農業科技風險投資內部運行機制研究

王梅 王秀芳 田美煥 石冉

摘要：從農業科技風險投資發展現狀切入，闡述了現階段農業科技風險投資的內部運行機制，深入分析了運行過程中存在的問題，并提出了進一步完善農業科技風險投資內部運行機制的對策建議。

關鍵詞：農業科技風險投資;融資渠道;篩選與評估;項目管理;退出方式

中圖分類號：F224;F324 ? ? ? ?文獻標識碼：A ? ? ? ?文章編號：0439-8114（2015）02-0501-05

DOI：10.14088/j.cnki.issn0439-8114.2015.02.061

Inner Operation System of VC on Agriculture Technology

WANG Mei，WANG Xiu-fang，TIAN Mei-huan，SHI Ran

（College of Economic and Trade， Agriculture university of Hebei， 071000， China）

Abstract： Based on the situation of VC on Agricultural technology， the inner operation system was reviewed. The problems of it were analyzed. Advices on improving the system were proposed.

Key words：Agriculture technology VC;financing ways;select and assessment;project management;exit ways

我國的農業科技風險投資起步于20世紀90年代，經歷了起步、探索、加速發展、調整發展四個階段。2011年，農業科技領域風險投資規模達到11.04 億美元。經過十幾年的發展，農業科技風險投資從無到有，規模不斷擴大，案例不斷增多，投資主體由最初的政府投資發展到今天的企業、外資、民間機構等多元化主體的局面。與此同時，投資對象也越來越廣泛，包括畜牧經濟、農產品物流、休閑觀光農業、農產品電子商務等多個領域，呈現出投資客體規模化、現代化和產業化特征。2014年中央一號文件再次明確提出要將風險投資引入到農業科技創新領域。作為金融與農業科技相結合的新型融資模式，農業科技風險投資在進一步提高我國農業科技水平，提高創新能力，發揮農業科技在解決糧食安全問題、推動農業現代化進程中起著舉足輕重的作用。在此過程中，資金來源的廣泛性、資金配置和使用效率、資金實現收益等問題存在于農業科技風險投資的整個內部運行過程中。因此，要完善和發展我國農業科技風險投資，必然要有一個健康的運行機制。

1 ? 農業科技風險投資現行運行機制

1.1 ?風險投資的一般運行機理

風險投資作為一種新型的融資模式，有其獨特的運行系統，包括內部微觀運行體系和外部宏觀運行體系，其中內部微觀運行體系大致可以概括為融資機制、投資機制、退出機制[1]。

1.2 ?農業科技風險投資融資機制

1.2.1 ?融資渠道 ?根據清科數據庫統計，從1998年我國風險投資業發展以來，風險投資公司共有984家，其中涉農風投公司有106家。在106家中外風險投資機構中，國有資本共占比高達45.3%。其中，政府出資組建的有26家，約占24.5%;國有性質機構22家，約占20.8%。23家是非政府機構，資金來源以民間資本為主，約占21.7%;外資風險投資機構25家，約為23.6%，資金來源主要來自海外，具有海外背景的管理團隊，其中有5家是在政府支持下引入民間資本的企業。

1.2.2 ?籌資方式 ?籌資方式的確定要根據其資金來源的不同有所差異，一定的籌資方式可能只適用于某一特定的融資渠道，對于農業科技創新風險投資資金的籌資也不例外。對于政府引導基金主要是以其作為有限合作人（LP）說明，由一般合作人（GP）對基金進行管理;對民間融資主要通過GP方式，出資各方直接出資成立基金或企業;國外資本則通過在國內成立分公司或者對國內風投公司出資認股的間接投資方式進行風險投資。總體來說，農業科技風險投資的籌資方式包括三種：政府引導基金，直接投資，間接投資。在上面提到的106家涉農風險投資公司中，80%的政府直接出資建立風投公司;57%的外資公司在國內建立有子公司;90%的民間資本直接出資組建公司;有19%的企業通過政府引導民間資本成立。

基金或企業發起人在確定了融資渠道及籌資方式之后，就要與風險投資者關于出資方式、股權比例、收益分配方式及發生不可控風險造成重大損失后的處置方式等內容進行談判，雙方達成一致并簽訂投融資協議;之后，風險投資者將資金撥付給農業科技風險投資基金或企業，確保資金到位的前提下，完成基金或企業成立的各個程序的申請，獲得審批之后，基金或企業則正式成立。進入下一個階段，即投資階段。

