滬港通帶來的市場影響及金融風險

對外經濟貿易大學 劉力成

香港證券期貨監察會與證監會在近日聯合發出公告，稱將在6個內正式推行滬港通，這也就是說，內地股民在滬港通政策實施后可直接進行港股交易。滬股通交易細節明確規定滬港通每日額度為130億人民幣，總額度為3000億人民幣，港股通每日額度為105億人民幣，總額度為2500億人民幣。受到這一政策的影響，部分滬市大盤藍籌類股票表現較好，但作為長期研究A股市場的人，筆者覺得投資者應當理性看待滬港通政策的實行和影響，對股市存在的風險和機會有全面的認識和把握。

一、滬港通對市場的影響

(一)滬港通對內地股票市場的影響

1、短期影響

滬港通政策實施初期，內地股票市場A+H股慢慢向香港價格靠攏。尤其是金融行業的上市公司，其在股票的定價上與香港股票市場的定價基本一致。香港聯交所相對于上海證券交易而言，在股票交易上具有更大的行業優勢，因為T+0無漲幅和跌幅限制的交易制度比較容易吸引更多的交易者，這樣就會使得一部分分流資金從內地市場獲得，從而可能導致內地市場出現賣壓現象，使內地滬市指數呈下滑趨勢。針對這些可能發生的情況以及對投資者抗風險能力的衡量，香港證監會規定參與港股的內地投資人只限于機構投資人和證券賬戶和資金賬戶余額不低于50萬人民幣的股民，當然，香港資金會也會采取有效措施及時填補因滬港通政策實施所造成的內地資金空缺，但畢竟香港市場人民幣的流通規模在短期內是有限的，而且我國在推行滬港通政策的初期也僅將股票投資范圍設定為只包括上海證券交易所上證180指數和上證380指數的成分股，而這部分股票的主要特點就是僅有少部分股票不存在巨額非流通股解禁的拋售壓力，所以對于內弟市場來將，滬市在短期內資金凈流出的可能性被極大的放大了。

2、長期影響

香港股票市場和內地股票市場在競爭中能夠相互交流和學習，內地市場逐漸實現與國際市場的接軌，不單單是資產定價方面，還有交易制度、交易規則、管理理念、股票體系、監管措施等等各個方面都要實現與國際市場的全面接軌，這樣大手筆的開放舉措最終一定會推動內地證券市場的改革進程，使內地一些與國際證券交易規則、制度和管理模式嚴重不符的市場項目轉換成與國際慣例相協調和適應的項目。滬港通政策推行的一個重要目標是逐漸優化內地股票市場的投資環境，而投資環境的變化需要經歷一個漫長的轉變過程，短時間內無法被明顯的體現出來，但是一旦這一目標得以視線，那么將會吸引大量長期資金投放內地市場，尤其是我國的養老金和保險行業，其投資比例將會得到大幅度的提升，進而為內地的股票市場帶來新的發展契機，并使其長期保持在牛市的交易狀態。

(二)滬港通對香港股票市場的影響

1、短期影響

因為香港股市的整體優勢要遠遠高于內地市場，所以香港會在短期內接受大量內地市場的流入資金，從而使香港股票價格得到進一步提升，但因為內地投資者的投資眼光比較受限，投資素質普遍不高，投資積極性過高，就會加大香港指數的波動性，從而導致股市風險系數的激增。

2、長期影響

香港股市所擁有的資本定價權不高，且受隔夜美股的影響比較大，而內地股市卻擁有極高的自主定價權，因此當很多內地投資者進入香港股市以后，就會明顯的提高香港的股票定價權，從而保證股市的穩定性和價格持久性。用發展的眼光分析股票市場，我們會發現，一旦國內股市呈現良好的發展態勢，市場環境得道有效改善，香港資本市場就會收到國內市場的打壓，尤其是上海市場，畢竟上海在我國開放后具有不可替代的區域優勢和經濟優勢。滬港通是以人民幣來計價結算的，隨著投資規模的不斷闊達，將會有更多的人民幣流入香港市場，使香港股票市場的活躍性更強。

二、滬港通形成的金融風險及防范

(一)形成的風險

第一，漲跌停板制度打亂了股票市場的正常運行。自從1996年末內地市場開始推行漲跌停板制度，國內得股票市場就發生了巨大變革，這種制度制定的最初目的是為了有效的緩解和控制過度投資行為、突發事件對期貨和現貨造成的價格沖擊，但近些年隨著股票市場的發展越來越快，制度的弊端也開始逐漸暴露出來。

以現階段的新股爆炒現象為例，漲跌停板制度本能夠制約新股爆炒，但是在實際的股票操盤中，新股上市仍不可避免的出現爆炒現象，而且在之后的多個交易日內，這些大資金投資仍然會成一字態勢繼續漲幅，即使有發行監管紅線等股票制度保障股票市場的穩定，但仍然難以抑制大資金爆炒新股現象的出現。

