股市發(fā)展空間終究有限
——訪高盛集團(tuán)投資管理部中國(guó)副主席哈繼銘

文‖陳怡璇

股市發(fā)展空間終究有限
——訪高盛集團(tuán)投資管理部中國(guó)副主席哈繼銘

中國(guó)需進(jìn)一步大力開發(fā)債券市場(chǎng)

文‖陳怡璇

6月30日,高盛集團(tuán)投資管理部中國(guó)副主席哈繼銘在“2015世界和中國(guó)經(jīng)濟(jì)論壇”表示,今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速正逐漸加大對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響,而國(guó)內(nèi)連續(xù)降息降準(zhǔn)的貨幣政策拉動(dòng)性作用并不顯著,微觀下行壓力較大,下一階段美元將是全球最強(qiáng)勢(shì)貨幣,給予繼續(xù)全面投資美股的建議。

《上海國(guó)資》：您如何看待今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況和趨勢(shì)？

哈繼銘：中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩正深刻影響著全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。今年新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)會(huì)走弱,但發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)可能仍會(huì)保持強(qiáng)勢(shì)增速。

第一季度中國(guó)實(shí)際GDP為7%,但從微觀層面數(shù)據(jù)看,下降壓力比宏觀GDP下降的壓力更大。

例如,一季度發(fā)電量負(fù)增長(zhǎng)-0.1%,過去20年發(fā)電量增長(zhǎng)與GDP增長(zhǎng)都在9%,而這次一季度變成負(fù)值；國(guó)家財(cái)政稅收,過去20年增速都保持在20%,而今年一季度財(cái)政收入?yún)s僅增長(zhǎng)2.4%,創(chuàng)分稅制以來最低；從鐵路運(yùn)輸、貨物運(yùn)輸看,過去貨物運(yùn)輸?shù)脑鏊偈荊DP的一半,這次下降了9%。

從單月情況看,5月份和4月份的數(shù)據(jù)情況是冷熱參半的,例如工業(yè)增加值、社會(huì)消費(fèi)品零售值等增速有所加快,從發(fā)電量情況看,5月比4月差；固定資產(chǎn)5月份比4月差,其中包括基礎(chǔ)設(shè)施投資都在下降,因?yàn)榈胤秸?cái)政力量不足。好在5月份部分大城市房地產(chǎn)反彈的交易量和價(jià)格比較明顯,帶來短期內(nèi)對(duì)固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)。但房地產(chǎn)反彈究竟是趨勢(shì)性的上升,還是只是短期內(nèi)由于前期股市較好退出后買房者增多的影響,還尚未可知。

股市下跌與房地產(chǎn)的影響如同蹺蹺板。從購(gòu)房的資金跳到股市很簡(jiǎn)單,但股市資金調(diào)到房地產(chǎn)市場(chǎng)則很難,資金被套牢在股市中。

《上海國(guó)資》：中國(guó)連續(xù)降息降準(zhǔn)對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來哪些作用？

哈繼銘：過去貨幣政策的影響效果較大,據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì),2007至2008年左右,中國(guó)債務(wù)是GDP的150%,而去年已上升至GDP 的250%。一方面,企業(yè)沒有很大的能力做新的投資；另一方面,債務(wù)上升的背后是產(chǎn)能過剩,企業(yè)也不再愿意借錢進(jìn)一步擴(kuò)張；加上目前地方政府的政策靈敏度也不像過去那么高,因此降息降準(zhǔn)的拉動(dòng)性作用不強(qiáng)。

《上海國(guó)資》：但是為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì),全球的貨幣政策似乎都很寬松？

哈繼銘：從國(guó)際情況看,歐日貨幣政策正進(jìn)一步放松,中國(guó)、印度等也都在放松貨幣政策。這是為了補(bǔ)充國(guó)內(nèi)資金流動(dòng)性。從中國(guó)目前情況來看,寬松貨幣政策不一定導(dǎo)致外資流出,4—5月份,外資還是流入的狀態(tài)。但中國(guó)有自己的問題,即債務(wù)負(fù)擔(dān)比較重,融資成本比較高,因此年內(nèi)3度降息降準(zhǔn),由此一來,人民幣上升的動(dòng)力缺乏。

而美元接下來仍將是全球最強(qiáng)勢(shì)貨幣,接下來進(jìn)一步升值空間較大。

《上海國(guó)資》：您對(duì)最近中國(guó)資本市場(chǎng)表現(xiàn)怎么看待？

哈繼銘：中國(guó)一年以來已經(jīng)大力開發(fā)了股票市場(chǎng),原來市盈率只有十幾倍,但開放滬港通后,大量資金流入,老百姓、機(jī)構(gòu)紛紛投資,前幾天在股市大跌之前A股市盈率曾經(jīng)超過40倍,小盤股、創(chuàng)業(yè)板更高,但國(guó)外依然保持十幾倍的市盈率。

不過,股市發(fā)展的空間終究有限,現(xiàn)在中國(guó)債券市場(chǎng)面臨機(jī)會(huì),政府債券收益率在3%左右,且人民幣相對(duì)于很多其他貨幣依然堅(jiān)挺,一旦開放債券市場(chǎng),歐洲將一定會(huì)第一個(gè)過來購(gòu)買我們的債券,因?yàn)樗麄兊膫找鎺缀跏橇恪?/p>

以債券市場(chǎng)這樣的方式吸引資金流入有諸多好處,一方面降低中國(guó)的融資成本,實(shí)際上,降息降準(zhǔn)并不是長(zhǎng)久之計(jì),因?yàn)闀?huì)造成人民幣貶值,債券市場(chǎng)吸引資金流入不會(huì)影響貨幣；另一方面是人民幣國(guó)際化的戰(zhàn)略,A股加入MSCI之所以不確定性很大,因?yàn)橹袊?guó)資本賬戶不夠開放,因此接下來開放債券市場(chǎng)是未來一個(gè)很好的舉措。

（本文根據(jù)受訪者在“2015世界和中國(guó)經(jīng)濟(jì)論壇”演講整理）