我國養(yǎng)老金投資重點應是實體經(jīng)濟

?

我國養(yǎng)老金投資重點應是實體經(jīng)濟

譚中和

2014年6月29日，人社部和財政部就《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法（征求意見稿）》（下稱“《辦法》”）向社會征求意見，可以說，基本養(yǎng)老保險結(jié)余資金實行市場化投資辦法終于呼之欲出。

多元化投資增值養(yǎng)老金是國際趨勢——新加坡、美國、智利養(yǎng)老金均投資股市

《社會保險法》規(guī)定，我國基本養(yǎng)老保險實行社會統(tǒng)籌與個人賬戶相結(jié)合，統(tǒng)籌基金現(xiàn)收現(xiàn)付，個人賬戶實賬積累。鑒于職工基本養(yǎng)老保險制度和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險制度的差異，事實上基本養(yǎng)老保險個人賬戶形成了兩種類型：一是職工養(yǎng)老保險個人賬戶，完全由個人繳費形成；二是城鄉(xiāng)居民的基本養(yǎng)老保險個人賬戶，由居民個人繳費、集體補助和財政補貼構(gòu)成。居民基本養(yǎng)老保險個人賬戶實賬積累。截至2014年底，全國基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)存35645億元。

巨大的資金結(jié)存，為順利實施基本養(yǎng)老保險基金投資運營辦法提供了資金基礎。《辦法》規(guī)定了養(yǎng)老基金投資的渠道和資產(chǎn)配置要求，規(guī)定養(yǎng)老保險基金投資股票、股票基金、混合基金等，規(guī)定股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例合計不得高于基金資產(chǎn)凈值的30%，如以目前養(yǎng)老保險基金結(jié)存為基數(shù)計算，可用于股票、基金等的投資預計將超過1萬億元。無疑將對我國的金融資本市場產(chǎn)生重要影響。

綜觀世界各國，無論是完全積累制養(yǎng)老保險基金，還是現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老保險基金，無論其養(yǎng)老保險基金采取何種管理模式，都在積極推行多元化投資策略，利用市場力量來實現(xiàn)基金的保值增值。

原先屬于保守型投資的國家，如新加坡中央公積金，投資風格也漸趨開放，中央公積金賬戶由原來的統(tǒng)一購買特殊國債，逐步發(fā)展到允許其成員利用全部個人賬戶資金進行市場化投資。

那些一直進行市場化投資的養(yǎng)老保險基金，如智利的個人賬戶基金，美國的DB、DC型基金，加拿大養(yǎng)老金計劃，美國加州公務員退休基金等，都在不斷擴大權(quán)益類資產(chǎn)的配置比重，還積極嘗試另類投資。部分國家的養(yǎng)老保險基金還積極走出去，在全球范圍內(nèi)配置資源。

這說明，在人口老齡化、很多發(fā)達國家經(jīng)濟增長放緩、經(jīng)濟全球化的時代背景下，為了實現(xiàn)養(yǎng)老保險基金的保值增值，減輕財政支付壓力，提高養(yǎng)老金替代率水平，各國都在積極利用市場的力量，通過多元化投資來獲取更高的投資回 報率。

我國養(yǎng)老金投資重點應是實體經(jīng)濟——養(yǎng)老金投資運營市場化應漸進展開

然而，實踐表明，養(yǎng)老保險基金市場化、多元化投資不是一蹴而就的，很多國家的養(yǎng)老保險基金都是從固定收益類產(chǎn)品起步；之后，隨著資本市場的發(fā)展和完善，以及管理機構(gòu)駕馭資本市場能力的提高，才逐步增加權(quán)益類資產(chǎn)的配置 比重。

我國養(yǎng)老保險基金的投資運營辦法剛剛明確，相關(guān)的具體政策和具體管理辦法的完善也需要時間，與投資運營相關(guān)的決策機構(gòu)、執(zhí)行機構(gòu)、監(jiān)督機構(gòu)之間的磨合需要時間，多層次資本市場的建設和完善也需要時間，投資運營機構(gòu)應對復雜多變的金融市場的能力提升也需要時間，等等。以上體制、機制、技術(shù)、管理等諸多因素的不完善、不健全，決定了我國養(yǎng)老保險基金投資運營的市場化、多元化也必將是漸進展開。

