我國上市公司股利分配政策的探討

袁煥勇

（山東工商學院會計學院，山東 煙臺 264000）

一、引言

股利分配的含義是指企業把企業凈利潤的一部分分配給股東，包括確定分配股利的日期、比例以及方式，都屬于股利分配政策的范圍。通俗地說，企業經營的利潤減掉應繳納的稅款后凈剩的部分，是否應該支付給股東，如果支付，支付的額度、方式、時間節點，這一系列的問題，就是由股利分配政策決定的。這一政策是公司的核心財務問題之一，因為股利的支付既關系到股東的利益，又關系到公司的后期發展。如何平衡股東的既得利益和公司的運轉資金，怎樣既能夠維護股東的積極性和公司的利益，又能夠讓公司獲得長足的發展，這便是考驗股利分配政策是否合適的標準。就目前我國的上市公司來講，普遍的忽視了股利分配政策的重要，往往只是用股利來反應當年的利潤情況，沒有意識到應該從長遠考慮，有計劃的制定適合自身的股利分配政策，并且堅持下去。

二、我國上市公司股利分配政策的現狀

（一）不同行業分紅比例差異很大

新浪財經統計，住宿餐飲業和交通運輸倉儲業分紅比例居各行業之首，分別高達56.32%和50.30%。金融業、信息傳輸軟件和信息技術服務業、文化體育娛樂業、農林牧漁業位居中游，分紅比例分別為32.01%、31.10%、34.15%和36.32%。其他9 個行業分紅比例都在30%以下，其中受宏觀經濟因素影響較大的房地產業和建筑業的分紅比例分別只有22.08%和22.49%。

（二）現金分紅的穩定性不強

在21 世紀的第一個10 年中，我國上市公司引起關注的問題，就是普遍不分配。有數據顯示，在一千多家上市公司中，不分配股利的占到三四成，甚至突破了50%。騰訊網統計結果顯示，有48 家上市公司連續10 年不分配股利，更有一家企業連續14 年沒有分配。隨著企業、監管部門和投資者共同關注度的提高，近幾年我國上市公司的股利分配較前一階段有所改觀，但是仍然呈現出一些問題。

根據2013 年年報提供的數據，滬市有490 家公司連續三年采用現金股利分配政策，有226 家有實力現金分紅的公司并沒有持續三年分紅，這一比例還是相對比較低。眾所周知，能否有穩定的現金回報是投資者選擇上市公司的很重要的標準，所以，現金分紅的不穩定，難以吸引投資者的長期投資。

（三）現金分紅的必要性還沒有被市場各界認同

有部分上市公司認為，現金分紅政策屬于各公司內部的決策范圍，監管部門沒有必要干預，當然也不能采取強制措施。但是從公司的長遠發展來看，必須保護投資者的利益，當然要形成一套有效的監督機制，直到成熟的市場機制出現。

中國證券網數據顯示，2014 年上市的125 家公司中，有36 家2013 年末的資產負債率低于30%，其中6 家負債率更是低至10%以下。另外，這125 家公司中，有47 家在2013 年度實施分紅，分紅金額合計32 億元，占他們募資總額332.6 億元的9.6%。其中，陜西煤業以12 億元的巨額分紅位列榜首，另外海天味業(51.98,2.190,4.40%)、貴人鳥(33.01,0.170,0.52%)(603555.SH)、紐威股份(22.00,0.230,1.06%)等的分紅也均在2 億元以上。

三、我國上市公司股利分配方面存在的問題

（一）公司方面

1.公司的股權結構。我國自改革開放時，才注意到了市場經濟的作用，提出了由計劃經濟向市場經濟轉變的口號。改革進行的過程中，有很多國有企業從形式上完成了改革，但是，多數上市公司的董事會和經理層大都由原國有企業的高管人員組成，公司的股權結構還沒有完成實質性的變革。

