǐng)域，允許社會(huì)資本進(jìn)入法律法規(guī)未禁入的基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)及其他行業(yè)和領(lǐng)域。鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)資本以獨(dú)資、合資、合作、聯(lián)營(yíng)、項(xiàng)目融資等方式，參與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)。經(jīng)國(guó)務(wù)院投資主管部門和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，選擇一些收益穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)行試點(diǎn)，通過公開發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)換債券等方式籌集建設(shè)資金”。2007年為了擴(kuò)大內(nèi)需，國(guó)家出臺(tái)政策加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。溫家寶指出要加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè)，加快城鎮(zhèn)污水、垃圾處理設(shè)施建設(shè)和重點(diǎn)流域水污染防治。為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資渠道的多元化選擇提供了政策支持。

7、環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目投資者應(yīng)熟悉項(xiàng)目所在國(guó)與環(huán)境保護(hù)有關(guān)的法律，在項(xiàng)目的可行性研究中應(yīng)充分考慮環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)，擬定環(huán)境保護(hù)計(jì)劃作為融資前提。2005年國(guó)務(wù)院國(guó)發(fā)〔2005〕39號(hào)文件《關(guān)于落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)的決定》把環(huán)境保護(hù)擺在了更加重要的戰(zhàn)略位置。

四、項(xiàng)目融資模式及資金籌措

（一）基礎(chǔ)設(shè)施融資模式分析

在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目中，一般有四種融資模式：BOT、TOT、PPP、ABS。1.BOT模式

BOT是(Build-Operate-Transfer)的縮寫即建設(shè)－經(jīng)營(yíng)－轉(zhuǎn)讓模式，在項(xiàng)目融資過程中政府將一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)授予承包商（一般為國(guó)際財(cái)團(tuán)），在特許期內(nèi)，承包商負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)、融資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，并回收成本并償還債務(wù)從而賺取利潤(rùn)。在特許期結(jié)束后，根據(jù)協(xié)議將項(xiàng)目所有權(quán)移交給政府，有時(shí)BOT被稱為暫時(shí)私有化。BOT項(xiàng)目一般認(rèn)為BOT 模式更適合于技術(shù)較為成熟、投資回報(bào)率比較穩(wěn)定的項(xiàng)目和競(jìng)爭(zhēng)性不強(qiáng)的行業(yè)，如高速公路及港口、機(jī)場(chǎng)、隧道、橋梁、發(fā)電廠、煤礦、石油、天然氣田、石油與天然氣運(yùn)輸管道、通訊系統(tǒng)、供水工程、污水處理、垃圾清理等。根據(jù)BOT模式，又衍生出了其他模式，其中BT項(xiàng)目在國(guó)內(nèi)發(fā)展迅速，成為很多公司采用的融資模式。

BT模式是指建設(shè)移交，根據(jù)項(xiàng)目發(fā)起人通過與投資者簽訂合同，由投資者負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資、建設(shè)，并在規(guī)定時(shí)限內(nèi)將竣工后的項(xiàng)目移交項(xiàng)目發(fā)起人，項(xiàng)目發(fā)起人根據(jù)事先簽訂的回購(gòu)協(xié)議分期向投資者支付項(xiàng)目總投資及確定的回報(bào)。

2.TOT模式

TOT 模式（Transfer－Operate－Transfer）即“轉(zhuǎn)讓—經(jīng)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓”。與BOT項(xiàng)目完全不同，TOT模式運(yùn)轉(zhuǎn)過程中不涉及項(xiàng)目的設(shè)計(jì)和施工。政府一般作為融資方把已建成投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目移交給外資或獨(dú)資投資商經(jīng)營(yíng)一定期限，經(jīng)營(yíng)方把項(xiàng)目預(yù)期產(chǎn)生的收益一次性的給予支付政府，作為新的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的建設(shè)資金，期滿后項(xiàng)目交回政府，其實(shí)質(zhì)是一種租賃融資。融資方（東道國(guó)政府）把已經(jīng)投產(chǎn)運(yùn)行的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在一定期限內(nèi)移交。

