低油價(jià)對(duì)上游投資的沖擊

武正彎

全球油價(jià)進(jìn)入“新常態(tài)”，給油氣行業(yè)的上游投資敲響了警鐘。中國(guó)油公司在當(dāng)前背景下，應(yīng)做好過冬準(zhǔn)備。

自2014年9月以來全球油價(jià)急劇下跌，相比2014年6月的高點(diǎn)，紐約和倫敦兩地油價(jià)已累計(jì)下跌超過50%。全球各大權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)于油價(jià)下跌的分析意見漸趨一致，認(rèn)為導(dǎo)致此次油價(jià)下跌的最主要原因是原油市場(chǎng)供需基本面發(fā)生了變化。在供應(yīng)側(cè)，大量美國(guó)輕質(zhì)原油進(jìn)入市場(chǎng)，OPEC國(guó)家如沙特采取降價(jià)不限產(chǎn)的措施造成供應(yīng)充足。在需求側(cè)，全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，需求疲軟。供需結(jié)構(gòu)根本性的改變將使油價(jià)進(jìn)入100美元以下的時(shí)代。

2014年10月，除摩根大通外，11家投行都已經(jīng)調(diào)低了對(duì)2015年的油價(jià)預(yù)期（見表1），布倫特原油的均值在100美元。有分析認(rèn)為，自2003年伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)開始的油價(jià)上漲周期即將結(jié)束，全球?qū)⒂瓉淼陀蛢r(jià)時(shí)代，油氣行業(yè)或進(jìn)入不景氣周期。

上游成本壓力陡增

在過去10年中，隨著商品、勞動(dòng)力和工程的價(jià)格上升，油氣工業(yè)資本成本整體翻了一番。劍橋能源分析指出，自2000年以來，上游平均成本增加了3倍多，達(dá)52.4美元/桶油當(dāng)量，年增長(zhǎng)率9.6%，占實(shí)現(xiàn)價(jià)格80%。

特別是近幾年，受油價(jià)高企、技術(shù)突破及產(chǎn)量壓力的推動(dòng)，以頁巖氣、油砂、深水為代表的非常規(guī)項(xiàng)目漸成上游投資熱點(diǎn)。在油氣行業(yè)“超級(jí)并購”頻出的2012年，有近一半的上游并購項(xiàng)目是非常規(guī)項(xiàng)目。然而非常規(guī)項(xiàng)目成本高昂一直是不爭(zhēng)的事實(shí)。按照開采成本由高到低計(jì)算：成本最高的是北極地區(qū)，開采成本約75美元/桶，之下依次為油砂（70美元/桶）、北美頁巖油（65美元/桶）、超深水石油（56美元/桶）和深水石油（52美元/桶）。

基于當(dāng)前WTI油價(jià)和布倫特油價(jià)均在每桶50美元以下，北極地區(qū)、加拿大油砂已經(jīng)不具備經(jīng)濟(jì)性。劍橋能源分析認(rèn)為，如果國(guó)際油價(jià)下降到70美元/桶，在其監(jiān)測(cè)的深水項(xiàng)目中有24%的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值（NPV）為0或負(fù)數(shù)，要被推遲或取消。首當(dāng)其沖的是安哥拉深水、美國(guó)墨西哥灣和挪威巴倫支海的項(xiàng)目。因此，以目前的油價(jià)看，短期內(nèi)，上述項(xiàng)目基本失去了投資的價(jià)值。

低油價(jià)對(duì)于上游項(xiàng)目的壓力已經(jīng)顯現(xiàn)。BP公司是在非常規(guī)領(lǐng)域比較活躍的國(guó)際石油公司（IOC）之一，非常規(guī)資產(chǎn)占到其油氣資產(chǎn)1/4左右。在第三季度， BP公司的利潤(rùn)同比下降六成，創(chuàng)國(guó)際石油公司利潤(rùn)降幅之最。

當(dāng)成本結(jié)構(gòu)性上升遭遇低油價(jià)“寒流”，石油公司，特別是專注于上游的專業(yè)勘探開發(fā)公司（E&P）的經(jīng)營(yíng)壓力之大可想而知。