非流通股一般都希望派發現金股利，而流通股則更加偏愛股票股利，這一情況必然影響到公司的股利政策的制定。國有股，也就是非流通股在股東會上有著絕對的話語權，中小股東幾乎沒有任何辦法實現自己的愿望。這一情況造成了我國長期以來股利偏低，甚至大多數公司很長時間不分配的問題。

2.公司管理者的素質。作為公司管理者，就應該盡職盡責，為公司謀福利。但是，由于目前資本市場缺少競爭，資本不能甄別投資回報率，一些公司的管理者利用了這些便利，用公司之權，謀一己之私。這樣的行為缺乏監管，損害了公司的利益，更有損公司管理人員的形象。

（二）政策法規方面

1.稅收制度。我國現行稅法規定，除特別規定外，企業均實行25%的所得稅。企業的營業利潤首先要補虧（以前年度有虧損的情況），然后交所得稅，最后才是分配給投資者，可供分配的利潤不穩定。

2.監管制度。按照市場經濟體制的要求，監管者與經營者是相對獨立的，而且沒有任何的利益瓜葛。但是，由于我國正處于轉型時期，在證券市場建立之初就是處于政府意志的控制之下，所以直到現在，政府干預的力道還是在各個方面顯現出來。證監會一方面聽命于政府機關，另一方面又要“監管”政府，這顯然是無法實現的，甚至是有悖邏輯的。然而，就是這樣一個扭曲的現狀，已經存在了很長時間，而且也影響了很多其他股市行為。另外，信息披露方面做得也不夠透明。

3.證券市場不成熟。我國正處于一個從計劃經濟向市場經濟過渡的階段，市場經濟的理念剛剛被領會，很多方面還沒有給市場以足夠的自由，還留存著計劃經濟的影子。比如證券市場的監管，在證券市場建立之初就體現著濃厚的政府干預的色彩，雖然，隨著改革的深入，這層色彩在逐漸地褪去，但是，還沒有從本質上發生改變。我國的證券市場處于一個不成熟的狀態。

4.投資者素質不高。相對于成熟的投資人來說，我國的投資者大都顯得非常不成熟，這體現在風險意識的缺乏和投資理念的缺乏，更體現在對投資市場的不了解。我國目前證券市場上的投資者還處于一種盲目的投資狀態，甚至不能正確的解讀公司給出的股利分配政策，很多人只是停留在“炒”的階段。換個說法，這種投資中投機的成分占的比重更多。有一些不法投機者利用股票牟取暴利，也有一些過度投機者在看到自己認為的好機會時哄然而動，引起股市的震蕩，損人害己。這些都是投資者素質不高的表現。

總的說來，我國上市公司股利分配政策的問題都是經濟體制改革過程中體現。在體制改革的過程中，無論是政策的制定者還是執行者，無論是公司的管理者還是投資者，都處于一種摸索前進的狀態。

四、國外股利分配政策的經驗

（一）美國高股利分配的政策

美國上市公司的投資者一般每季度都會收到股利分紅，分紅的依據就來自上個季度公司的經營業績，而且，投資者分配股利大都以現金股利為主，而且現金分紅在公司凈利潤中占得比例高達50%以上。這是由于美國上市公司的股利政策相對穩定，股利分配的政策已經成為投資者判斷上市公司是否值得投資的標準，當然，資本市場發展相對成熟也為分紅提供了一個良好的環境和監督。

（二）日本低股利分配的政策

和美國相反，日本的股利支付率是很低的。因為日本的公司更需要把資金留在企業的內部，從而使公司獲得長遠發展，另外日本的股東在公司中占主導地位，保證了上市公司的利潤來源。與美國相同的是，日本也主要采用現金股利的形式。

雖然美國和日本作為世界上有代表性的兩個國家采用的股利分配政策截然不同，但是經過分析不難發現，兩國的股利政策都比較穩定，能夠使投資者從中得到準確的信息，而且，投資政策有著明確的目的性，非常符合當下國家經濟發展的情況，符合公司的發展目標。

