淺談企業資本結構的優化

鎮江江大科茂信息系統有限責任公司 顧建中

資本結構是指企業各種資本的價值構成及其比例關系。企業在初創期或成長期等不同的階段或是其他情形出現資金短缺時經營者往往急于籌措資金會忽視籌資方式，可能會做出并不合適企業當時發展選擇，作為財務工作者就是要綜合各方面因素尋求適合企業自身的籌資方式以及合理安排其比例，降低綜合資本成本率、配置出能使企業價值最大化的資本結構。然而，通過觀察發現部分企業的資本結構并不合理，類似初創期企業資本的來源中負債比例過高，在負債總量中，流動負債比重較大，存在較大的短期償債風險。而業績優良的成熟期企業，由于企業資本結構中權益資本占比過高，從而拉低企業整體的凈資產收益率。本文就這些企業資本結構中的債務資本、權益資本的配置問題進行探討。

一、資本結構的構成及影響因素

企業資本結構是由企業的各種籌資方式及其相應比例構成，主要包括吸收直接投資、股權再融資（配股、增發）等權益融資；銀行貸款、發行可轉換債券等債務融資，各種籌資方式的組合類型決定著企業資本結構，同時資本成本和財務風險在一定程度上影響企業價值的高低，所以企業在做籌資決策時需要綜合考慮籌資的方式、資本成本和相應的財務風險的因素。

權益資本和債務資本籌資的成本和風險比較。債務籌資由于債權債務的屬性，到期還本付息的債務資金風險低于權益資金，所以債務利率一般會低于股息率。并且企業支付債務利息可以抵減企業所得稅。由此可見在可控的范圍內增加債務資本，能降低綜合資本成本，提高企業價值。但需要考慮的是債務資本需要按約定還本付息，當企業經營出現問題或由于宏觀經濟下行期間，利息支出沒有預期利潤的支撐也會造成企業的虧損。

權益資本即企業資本，對于權益投資人而言由于沒有固定收益率，收益存在不確定性，權益投資人期望的收益率顯然要高于債務利息率，并且股利支付是在所得稅后進行，相比債務資本少了抵稅效應，造成權益資本成本必然高于債務資本成本。同時權益資本相比債務資本沒有到期還本的要求，無特別約定的情況下沒有財務風險。

二、企業資本結構的常見的問題

(一)企業處在不同時期選擇資本結構不合理。

初創期、成長期的企業負債比重過高。處于初創期、成長期的企業由于業務規模較小，持續盈利能力尚不穩定，沒有穩定的現金流能保證到期還本付息，過高的負債容易引發財務風險。成熟期的企業權益比重過高。

(二)債務結構性比重失衡

債務結構中長短期負債未能結合企業實際情況，如研發新項目時短期負債占比過高，未能實現成果轉化、產生現金凈流量時卻面臨短期的還款壓力，出現財務資金周轉困難。影響企業經營，甚至出現破產風險。

(三)未遵循客觀的經濟規律

在不適當的時期做出不恰當的籌資決策，經濟下行期，企業舉債擴張經營，收益未達預期出現資金困難。在經濟復蘇繁榮階段，效益上升時期過于保守未能利用財務杠桿擴大經營規模，失去高速發展的機會。

(四)忽視企業所處的行業因素

固定資產占比較大的資本密集型企業短期債務占比過重，而企業流動資產較少，短期償債能力低，容易出現資金周轉困難。技術密集型企業未能結合企業項目研發或經營情況采用合適的資本結構。出現資金周轉困難或資金使用成本過高的情況。

三、企業資本結構的優化措施

(一)針對處于不同階段的企業采用合理的資本結構

初創期、成長期的企業在持續盈利能力和現金凈流量尚不穩定的情況下，需要拓寬融資渠道，降低債務特別是短期債務比重，降低企業財務風險。已經有較為穩定盈利模式的成熟期企業，在市場上具備相當的競爭力和規模，連續若干年都有穩定的現金流，和遠高于同行業的銷售利潤率，可以通過回購公司股份注銷股本的方式降低權益資本。降低權益資本成本，提升企業的凈資產收益率。實現企業價值最大化。

(二)債務結構中長短期負債結合企業實際情況，研發新項目時做好項目資金回收預測

結合項目情況安排好長短期負債所占比例，在項目成果轉化、持續產生現金凈流量前。適當增加長期債務以清償短期債務，確保不影響企業正常經營。

(三)在市場經濟條件下，應遵循客觀的經濟規律

在經濟衰退、蕭條階段，由于宏觀經濟不景氣，多數企業經營效益出現下滑，應盡可能收縮邊緣業務壓縮負債，減少債務成本支出。在復蘇、繁榮周期，市場供求趨旺，多數企業的銷售增長，利潤水平不斷上升，企業應增加負債，利用債務資本成本低的優勢擴大規模，迅速發展。

(四)考慮行業因素，不同的行業從事的業務內容不同，其資本結構相應也會有所差別

資本密集型企業，其資產中固定資產占比重比較大，同時由于流動資產相對較小，債務籌資側重長期債務，并且要求企業有較高的自由資本。技術密集型企業，對于那些高風險需要較大研究費用、項目成果轉化周期長的企業，需要結合企業自身，適時引入戰略投資者，確保項目正常運營。

此外，企業還應該考慮市場競爭環境因素、企業規模、盈利能力、股利政策、所有者和企業管理人員態度的影響。各種因素具有很大的不確定性，實務中可以綜合各方面的因素后結合企業自身特有的因素建立一個目標資本結構，使得籌資決策所尋求的資本結構與目標資本結構趨于一致。降低企業的綜合資本成本，實現企業價值最大化的。

[1]楊雪雁.我國上市公司資本結構分析[J].經濟師,2010;12

[2]張小馳.資本結構與企業價值的關系[J].商業經濟,2009;09