中國(guó)企業(yè)如何過冬

中國(guó)石油企業(yè)在近5年中一直是國(guó)際上游市場(chǎng)比較活躍的并購者，頻頻涉足非常規(guī)領(lǐng)域。據(jù)PFC Energy統(tǒng)計(jì)，在全球2009年到2013年的上游并購案中，中國(guó)三大國(guó)有石油公司發(fā)起的并購案占到了全部的17%，占到國(guó)家石油公司（NOC）并購案的76%。在中國(guó)三大國(guó)有石油公司近5年的30項(xiàng)海外上游并購案中有18項(xiàng)涉及到非常規(guī)資源并購，金額總計(jì)622億美元（注：內(nèi)含中海油收購加拿大尼克森公司151美元的總對(duì)價(jià)），占30項(xiàng)并購案總金額的76%。

其中，中石油海外非常規(guī)資產(chǎn)并購費(fèi)用總計(jì)為119億美元，包括在加拿大的2個(gè)油砂資產(chǎn)和2個(gè)頁巖氣資產(chǎn)、在澳大利亞的1個(gè)煤層氣資產(chǎn)、在莫桑比克的1個(gè)深水天然氣資產(chǎn)。中石化海外非常規(guī)資產(chǎn)并購費(fèi)用總計(jì)為307億美元，包括在加拿大的1個(gè)油砂資產(chǎn)和1個(gè)頁巖氣資產(chǎn)、在美國(guó)的2個(gè)頁巖氣資產(chǎn)、在巴西的2個(gè)深水資產(chǎn)以及在尼日利亞的2個(gè)深水資產(chǎn)。中海油海外非常規(guī)資產(chǎn)并購費(fèi)用總計(jì)為196億美元，主要投入方向?yàn)槭召徱苑浅Ｒ?guī)業(yè)務(wù)為主的尼克森公司以及美國(guó)的頁巖氣項(xiàng)目。

低油價(jià)時(shí)代的來臨將對(duì)上述非常規(guī)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)形成嚴(yán)峻考驗(yàn)。中國(guó)石油企業(yè)應(yīng)保持高度的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，密切關(guān)注國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)向，當(dāng)機(jī)立斷采取止損措施。當(dāng)務(wù)之急是要為在加拿大的油砂資產(chǎn)和在美國(guó)的頁巖氣資產(chǎn)尋求妥善的處置方式，降低“大出血”的可能性。

其次，應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到低油價(jià)對(duì)上游利潤(rùn)的沖擊是全面性的。石油公司不只是在非常規(guī)項(xiàng)目上，對(duì)常規(guī)項(xiàng)目的管理也要繼續(xù)苦練“內(nèi)功”，提高精細(xì)化管理水平與運(yùn)營(yíng)效率，努力削減成本，瘦身過冬。

再者，要發(fā)揮綜合一體化優(yōu)勢(shì)。中國(guó)石油企業(yè)都是上下游一體化公司，油價(jià)對(duì)上中下游形成的沖擊不能大而化之一概而論，要分業(yè)務(wù)具體分析。簡(jiǎn)單來說，油價(jià)下跌雖對(duì)上游形成了負(fù)面影響，但對(duì)于煉油化工等中下游行業(yè)和采取與油價(jià)掛鉤定價(jià)機(jī)制的天然氣進(jìn)口業(yè)務(wù)是利好的，對(duì)于化工品和成品油銷售以及天然氣發(fā)電等部分下游行業(yè)是利好的，對(duì)于天然氣加注業(yè)務(wù)則是有影響的。這個(gè)時(shí)候，就要及時(shí)調(diào)整投資組合，發(fā)揮綜合一體化的避險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)。最后，還可以利用金融與貿(mào)易手段彌補(bǔ)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的損失。

對(duì)于中國(guó)石油企業(yè)來說，低油價(jià)時(shí)代的到來不是“狼來了”。油價(jià)漲跌本身具有周期性特點(diǎn)，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期的一種自然反映。我們對(duì)油價(jià)波動(dòng)要保持警醒但不必過于緊張。在低油價(jià)時(shí)代是否能夠安然過冬，乃至更進(jìn)一步有所作為，還需要石油行業(yè)的管理者保持平常心，適應(yīng)新常態(tài)，開動(dòng)腦筋，拓寬管理思路，在新的周期中尋求新的機(jī)會(huì)。endprint