3.PPP模式

PPP(Public-Private Partnerships)，指公共部門通過與私人企業(yè)建立伙伴關(guān)系提供公共產(chǎn)品或服務(wù)的一種方式。PPP包含BOT，TOT，DBFO等多種模式，PPP更加強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目的貨幣價(jià)值(Value For Money)原則和合作過程中的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。政府并不是把項(xiàng)目的責(zé)任全部轉(zhuǎn)移給其他投資企業(yè)，而是由參與合作的各方共同承擔(dān)責(zé)任和融資風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)應(yīng)用這一模式較晚，經(jīng)驗(yàn)不夠成熟。

4.ABS模式

ABS（Asset－backed Securitization）模式即“資產(chǎn)證券化”，是一種證券化融資方式，并以項(xiàng)目所屬資產(chǎn)為支撐。它是以項(xiàng)目資產(chǎn)的未來(lái)預(yù)期收益為擔(dān)保，在資本市場(chǎng)上發(fā)行高級(jí)債券來(lái)籌集資金。ABS 模式可以大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。迄今為止，ABS融資模式在國(guó)外已經(jīng)被廣泛的運(yùn)用到自然資源、公共設(shè)施和公共事業(yè)收費(fèi)及汽車貸款、房產(chǎn)貸款、信用卡貸款、應(yīng)收賬款、等資產(chǎn)的證券化融資中。但在中國(guó)起步較晚，由于資本市場(chǎng)不健全、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不完善、法律制度、稅收政策等方面的問題，ABS融資方式目前在中國(guó)的應(yīng)用和發(fā)展還不多。（二）項(xiàng)目融資模式確定

綜合分析，上述融資模式中適用的項(xiàng)目對(duì)象不同，BOT模式對(duì)于河道治理項(xiàng)目較為合適,特別是 BT模式更適用于投資回收期短、風(fēng)險(xiǎn)小的的市政工程。TOT模式和PPP模式在國(guó)內(nèi)運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)不成熟，ABS模式在中國(guó)目前資本市場(chǎng)發(fā)展不成熟時(shí)期，籌資風(fēng)險(xiǎn)較大。

根據(jù)章丘繡源河綜合治理項(xiàng)目實(shí)際情況，宜采用BT模式，即建設(shè)--移交模式，以降低投資建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，以出讓土地增值收益為擔(dān)保，由政府在約定期限內(nèi)進(jìn)行回購(gòu)，從而保證項(xiàng)目發(fā)起人的收益，同時(shí)由政府委托其他公司進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理，創(chuàng)立良好的合作的機(jī)制，加強(qiáng)監(jiān)管，確保河道治理工程的經(jīng)濟(jì)效益。章丘市政府投融資管理中心與山東高速章丘子公司簽訂BT合同，合同中規(guī)定該項(xiàng)目由山東高速章丘子公司負(fù)責(zé)融資建設(shè)，由章丘市政府委托章丘市政府投融資中心作為業(yè)主進(jìn)行回購(gòu)，項(xiàng)目工期約10個(gè)月，工程交工驗(yàn)收后進(jìn)入2年回購(gòu)期，回購(gòu)款每半年支付一次，分四次支付完畢。

（三）項(xiàng)目資金籌措

章丘繡源河綜合治理項(xiàng)目總投資 56282 萬(wàn)元，擬向山東高速股份公司借款45000萬(wàn)元，占總投資的79.95%；由于山東高速自由資金不足，其委托威海市商業(yè)銀行向章丘子公司貸款45000萬(wàn)元；另外章丘公司自籌資金11282萬(wàn)元，占總投資的20.05%，符合國(guó)家關(guān)于資本金的有關(guān)規(guī)定。

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1007-6344（2015）08-0211-02

山東高校科技計(jì)劃項(xiàng)目：章丘繡源河綜合治理項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與控制研究，科研項(xiàng)目編號(hào): XHXY201313