1.3 ?農業科技風險投資的投資階段

1.3.1 ?項目篩選 ?①初步篩選。農業科技風險投資的項目來源包括企業主動申請、風投主動尋找和政府推薦。需要進行篩選的只有企業主動申請的形式。對這類企業，初步篩選要對其項目計劃書、國內經濟發展情況、農業科技發展趨勢、政府政策熱點及農業科技所處的產業發展周期等進行分析。在這一階段要選準投資項目、可接受融資規模等。②建立風險評估體系。從我國農業科技風險投資發展現狀來看，大多數投資處于成長期。借鑒首屆農業科技創新創業大賽及農業科技企業的特點而投資的一般規律，建立農業科技企業投資風險指標體系，具體包括創新能力、商業模式、行業及企業的行業地位、運營狀況、財務狀況、融資情況和環境等8個方面，一共43個指標（表1）。

目前對風險投資業進行評價應用較廣的為AHP模型，即層析分析法。AHP—模糊綜合評價，就是對建立起來的多層次指標體系用模糊評價的數據和層次分析的方法來定量研究，最終得出農業科技企業的風險投資水平[2]。

風險投資家與被投資農業科技項目管理者關于資金進入時間、風險投資方式、資金進入方式、收益分配方案、股權分配比例、風險投資家對農業科技項目的管理權限、風險資本退出時間及方式的選擇等條款進行協商，雙方達成共識后簽訂正式投資協議。

1.3.2 ?投資后項目管理 ?投資后管理是風險資本家降低投資風險、確保預期投資收益的重要手段，也是風險投資區別于銀行貸款、項目融資的重要標志。目前農業科技風險投資家參與管理的組織形式與一般風險投資參與項目或企業管理的形式基本一致，大致可以分為以下三種形式：

1）董事會。作為股份公司的權力機構，公司董事會行使公司的決策權。這些權利包括對公司高級管理人員的任免權，對企業的經營狀況的監督管理和評估權，制定企業的發展計劃的權力等。風險投資機構派遣專業的風險投資家加入農業科技企業的董事會，風險投資機構通過這些人員來監管科技項目，以此來保證農業科技項目發展和項目的收益，進而維護自身的權益。

2）直線職能制。直線職能制組織結構是現實中運用得最為廣泛的一個組織形態，它把直線制結構與職能制結構結合起來，作為該領導的參謀，實行主管統一指揮與職能部門參謀、指導相結合的組織結構形式。在這種結構中，風險投資機構一般不接手被投資企業，而是成立專門的組織管理層統一指揮下屬的各個職能部門，對投資的農業科技項目進行必要的監管，以確定企業提供信息的真實性和可靠性，從而確保項目的順利進行。

3）投資咨詢。投資咨詢管理是風險投資者對農業科技企業遇到的有關風險投資的問題、企業管理問題等給予咨詢支持的管理模式，包括為缺乏管理經驗的風險企業提供有關決策的咨詢服務，對風險企業的管理模式和管理方法進行評估，并且進行可行性分析[3]。

1.4 ?農業科技風險投資的退出階段

1.4.1 ?選擇退出時機 ?對于農業科技風險投資來說，由于風險投資基金在選擇農業科技項目時大多數是選擇項目的起步或成長期，通過關注項目的發展趨勢，及時判斷是否將資本退出，如果發現項目已經不能滿足最初的預期，很大可能是失敗的，那么風險投資家將選擇適當的退出方式將資金抽出。根據農業科技項目的發展特點來看，擴張階段項目失敗的概率較低，風險資本會選擇成熟期退出。

1.4.2 ?確定退出方式 ?農業科技風險企業在選擇退出路徑時以利潤為導向，不同的退出路徑會帶來不同的退出收益。一般來說，IPO可以給農業科技創業企業家和創業投資家帶來最好的資本收益，是最理想的退出路徑。但是，近年來由于我國農業上市公司經營的效益較低，同時我國創業投資本身發展不夠成熟等因素，農業創業投資資本通過IP0方式退出呈現降低的趨勢，相反通過并購方式退出的案例和規模總體上是增加的（圖1）。

