淺析企業海外并購中的融資風險成因及對策

海南大學 林玲

一、我國企業海外并購概況

近幾年來，中國在海外并購市場上積極拓展，令人影響深刻。其中，國企改革、輸出過剩產能、民營資本崛起等因素共同構成了我國對外并購的內生動力。根據普華永道的數據，截止2014年中國大陸及香港企業海外并購共487起，較2013年增長約33.7%，累計金額793億美元，較2013年增長近10倍。其中，民營企業的海外并購數量持續增長，財務投資者和私募股權基金參與的海外并購交易規模也進一步增大。國有企業繼續將投資重點置于工業、資源和能源行業，而民營企業則更傾向于科技和品牌；財務投資者和私募股權基金參與了部分前述海外并購交易，同時開始獨立主導了數起大宗的海外并購交易。從交易對手所在地區看，我國投資者對擁有先進技術和品牌的成熟市場更為看好。

二、并購中的融資風險分析

在我國的海外并購高歌猛進的同時，我們要清醒的看到海外并購不是只有成功的喜悅（如吉利并購沃爾沃），也有并購失敗帶來的教訓（如中國平安投資比利時富通集團遭受巨額損失）。

高風險的經營活動是在企業并購當中會發生的，整個并購的風險因素從始至終都存在著，其中決定著企業并購成功與失敗的關鍵因素之一，就是財務風險。企業并購時的定價、融資和支付等財務決策，都可能引起公司可能喪失償債能力而導致投資者預期收益下降的風險，進而使得預期的并購價值和實際情況發生嚴重的偏離，從而造成的企業財務危機和困境。

并購中的融資風險是財務風險的重要一環，其主要是指與資金來源相關的風險，即確保與并購資本結構相關的風險。內部融資、外部融資均可獲得所需資金。其中，內部融資主要是指現代企業通過自身渠道進行融資，主要通過利潤分配政策的調整進行融資；內部融資可能占用企業的流動資金，嚴重時可能使得企業無法正常經營運轉。

外部融資主要是指現代企業的直接融資及間接融資，通過不同的資本市場進行融資。債務性融資、權益性融資、和混合性證券融資是企業對外融資的常見方式。債務融資主要通過銀行、保險等金融機構進行間接融資，雖然融資成本相對較低，但在資金的期限匹配以及資金用途的便利性上有所不足，也容易影響企業的資產負債率，進而影響企業在其他市場的融資成本，并可能影響企業一定期限內的償債壓力。權益融資雖然可以滿足對大量資金的融資需求，但由于需要出讓股權，可能造成股權稀釋，進而影響控股股東的控制權。混合性證券融資是一種長期融資方式，是對上述兩種融資工具的組合，雖然已對企業發展盡可能的規劃資金安排，但在實際運作中，也可能造成期限以及財務負擔方面的風險。

三、并購中的融資風險防范策略

并購行為中，并購方應當結合自身的經營情況、財務狀況以及戰略規劃，確定并購目標，擬定資金規模，以及可接受的底線邊界，從融資安排和交易結構入手，選擇最適合自身企業情況的融資時點以及交易結構，進而減低并購成本，提交并購效率，實現成功并購。

（一）合理規劃融資安排

企業應針對目標項目，從融資金額和融資時點的選擇上擬定合理的融資安排。現代企業并購往往金額較大，交易結構復雜、時效要求高。融資時點的選擇就顯得尤為重要，超前融資或滯后融資都可能帶來融資風險，過早融資將產生利息負擔和資金閑置，并可能承受不必要的市場風險；而滯后融資將影響并購活動的正常活動。同時，從融資金額來看，并購目標所需資金量越大，并購的規模越大，融資的難度也就越大，融資風險則同比例增大。如果并購的目標自身現金流有限，償債能力較差，其未來盈利情況不高，則并購方相當于提高了自身的代壞賬的可能，融資的風險和難度將相應增大。因此，結合企業自身的業務規模、財務狀況和戰略規劃，合理安排融資時點和融資金額十分必要。

（二）合理安排交易結構

從國內外并購交易的案例來看，企業應選擇與其自身特點相適應的并購交易類型。現有的企業并購絕大部分通過股權交易的形式完成，股權交易的方式包括邀約收購、協議收購、大宗交易和集中競價等，交易方式是否符合適合并購方企業情況稱為防范融資風險的另一個重要因素。

要約收購是指收購方在公開市場上，向被收購的上市公司發出收購公告，待被收購上市公司確認后，方可實行收購行為。各國證券市場的收購目前采用也主要采用這種形式，通過公開向股東發出要約，達到控制目標公司的目的。并購各方的股東通過要約收購可以得到較為充分的信息，并由股東根據自身考慮作出決定，可有效防止內部交易，保護股東利益。

協議收購是依照規定同被收購公司的股東，以協議方式進行股權轉讓的收購。協議收購相比較要約收購交易限制較少，可以進行場外交易，主要針對非流通股，非流通股較流通股通常價格更低，有利于降低收購成本。

大宗交易是指滿足規定的的最低限額前提下，買賣雙方經過協議達成一致并經交易所確定成交的證券交易。大宗交易適用于股市低迷情況下的收購，由于大宗交易補在公開市場進行，不會影響股票的盤價。

集中競價由投資者在交易時間按照自己所能接受的心理價格自由地進行買賣申請。集中競價主要為現金支付，對并購方企業的資金實力要求較高，特別是并購對象為規模較大的公司時，則需要更多的資金安排。并購方企業應在合理安排自身現金流的前提下，采用該種方式進行并購，一般情況下實際操作中采用該種方式收購的企業較少。

總體上，企業在并購中應合理安排合適的交易結構，結合自身現金流、資產負債情況，以及被并購企業是否上市，資本市場景氣度等綜合考慮，選擇最適合自身企業情況的股權交易渠道進行交易，進而減低并購成本，提交并購效率，否者將導致并購失敗，甚至影響企業的正常經營活動。

三、結束語

綜上所述，在企業并購的活動中，存在諸多的不確定因素，融資風險貫穿并購活動的全過程。并購企業結合自身現金流、資產負債情況，以及被并購企業是否上市，資本市場景氣度等綜合考慮，選擇適合自身情況的融資安排和交易結構，將有效避免融資風險的發生以及融資風險帶來的損失，實現并購收益最大化。

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