探究回轉(zhuǎn)交易制度對股票市場質(zhì)量的影響

武漢紡織大學經(jīng)濟學院 毛瑩 張炳泱

在我國證券市場發(fā)展歷程中，采用過“T+0”回轉(zhuǎn)交易制度和“T+1”回轉(zhuǎn)交易制度兩種交易方式，其各自存在著一定的優(yōu)勢和弊端，對股票市場質(zhì)量也造成了不同程度的影響。本文主要在對以上兩種交易方式及其利弊分析的基礎(chǔ)上，重點探討了“T+0”回轉(zhuǎn)交易制度（日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易制度）對股票市場質(zhì)量的影響，并提出了相對應(yīng)的股票市場穩(wěn)定措施。

一、回轉(zhuǎn)交易制度的兩種交易方式及利弊分析

(一)“T+0”回轉(zhuǎn)交易制度

“T+0”回轉(zhuǎn)交易制度是指在成交當日辦理好證券以及價款清算和交割手續(xù)的交易制度，對于該種交易制度來說，其主要優(yōu)勢在于投資者能夠根據(jù)市場環(huán)境變化情況進行及時的糾錯或者是退出，從而在很大程度上增加了中小投資者對于股票市場的主觀能動性。但是該種交易制度容易造成資金供給虛增以及結(jié)算風險問題。除此之外，“T+0”回轉(zhuǎn)交易制度大大提升了證券市場的投機空間，可能會造成內(nèi)幕交易以及操作市場和欺詐客戶的行為出現(xiàn)，所以其對于證券監(jiān)管工作提出了更高的要求。

(二)“T+1”回轉(zhuǎn)交易制度

“T+1”回轉(zhuǎn)交易制度是指在證券成交次日辦理相應(yīng)交割手續(xù)的交易制度，在該項交易制度中，當日買進的證券要到下一個交易日才能進行賣出，但是對于當日的回籠資金仍然實行“T+0”交易制度。首先從其優(yōu)勢分析來件，“T+1”回轉(zhuǎn)交易制度能夠有效對“T+0”回轉(zhuǎn)交易制度下的投機行為進行抑制，并可以通過股票凍結(jié)的方式對結(jié)算公司以及證券公司的結(jié)算風險進行規(guī)避，從而確保了證券交易的有效履行。但是該種交易制度并不利于股票市場周轉(zhuǎn)和流動，對投資者的投資積極性產(chǎn)生的一定程度的打擊。其次對于單邊市場來說，由于其買入的股票并不能夠在當天進行賣出，從而大大提升了交易風險。特別是在信息不對稱的情況下，機構(gòu)投資者可以采用資金優(yōu)勢在同天內(nèi)進行來回操作，而中小投資者并不能實現(xiàn)對投資行為的及時調(diào)整，增加了股票市場的不穩(wěn)定性。

二、日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易對股票市場質(zhì)量的影響

(一)對流動性的影響

首先，在允許日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易后流行指數(shù)顯著上升的情況下，日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易對股票市場流動性的提升有著較為積極的影響作用。其次，在禁止日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易后交易量顯著下降的情況下，則也說明日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易制度能夠有效的提升股票市場流動性。

(二)對價格波動的影響

通過對事件前后隔日波動率以及日內(nèi)5分鐘波動變化情況分析，以及對同一時期內(nèi)的允許和禁止回轉(zhuǎn)交易特定品種的波動率比較分析來看，日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易制度在一定程度上增減了股票市場的價格波動，但是從整體情況分析來看，價格波動對于日內(nèi)交易則有著更大程度的影響。

(三)對投資收益的影響

對于市場投資者來說，日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易制度首先為其提供了較為靈活和便利的投資方式和投資手段，在允許日內(nèi)交易的情況下，投資者通過在同一天內(nèi)進行多次交易的方式，在最大程度上實現(xiàn)了對資金的多方應(yīng)用。除此之外但，當市場情況發(fā)生變化的情況下，投資者能夠及時選擇退出，從而避免了更大的損失。

三、日內(nèi)回轉(zhuǎn)制定下的股票市場穩(wěn)定措施

(一)完善配套措施及制度

針對日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易制度所帶來的風險問題，其處理的關(guān)鍵就在與各項配套措施以及制度的建設(shè)。對于日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易制度來說，其產(chǎn)生的風險主要有以下兩種類型，第一是由于投資者自行參與投機行為而造成的風險問題，第二種是由于交易制度漏洞而產(chǎn)生的風險轉(zhuǎn)嫁問題。因此，為了能夠更為有效進行風險問題向國家方面的轉(zhuǎn)嫁，首先就應(yīng)進行配套結(jié)算制度的建設(shè)。具體可以采用對結(jié)算參與人進行風險評價、風險準備金以及最低備付金計提比例的控制以及推進證券交易所市商制度等方式，從而有效維護股票市場的穩(wěn)定。

(二)提升監(jiān)管工作的有效性

監(jiān)管工作的實施應(yīng)本著證券交易的三公原則進行，即公平、公開、公正。通常情況下多度的投機行為勢必會對投資者的信心造成一定程度的影響，由此并不利于證券市場的長久穩(wěn)定發(fā)展。因此就因通過監(jiān)管工作的強化，在允許合理投機的基礎(chǔ)上，對違規(guī)投機行為進行嚴厲查處，嚴格最求其各項責任。

(三)引導理性投資的理念

對于較為成熟的證券市場來說，其主要是以中長線投資者為主的，這同樣也是日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易制度下股票市場保持穩(wěn)定的重要原因之一，在投資者風險意識不斷增強以及內(nèi)部紀律約束條件不斷增加的情況下，純粹性的投機炒作行為勢必會有所減少。因此理性投資理念的倡導，更有助于營造出良好的股市投資氛圍。

(四)推進證券市場改革

在當前的股票市場環(huán)境下，首要任務(wù)是通過投資環(huán)境的進一步改善，從而使投資者重拾對股票市場的信心。由于長期受到上市公司質(zhì)量差、各種違規(guī)行為時有發(fā)生等各種負面因素的影響，造成了投資者不能得到應(yīng)有的合理回報，最終導致了該種投機盛行的局面。因此在日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易制度下，應(yīng)通過證券市場改革工作的進一步推進，從而培育出健康的股票市場環(huán)境，最終樹立起投資者的信心。

四、結(jié)束語

從以上分析來看，日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易并沒有造成投資者風險的增加也并未加劇市場價格波動，相反的其有效的提升了市場的流動性以及定價效率，對于不同產(chǎn)品的日內(nèi)交易回轉(zhuǎn)交易量差異問題，主要是與產(chǎn)品的交易成本以及價格波動狀況有著較為直接的聯(lián)系，所以應(yīng)通過以上提出的四點措施，逐步加強股票市場的穩(wěn)定性。

[1] 財政部·《A股市場實行T+0回轉(zhuǎn)交易制度需慎重》[R].研究報告，2006

[2] 上證所創(chuàng)新實驗室·《上海證券交易所市場質(zhì)量報告》[R].研究報告，2007

[3] 成微.回轉(zhuǎn)交易制度對股票市場質(zhì)量的影響[J].系統(tǒng)工程理論與實踐，2011（8）：30-32