1.4.3 ?確定交易價格，達成協議 ?對于公開上市的企業，一般上市股票的價格就可以代表風險企業的價值;而對于沒有上市的風險企業，風險投資家和農業科技項目或公司管理者可以通過協商，簽訂協議聘請獨立專業的中介評估機構對農業科技企業的價值進行審計評估，雙方對評估結果確認并共同認可的情況下進行股權核算，確定交易價格[5]。最后，風險資本家與農業科技企業簽訂風險資本退出協議。

2 ?農業科技風險投資內部運行機制中存在的問題

2.1 ?融資渠道存在的問題

2.1.1 ?政府資金所占比例最高 ?農業科技風險投資的特殊性決定了其發展必然要以政府參與為引導，但是其出資比例占到約50%，而引進外資和民間資本所占比例較少，同時養老基金及保險公司基本上沒有參與農業科技風險投資。雖然政府有強大的資金基礎，但是與民間資本相比還有很大的差距。積極吸引民間資本進入農業科技風險投資領域，成為政府首先要考慮的問題。

2.1.2 ?養老基金、捐贈資金、銀行以外的金融機構參與度較低 ?據財政部統計，2013年社會保險基金共32 829 億元，居民社會養老保險基金收入2 098 億元，養老基金和社會保險基金匯集了大量的社會資本，具有雄厚的資金實力成為農業科技風險投資的出資者。但是，我國2011年7月起施行的《社會保險法》規定，包括基本養老保險基金在內的社會保險基金投資渠道僅為購買國債和銀行存款，限制了這類基金的投資領域，阻礙了其進入農業科技風險投資領域。

2.2 ?項目篩選過程中的問題

2.2.1 ?評估主體不夠專業 ?不同于一般的風險投資項目，農業科技風險投資項目的評估不僅需要專業的風險投資知識、企業管理知識，還要有農業科技方面的專業知識，客觀評價一個農業科技項目的可行性和實用性。而由于時間、經歷、興趣等的限制，調查評估人員不可能全面考慮影響收益和風險的各個因素，影響評估材料和結果質量。

2.2.2 ?評估方法簡單，系統不成熟 ?由于農業科技風險投資最近幾年才受到重視，項目評估系統發展尚處于初期，不能準確預測各項未知事件，對于各項指標的建立、權重的計算、評估方案及結果的取舍都還沒有形成統一的標準。

2.2.3 ?評估與決策程序易混淆 ?與一般的科技風險投資類似，農業科技風險投資運行過程中評估與決策往往容易被混為一體，將決策看成是評估的最后環節。通常是在經過科學評估之后，確定結論，并形成對一個項目投資與否的決策。事實上，決策并不是單純的決定是否投資，忽略了正式投資中對投資時機、投資方式及投資規模的決策問題。因此，應該在嚴密的評估之后，根據評估結果，做出合理的投資決策，評估與決策相結合。

2.3 ?項目管理中存在的問題

2.3.1 ?委托—代理問題嚴重 ?根據委托—代理理論，在農業科技風險投資的過程中存在著兩重代理關系，第一重是投資者與風險投資公司之間的委托—代理關系，風險投資公司接受風險資本提供者的委托，進行資金的運作;第二重是風險投資公司與農業科技企業之間的代理關系，風險投資公司將籌集的資金投入農業科技創新企業，由企業家進行運作。對于直線職能型組織管理，出現委托代理問題的風險較高。完善委托—代理機制有利于農業科技創新風險投資的健康、順暢運作。

2.3.2 ?管理人員缺乏專業性 ?農業科技創新項目的獨特性，決定了農業科技風險投資的運行過程的獨特性，投資后管理過程也應該具有專業性。目前的農業風險投資家參與項目管理的方式仍然同一般的風險投資基本一致，缺乏專業的具有農業科技知識的人才，管理者對農業科技風險投資中的風險缺乏全面認識，對項目的管理存在片面性，往往只關注資金的運用狀況等。

2.4 ?退出環節的問題

農業科技風險投資退出環節的問題主要是環境不健全。農業科技創新風險投資的退出指的是風險投資基金在保證利潤最大化或者損失最小化下，選擇恰當的時機和最優退出路徑，以合理的交易價格從農業科技項目中退出，實現投資收益。目前我國的資本市場、交易機制的不完善、信息不對稱等，使農業科技風險投資不能正確選擇退出渠道、不能合理確定交易價格，甚至錯過最佳退出時機，造成風險資本不能以最高收益退出。

