基于交易與整合的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的思考

廈門三虹鎢鉬股份有限公司 賴海龍

并購(gòu)是一種企業(yè)行為，能夠擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，優(yōu)化資源配置以及企業(yè)的協(xié)同組合等效益。隨著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整，企業(yè)并購(gòu)受到了政府和企業(yè)的關(guān)注。我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)有同行業(yè)間為了規(guī)模經(jīng)濟(jì)進(jìn)行的的橫向并購(gòu)、為獲得原材料的縱向并購(gòu)、以及為了經(jīng)營(yíng)多元化的混合并購(gòu)三種并購(gòu)方式。并購(gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜的投資活動(dòng)，其背后存在的風(fēng)險(xiǎn)也是巨大的。并購(gòu)的成功率只有30%，所以，為了提高并購(gòu)的成功率，必須分析其存在的風(fēng)險(xiǎn)，并探究其解決方法和途徑。

一、企業(yè)并購(gòu)與并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

(一)企業(yè)并購(gòu)的內(nèi)涵

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)兼并和收購(gòu)以及合并與接管等的統(tǒng)稱，是企業(yè)進(jìn)行發(fā)展和擴(kuò)張的一種途徑。企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式下企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)組織調(diào)整和資源優(yōu)化配置的一種重要手段，包括兼并和收購(gòu)。其中，兼并是兩個(gè)或者以上的企業(yè)合成一家。狹義的兼并是通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易優(yōu)勢(shì)公司掌控其他的公司，并使其注銷法人資格。而廣義的兼并是指各種企業(yè)的產(chǎn)權(quán)變更，可能繼續(xù)保留被并購(gòu)企業(yè)的法人資格。強(qiáng)勢(shì)公司購(gòu)買弱勢(shì)公司的資產(chǎn)和股份的行為是收購(gòu)，其表現(xiàn)范圍廣，可能是完全購(gòu)買弱勢(shì)公司的股份或資產(chǎn)，也可能只是購(gòu)買大部分而控制公司，還可能只購(gòu)買部分股權(quán)進(jìn)行投資行為。兼并和收購(gòu)之間一般沒有明顯的界限，統(tǒng)稱為并購(gòu)。主動(dòng)進(jìn)行并購(gòu)的企業(yè)是并購(gòu)方或者主并購(gòu)企業(yè)，目標(biāo)企業(yè)或被并購(gòu)方是被并購(gòu)方。

(二)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在并購(gòu)整合和交易中存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，幾乎每一步都可能產(chǎn)生，并且風(fēng)險(xiǎn)是連續(xù)的。并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義組成主要包括兩個(gè)部分，一是由企業(yè)的決策行為和并購(gòu)所處的外部環(huán)境共同決定的。二是并購(gòu)形成的負(fù)面影響，即是事件的結(jié)果與預(yù)期相偏離的現(xiàn)象就是風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

(一)并購(gòu)交易財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制

為了提高并購(gòu)的成功率，需要對(duì)并購(gòu)交易產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)采取一定的控制措施，這些措施可以有幾個(gè)方面：

第一，要控制盡職調(diào)查的風(fēng)險(xiǎn)。為了保證交易的順利進(jìn)行，需要進(jìn)行盡職調(diào)查。調(diào)查中，要詳細(xì)研究企業(yè)財(cái)務(wù)方面的總體現(xiàn)金流，因?yàn)楝F(xiàn)金流是企業(yè)運(yùn)營(yíng)中財(cái)務(wù)狀況的標(biāo)志，表現(xiàn)了企業(yè)獲得現(xiàn)金的能力。

第二，控制談判風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)談判中，談判能力是主并購(gòu)企業(yè)的重要保證，主并購(gòu)企業(yè)可以通過(guò)建立談判小組，并掌握并購(gòu)企業(yè)的盈利能力和財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)加強(qiáng)。談判是進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)的第一步，也是關(guān)鍵的一步，所以，并購(gòu)企業(yè)要主動(dòng)積極地對(duì)談判提高重視。