相比香港股市而言，由于港股沒有受到漲跌停板制度的限定，所以使股票交易的靈活度得到大幅度的提升，由此可見，取消漲跌停板制度不但能夠控制股票的市場發行價，還能使股民避免因上市公司呈一字跌停而產生的巨大虧損。

第二，同屬績差股，但在內地股市和香港股市的表現卻大相徑庭。在內地市場，績優藍籌股通常會受到長期的冷遇，而績差股卻能享受大數額資金的親睞，而在香港股市，績差股則會長期不受重視，甚至會長時間處于零成交的狀態。就拿內地市場的ST股來說，能夠被成為“ST”股就證明是受過“特殊照顧的”股票，事實上，這種“照顧”所針對的對象是財務出現異常或財政狀況比較糟糕的上市公司。但是在內地股市中，這樣的股票卻常常能締造神話，這是因為有了爆炒這樣的大前提，所以這類股票變成為了資金投入的主要對象，倘若某家上市公司ST股票完成摘帽，那期生產漲幅通常是出人意料的。由此可見，在內地股市中，股民的股票投資行為和投資思維已經被嚴重的扭曲了，滬港通政策的推行正好可以扭轉這一局面，使投資者的投資行為和投資思維回歸到正軌，而對于香港股市，滬港通政策的實行也為糾正內地股民的錯誤行為提供了有利條件。

第三，兩地市場交易的時間不同，為投資帶來了巨大的套利空間。內地市場的交易時間長期維持在上午九點半到十一點半、下午一點到三點的范圍內，而香港股市的交易時間范圍比內地要大，但下午的交易時間要比內地稍晚一個小時。假如內地股市在三點收市以后，公司管理層推出了新的重大決策，則大數額資金則可以利用香港股市迅速完成套利，等到A股市場開市以后，資金再迅速調回A股進行套利，這樣一來，有些機構便可以利用這些時間差創建出巨大的套利空間。

第四，股票交易制度的差別性較大。根據有關股市政策，未來A股市場將繼續沿用T+1交易制度，而香港市場則繼續沿用T+2交易制度，但準許投資者在股票還沒有到賬的T日和T+1日內可將股票賣出。也就是說，在實際的股票交易市場中，內地股市的股民要比香港股市的股民多承擔一天的交易風險，而且，如果遇到不可預計或非人為可控因素事件，香港投資者則可以通過靈活的交易制度，及時更正自己的投資行為，達到止損的目的，而內地投資者則不能享有這項福利，必須等到下一個交易日才能進行操作。

(二)風險防范措施

第一，滬港通必須要遵守按部就班的原則，尤其是在資金流通的額度上，一定要進行適當的調整和控制，在剛開始流入港市時不宜過大，這樣才能有效的控制股市波動風險；管理制度上也必須要謹慎且張弛有度，堅持腳踏實地，不斷的發現問題并解決問題，逐步建立健全的股市管理機制。

第二，在監管方面，中國證監會在完善自身監管職能的同時還要學會利用法律途徑加強對股票市場散股的保護，筆者建議可以參考美國的集體訴訟制度，倘若美國的小股民在訴訟中取得勝利，法院不但會要求違法者向股東們支付賠償費用，還要向這些小股民制度巨額的精神補償費用，違法者則會身敗名裂、傾家蕩產，這樣的明顯的威懾作用顯然對股票市場的穩定性會起到一個很好的維護作用。

第三，倘若國際上出現巨大的金融危機，我國要想獨善其身基本上是全無可能的，因此央行必須要采取有效的保護措施，對外部沖擊起到很好地緩沖作用，這也就要求央行必須要提前規劃好金融危機應對預案，尤其是當有大數額資金流出時，在短期內提高市場資金的流動性顯得尤為重要，因此，筆者建議央行可以創建一個平準賬號，并挑選合適的時機進入市場，以便有效的控制股票市場的波動性，避免為投資者造成不可挽回的經濟損失。

總而言之，滬港通的實行能為內地股市和香港股市注入新的活力和生機，能夠有效的推動兩地的股市繁榮和經濟發展，當然，目前的滬港通政策還有很多有待優化和改善的細節，但這并不妨礙它所能發揮的重要作用，投資者一定要從經濟層面理性的對待股市風險，以免因過度盲目而造成巨大的經濟損失。

[1]鄭聯盛.關注滬港通的風險[J].評論,2014

[2]越新,張籍勻.滬港通開啟的雙贏模式[J].中國西部,2014

[3]譚保羅.滬港通“搶跑”金融開放[J].南風窗,2014