3 ?完善農業科技風險投資內部運行機制的建議

3.1 ?完善農業科技風險投資融資機制

3.1.1 ?正確發揮政府在農業科技風險投資融資機制中的引導作用 ?在風險投資領域，我國政府主要以政策扶持貸款，或者政府出資組建風險投資機構。除此之外，政府應該完善各項與農業科技風險投資融資機制有關的法律法規，對農業科技投資行為制定適當的財稅鼓勵政策，平衡利潤率低造成的投資風險，為農業科技風險投資的健康運行提供一個良好的政策環境[6]。

3.1.2 ?繼續吸引民間投資 ?要建立一個公平、規范的、以民間資本為主體的市場化融資機制，政府應該減少直接出資，避免財政出資造成的“擠出效應”;制定相應的政策、法律制度保障民間資本投入的收益性，降低投資風險;實施稅收減免或者稅收返還政策吸引民間資本[7]。

3.1.3 ?建立外資參與的多元化融資機制 ?外資參與要求國外資本的整體實力較高，資金鏈保持相對的流動性。針對外資風險資本適當地放松管制、法律約束;放寬投資工具限制，對外資方的權益制定保護措施;加強國內風險投資者對引入國外資本的認可度，加強合作，實現內資、外資、風險企業的“三方共贏”;吸收先進管理經驗，提高企業經營水平，加強對國外資本吸引力，補充國內資金的不足。

3.2 ?提高篩選和評估水平

3.2.1 ?提高人員素質 ?培養具有風險投資專業知識、農業科技相關知識的風險投資團隊。從培養評估團隊成員的積極性、興趣開始。但形成一支專業團隊需要一個長期的培養過程。

3.2.2 ?深入探索理論與方法 ?鼓勵評估人員深入研究農業科技企業風險評估方法和體系建設，根據我國農業科技風險投資發展現狀及農業企業管理規則，建立一套適合農業科技企業的評估理論與方法。

3.2.3 ?完善風險投資中介服務 ?在農業科技風險投資運行中的多個環節都涉及到中介機構，尤其是在項目篩選和評估階段，聘請專業的中介服務機構對項目的目前情況及發展潛力進行評估也是十分經濟的選擇。因此，應該建立多種中介服務機構，如融資擔保機構、農業科技項目評估機構等。

3.3 ?完善管理機制

3.3.1 ?避免委托—代理問題 ?對于直線型管理結構，要完善委托-代理機制，首先要明確造成信息不對稱的風險因素，包括財務風險、技術風險、風險企業管理者自身管理水平和效率帶來的風險等。其次，要加強對風險企業的監管，實施與風險企業經營業績掛鉤的投資激勵機制;最后，完善市場的自主監管機制，建立信用評級體系[8]。

3.3.2 ?加強管理人員的素質及專業水平建設 ?結合創新人才推進計劃、青年英才開發計劃、海外高層次人才引進計劃和國家高技能人才振興計劃等各項國家重大人才工程的實施，依托高校和社會培訓機構等開展相關培訓工作，加快培育一批既懂農業技術又懂金融的復合型人才，支持農業科技型企業吸引和凝聚創新創業人才。

3.4 ?改善項目退出環境

3.4.1 ?積極完善上市機制 ?為了保證創業板、三板市場的穩定健康發展，上市審批及監管十分重要，對于通過資本市場上市的風險控制不能有過高的門檻，適度放寬監管力度，制定比較簡化的審批程序;同時，建立完善的做市商制度，保證交易透明度，比如完善電子交易平臺系統等。

3.4.2 ?繼續鼓勵以股權轉讓形式退出 ?雖然通過股權轉讓方式退出的收益率低于IPO，被大公司收購后的風險企業可能會失去一部分獨立性，管理受到限制，但是股權回購具有產權明晰、交易成本低、保持風險企業增值空間等優點;并購不受交易所的限制，并不需要公開披露信息，退出比較便捷;交易時間短，變現容易;沒有并購門檻的限制，適合各類企業。同時，我國的資本市場發育尚不健全，通過股權轉讓的方式退出是比較明智的。

3.4.3 ?規范清算退出機制 ?雖然清算方式是項目失敗后無法取得預期收益之后做出的最后選擇，但同樣也可以最大限度地降低損失。對于我國農業科技風險投資而言，需要進一步完善法律制度，規范清算程序。農業高新技術企業以非國有企業為主，因而，我國需要進一步完善有關風險企業破產清算的法律制度，比如完善破產保護等相關法律。

參考文獻：

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