第三，控制目標(biāo)企業(yè)的估值風(fēng)險(xiǎn)。主并購(gòu)企業(yè)可以聘請(qǐng)優(yōu)秀的評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。然后，要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的重點(diǎn)會(huì)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行檢查，這些項(xiàng)目包括會(huì)計(jì)政策、一些重要合同或者或有事項(xiàng)。對(duì)于一些不存在公允價(jià)值的資源例如無(wú)形資產(chǎn)等，要重點(diǎn)評(píng)估其在并購(gòu)后的價(jià)值。另外，還要對(duì)評(píng)估如抵押擔(dān)保等一些表外事項(xiàng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的影響。

第四，控制融資風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方可以通過(guò)拓寬融資渠道來(lái)提高籌集資金的能力，要根據(jù)并購(gòu)需要資金以及自己的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，設(shè)計(jì)出最優(yōu)的融資成本。對(duì)于負(fù)債性和權(quán)益性融資的比例分配，需要平衡分布來(lái)降低融資成本，才能控制融資風(fēng)險(xiǎn)。

第五，控制支付風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)要分析雙方的處境和行業(yè)的外部環(huán)境，來(lái)安排并購(gòu)的支付形式是現(xiàn)金、債務(wù)或者股權(quán)等。對(duì)于支付現(xiàn)金方式，主要考慮凈現(xiàn)金流是否可以償還到期時(shí)的債務(wù)，一般并購(gòu)后的凈收益現(xiàn)金流必須大于用于收購(gòu)的凈現(xiàn)金流。進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，要給出有吸引力的換股比率，還要考慮原股東的利益，確保不能過(guò)分稀釋股東權(quán)益。

(二)并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)的控制

并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)有企業(yè)文化整合風(fēng)險(xiǎn)、人力資源整合風(fēng)險(xiǎn)和組織與制度整合風(fēng)險(xiǎn)以及經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面。要足夠重視并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)的控制，因?yàn)樗诤艽蟪潭扔绊懼髽I(yè)并購(gòu)以后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。對(duì)于這些風(fēng)險(xiǎn)，要采取相應(yīng)的措施進(jìn)行控制：

首先，企業(yè)文化整合風(fēng)險(xiǎn)的控制，作為重點(diǎn)整合工作，可以建立整合企業(yè)文化的團(tuán)隊(duì)并聘請(qǐng)咨詢機(jī)構(gòu)。另外，可以加大企業(yè)文化的內(nèi)部宣傳力度，樹立良好的企業(yè)形象，渲染文化氛圍并建立相關(guān)的新企業(yè)文化規(guī)章制度。

其次，人力資源整合風(fēng)險(xiǎn)的控制，要對(duì)員工的真實(shí)需求深入了解，并采取相應(yīng)的措施，如溝通或者跟蹤，發(fā)掘人才，為有能力的員工提供競(jìng)聘的機(jī)會(huì)，激勵(lì)被并購(gòu)企業(yè)的管理者，確定其角色。

再次，組織與制度整合風(fēng)險(xiǎn)，可以制定并購(gòu)前兩企業(yè)都適合的制度，縮短雙方的交流距離，加快信息流通，可以采用適合雙方運(yùn)行的新標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)組建學(xué)習(xí)團(tuán)隊(duì)，加強(qiáng)學(xué)習(xí)技術(shù)；調(diào)查市場(chǎng)，謹(jǐn)慎對(duì)待新品牌的創(chuàng)立；統(tǒng)一管理兩企業(yè)的銷售渠道，與被并購(gòu)企業(yè)的客戶和供貨商溝通交流，并保持合作；并購(gòu)后，制定財(cái)務(wù)計(jì)劃，重視對(duì)現(xiàn)金流產(chǎn)生的影響；此外，要對(duì)整合成本量化，合理安排流動(dòng)資金。

三、結(jié)束語(yǔ)

并購(gòu)行為為企業(yè)帶來(lái)了極大的利益，但是，在并購(gòu)時(shí)，不能只注重利益，還要關(guān)注并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)分析并購(gòu)后風(fēng)險(xiǎn)形成的原因，采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，使風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)的承受范圍內(nèi)，對(duì)企業(yè)的并購(gòu)發(fā)展具有重要的意義。

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