養(yǎng)老保險基金進行投資運營，無疑對我國資本市場是重大利好。但鑒于基本養(yǎng)老保險基金的特殊性，安全性和適度的流動性，應比收益更加重要。實現(xiàn)養(yǎng)老保險基金與資本市場的良性互動，是其重要目標。智利和美國的實踐表明，養(yǎng)老保險基金在推動資本市場發(fā)展方面能夠起到積極作用，體現(xiàn)在促進金融市場競爭、監(jiān)管制度和公司治理結(jié)構(gòu)的完善等方面。養(yǎng)老保險基金不應坐等資本市場的完善方才進入，而是要融入市場發(fā)展的全過程。

對于我國而言，資本市場確實存在金融產(chǎn)品相對較少、上市公司行為不規(guī)范、市場層次結(jié)構(gòu)單一等諸多缺陷，在一定程度上可以解釋為什么長期以來我國養(yǎng)老保險基金嚴格限定在買國債、存銀行。以至于有些學者主張將養(yǎng)老保險基金購買國家發(fā)行的特殊國債，既節(jié)省成本，又安全。

但如果仔細分析會發(fā)現(xiàn)：第一，目前絕大部分養(yǎng)老保險基金是存銀行，買國債只占很少一部分。第二，即使存銀行，銀行為減少利息支出，也要求將養(yǎng)老保險基金的長期存款改為一年期存款。第三，國家為控制財政風險，也會控制國債發(fā)行數(shù)額，國債數(shù)量顯然滿足不了養(yǎng)老保險基金龐大的購買需求。因此購買國債具有局限性，養(yǎng)老保險基金還是要進入資本市場，在促進市場發(fā)育的過程中實現(xiàn)保值增值。

另外，養(yǎng)老保險基金投資要與地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展相結(jié)合。養(yǎng)老保險基金投資只有能夠促進地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展，才能從經(jīng)濟發(fā)展成果中分享剩余，才能積累起貨真價實的購買力。

這方面，國際上的實踐已經(jīng)為我們提供了豐富的素材。新加坡中央公積金投資基礎設施建設，尤其是龐大的組屋計劃，基本實現(xiàn)了“居者有其屋”。馬來西亞雇員公積金在私有化運動之后，大力支持私營經(jīng)濟，通過購買非公債券和直接貸款，促進電站、機場、高速公路、港口等基礎設施建設，直接刺激了經(jīng)濟的發(fā)展。美國加州公務員退休基金也把對本地的投資放在重要位置。這都表明，養(yǎng)老保險基金投資的目的，不僅僅在于追求貨幣記賬額的增加，還要有助于區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展，而后者才是基金保值增值的根源。

我國資本市場尚待進一步健全和規(guī)范，這就決定了我國養(yǎng)老保險基金當前的投資重點應是實體經(jīng)濟，一方面，可以通過貸款、購買國債或購買地方政府債券的方式支持基礎設施建設，特別是加強保障性住房建設等民生領域，以解放民眾自我積累、自我保障的能力；另一方面，增加私募股權(quán)投資和積極嘗試參與公司治理，切實幫助有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)（如高新技術(shù)行業(yè)、生物技術(shù)行業(yè)等）走向成熟，從而實現(xiàn)高額回報。

同時，《辦法》規(guī)定養(yǎng)老基金限于境內(nèi)投資，一個很重要的原因在于我國是目前世界上經(jīng)濟增速較快的國家，大量國外資本都在我國尋找增值機會，而我國正值工業(yè)化中期，正是資本需求量最大的時期，國內(nèi)資本投資市場遠未飽和，還沒有達到大量輸出資本的發(fā)展階段。養(yǎng)老保險基金投資在國內(nèi)大有可為，不必舍近求遠。

投資就有風險。為此，需要建立防范風險的體制和機制。重要措施之一是建立科學的投資運營考核評估、評級制度和信息披露制度。針對基本養(yǎng)老保險基金投資運營的考核評估和評級體系而言，重點是針對不同投資產(chǎn)品和投資運營機構(gòu)的評估和評級，建立科學的考評機制。建議將養(yǎng)老保險基金的投資運營情況納入每年全國“兩會”議程，并向公眾披露相關(guān)信息。群眾為自己未來積攢的養(yǎng)老錢，就必須充分發(fā)揮公眾的參與權(quán)、知情權(quán)和監(jiān)督權(quán)。