關于重啟國有企業員工持股的思考

廣東省鐵路建設投資集團有限公司 李熙

2013年11月十八屆三中全會通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》（以下簡稱“《決定》”），以及2015年1月國務院國資委全面深化改革領導小組召開的第十八次全體會議審議通過的《關于混合所有制企業實行員工持股試點的指導意見》（以下簡稱“《意見》”）的出臺，標志著在停滯了近10年之后，國有企業“員工持股”新時代的到來。國有企業重啟“員工持股”，具有深刻地理論背景和重要地現實意義，我們應清晰地認識到“員工持股”在國有企業實施歷程的復雜性，努力克服曾經出現過的問題，規避以前走過的彎路，把握好新時代實施的關鍵要點，才能實現員工、企業和社會多方共贏。

一、國有企業員工持股的發展歷程

員工持股，簡單來說就是企業員工持有本企業股票。員工持股有很多形式，單從持有人角度，就有全員持股、高管持股、科技人員持股等。在我國，員工持股最初作為國有企業資本籌措的一種手段，隨后逐步向股權激勵手段過渡，由于國有產權的特殊性、操作的不規范性以及國家法律政策的尚不完善，國有企業員工持股發展幾經沉浮。

國有企業員工持股始于八十年代初，伴隨國有企業股份制改革和經濟轉型而興起。1984年7月，北京天橋百貨股份有限公司成立，成為中國第一家股份制企業，首次設立個人股。到1987年底，全國3200多家股份制改革企業，有86%的企業都實施了員工持股。然而，這一輪熱潮的后期出現了內部員工股超比例、超范圍現象，甚至曝出關系股和權力股等問題，1993年4月，國家下發緊急通知規范試點，對不規范的做法進行清理，對新要求成立內部職工持股的定向募集股份有限公司要暫緩審批。1994年6月，國家決定“立即停止定向募集股份有限公司內部職工股的審批和發行”。員工持股首度停擺。

1994年7月，《公司法》實施，使國企股份制改革試點有了新的法律依據，員工持股又迎來春天。深圳作為全國改革開放的“排頭兵”和“試驗場”，隨后用三年時間，完成了57家企業的內部員工持股試點。由于認購時不經過搖號中簽，違背“三公”原則，導致上市后大量拋售獲利，沖擊資本市場的現象發生。1998年11月，中國證監會發文規定，股份有限公司公開發行股票不允許再發行公司職工股。員工持股再度陷入僵局。

2000年12月，中國證監會發文指出：不允許通過職工持股會和工會持有公司股票。自此至今，職工持股會和工會代持公司股份的做法為法律所禁止。2004年的“郎顧之爭”更是引發了國有企業產權改革的大論戰，國家開始大面積叫停企業管理層收購行為。2005年4月國家發布《企業國有產權向管理層轉讓暫行規定》，規定大型國有及國有控股企業及所屬從事該大型企業主營業務的重要全資或控股企業的國有產權和上市公司的國有股權不向管理層轉讓。此后，員工持股逐步淡出國資改革舞臺，只有上市企業在股權激勵的框架下偶有嘗試。

二、重啟國有企業員工持股的關鍵要點

員工持股在近三十年的發展過程中經歷過數次的政策性調整和干預，終因“低估企業凈值、造成國有資產流失”、“管理層持股侵占普通員工利益”“股權分配過于分散，阻礙企業決策”、“股權流動規則設置不當，損害企業利益”等問題失控夭折。如今再次啟動，就要努力克服曾經出現過的問題，規避以前走過的彎路。《決定》和《意見》實施員工持股的幾個關鍵環節，可以看出更加嚴密謹慎、更加科學的工作思路和方法。

(一)實施員工持股的企業類型

《意見》提出實施員工持股的企業將僅限充分競爭行業和領域的企業，這是因為此類型企業的生存和發展取決于市場競爭，市場價值判斷相對容易。而壟斷性企業（包括政策性、公益性等企業）在資產評估上還缺乏科學系統的評估方法，在沒打破壟斷之前實施員工持股改革，容易形成新一輪的權力尋租，造成國有資產流失。