五、規范我國上市公司股利分配政策的對策

（一）調整公司的股權結構

要規范我國上市公司股利分配政策，必須要改變上市公司“一股獨大”的股權結構。采用各種辦法解決股權集中度高的問題。可以利用合適的時機，讓國有股也可以流通起來，同時再培育多元持股主體，發揮基金等機構投資者的作用，使得國有股在上市公司中的比重下降。只有這樣，上市公司中的重大決策才能夠體現更多投資者的利益，市場的力量才能夠顯現，股利分配政策也會由市場來決定，廣大投資者的利益才能夠有效保證。只有理順了內部結構，外部運作才能順暢。

（二）完善相關的政策法規

2008 年10 月7 日中國證券監督管理委員會令第57 號《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》經中國證券監督管理委員會第240 次主席辦公會議審議通過，自2008 年10 月9 日起施行。在該文件中，對于現金分紅等問題做了較為詳細的規定。

2013 年12 月27 日，中華人民共和國國務院發布《國務院辦公廳關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》的文件，從九個方面對此作出頂層設計。2013 年1 月，上交所正式發布了《上海證券交易所上市公司現金分紅指引》，為上市公司的現金分紅等工作提出了指導性的意見。

在此形勢下，各上市公司對股利分配的政策進行調整，逐漸出現了多種股利分配的形式。也有很多企業在過去的一兩年中取得了不錯的成績。經中國證券網統計，已披露2013 年年報的957 家滬市上市公司中，674 家公司提出派現方案，占公司總數的70.43%，超過2012 年的653 家，為歷年之最。在剛剛過去的2014 年，浦發銀行現金分紅保持穩定,股息率4.77%。公司2014 年利潤分配預案為每10股派發現金股利7.57 元(含稅),現金分紅比例30.03%,與上年相當,當前股息率約4.77%。

（三）發展資本市場

在現階段，股權融資成本遠遠低于銀行貸款、發行債券等等融資方式，所以，大多數上市公司都偏好不分配股利政策。要改變這種情況，就要大力發展資本市場，降低其他融資方式的成本，讓上市公司有很多融資手段可以使用，有更多的陽關大道可以走，就不必再走不分配股利這座獨木橋了。

（四）提高投資者和管理者的素質

對于投資者，應該加強投資知識的教育。首先要摒棄投機的思想，應該理性的看待投資這件事，另外還要讀懂市場運作規律，正確的解讀上市公司的政策信息，根據個人投資能力選擇合適的投資對象和投資方式。

對于管理者，則應該引導他們對公司的投資項目進行認真細致的研究，確定公司的資本結構和政策，根據企業所處的發展階段及對資金的需求程度，確定合適的股利分配政策。如果公司剛剛成立，這時公司留存的部分可以上一些，而大部分用來發放現金股利，這樣可以吸引更多的關注，樹立公司的外部形象，有助于公司的發展。已經有了一定的關注度的公司，需要再一次擴大規模，這時對資本的需求量比較大，就可以多留存資金，少分發紅利，從而達到預期目標。對于進入成熟運轉狀態的公司，應該從長期發展的角度，制定穩定的股利政策。

（五）選擇適合本公司的股利分配政策

常見的股利分配政策有四種：剩余股利政策、固定的股利支付率政策、固定的股利政策、正常股利加額外股利政策。每一種政策都有優缺點，只有根據公司的實際情況和現在的發展狀況，選擇合適的股利政策，才能夠既保證公司的留存部分足夠，又讓投資者獲得收益。

六、結束語

經濟發展必須遵循一定的規律，經過一定的過程，找到適合我國上市公司的股利分配政策也需要漫長的摸索過程，在建立成熟的市場機制之前，需要監管部門、公司內部以及投資者共同努力，積極推進。

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