實施員工持股必須是混合所有制企業。這是因為員工持股需要合理定價，混合所有制企業國有、非國有的資本融合的體制和架構有利于形成與市場接軌的股權價值判斷，有效避免“自買自賣”問題的發生。同時，員工持股還被規定在集團層面不推行，試點企業必須是二級或者二級以下的企業。這也表明了國資監管部門對國有企業實施員工持股試點企業一種謹慎態度。

(二)實施員工持股的對象

《意見》提出，員工持股的對象是企業管理層和企業骨干持股，與全員持股相比，這種持股方式可能更符合現階段市場和政策的要求。現階段國資改革，更注重轉變經濟發展方式和激發企業發展活力，而全員持股，將會使激勵變成為一種福利，而且由于股權分散，企業在管理上也會遇到一系列的問題，對重要事項的決策也會因此受到限制。國務院國資委原副主任邵寧說，持股是給員工戴上“金手銬”，但不能是給員工的福利，與全員持股相比，采取管理層和技術、業務骨干持股有助于穩固公司核心團隊，激活企業內生動力。

《意見》還規定：員工持股的總比例不能超過25%、個人持股比例不能超過5%。這些要求市場預期的“尺度”要小，有人評價“不夠積極”。但實際上已經比證監會2014年6月份發布的《關于上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》中所規定的“員工持股計劃所持有的股票總數累計不得超過公司股本總額的10%，單個員工所獲股份權益對應的股票總數累計不得超過公司股本總額的1%”要“開放”得多。同時，中國企業改革與發展研究會副會長周放生認為，《意見》改革步伐雖小，但是隨著效果呈現，提高持股比例或擴大試點企業的范圍將會是趨勢。

(三)實施員工持股的方式

實施員工持股最大的擔憂在于資產流失，《意見》提出“存量不碰，增量為主”的員工持股方式，是指國有企業改制成為混合所有制企業或者新設立混合所有制企業時，才實施員工持股行為。即企業原來的國有資產不動，作為存量不能給員工分股份，而重新融資再投資的部分，企業管理層和骨干才可以出資持股，且所購股份的價格對所有新投資人來說都一視同仁，這樣才公平合理，基本解決國有資產流失的問題。《意見》提出只做增量部分的員工持股，將更為龐大的存量資產維持現狀，也是慎重考慮，未來是否涉及存量，將根據試點企業實施員工持股的結果再確定。

三、重啟國有企業員工持股要注意的問題

一是員工持股后企業活力增加，競爭力提升，國有資產增值，這種改革就成功了，反之就是失敗。但要注意到企業績效的增長和市場環境是緊密掛鉤的，不能僅看員工持股后1-2年企業的經營情況，就單純的下結論，比較科學的方法可以將企業的改革前后績效指標持續與企業所處行業的平均績效相比較，就可以將市場環境因素影降到最低，可容易看出問題。

二是不要以為一改就靈，只要實施了員工持股，企業就一定會蒸蒸日上，因為企業擁有長期競爭優勢和核心競爭力，不僅需要好的激勵方式，還需要有優秀的企業領導者，需要好的決策和用人機制，需要長期正確的戰略和特色的管理方式方法等。

三是國資委近年來出臺了一系列如規范審計清查、資產評估、強制進場交易等防范國有資產流失的政策，從理論可以實現“三公”原則，防范國有資產流失風險。但在操作上，還需要進一步加強監管，確保程序依法合規，過程公開透明。

四、結束語

員工與企業通過股權紐帶捆綁在一起時，員工與企業，以及企業投資者就形成了相互關聯的利益共同體，這對提高員工當家作主的能動性、增強企業活力、減少開支浪費、減少投資失誤都起到積極有益的作用。引入員工持股制度的企業，才得到真正的內部牽制力和監督人。國有企業員工持股走過30年風雨，雖然幾經波折，但不管怎么說，中止11年后能夠再度啟動，已經非常值得稱贊，所有爭議性問題可以在觀察改革效果過程中予以改進。

[1]黃群慧,余菁.新時期中國企業員工持股制度研究.東方早報,2014;8

[2]夏金彪.國企員工持股還是謹慎一點好.中國經濟時報,2015;2

[3]李魏,晏子.國企員工持股如何重啟.上海國資,2014（02）

[4]高江虹.國資改革員工持股時隔11年再破冰.21世紀經濟報道,2015;2