我國上市公司資本結構問題研究

吉林財經大學 黃瑞雪

一、我國上市公司資本結構現狀及存在的問題

過去眾多學者的研究結果都表示，我國的上市公司的資本結構中嚴重存在著“重外部融資、輕內部融資；重股權融資、輕債券融資；重流動負債，輕長期負債”的現象。在全球金融危機的大背景下，隨著宏觀的經濟形勢、行業特征及公司本身的不斷的發展，各上市公司都在不斷地尋求著或進行著資本結構的優化。

第一，我國的上市公司大部分都存在內部融資比例過低的問題。我國上市公司生產經營、規模擴展主要是依靠著外部融資，而非內部的不斷積累和擴展。這在一方面加大了企業的融資成本；另一方面也同時加大了企業的財務風險。

第二，在外部融資中，股權融資的比重偏高、債務融資的比重較低，偏好于股權投資是我國上市公司存在的非常明顯的特征。我國大部分上市公司的資產負債率基本都在50%左右，相對偏低的資產負債率更加加大了企業的融資成本，同時也妨礙了企業價值最大化目標的實現。

第三，我國的上市公司大部分存在著流動負債比重相對過高的問題。而我國各企業的流動負債比例明顯的偏高，這雖然在一定程度上可以降低企業融資成本，但由于企業短期償債壓力的加大，財務風險和經營風險也會隨之加大，以此會嚴重影響公司的長期發展。

二、上市公司資本結構現狀宏觀經濟形勢原因分析

首先，我國的上市公司由政府主導的情況仍然非常嚴重。雖然國有企業的股權分置改革使得我國的資本市場機制得到了相應的改善，但是國家和政府在資本市場上的相應角色仍未出現明顯的變化。

其次，我國的資本市場還不夠健全，尤其是股票市場還非常的不健全。一旦上市，企業就會非常充分的利用“上市”這一資源。同時，股權的約束機制與外部的監管機制卻也沒有完全的建立起來，上市公司可以根據自身的狀況選擇股利分配的政策，使股票融資的成本遠遠小于債務融資。

另外，債券市場的發展也尚不完善，這也成為這一問題的關鍵。由于我國的上市公司發行公司債券時需要統一進行審批，發行的數量、期限、利率都要經過嚴格的審批和審核，嚴重增加了發行債券的成本，極大打擊了公司發行債券的積極性。

三、上市公司資本結構現狀自身原因分析

第一，我國的上市公司仍然存在自身盈利能力的不足，沒有足夠的內部留存以滿足現金需要的問題。由于我國的上市企業在改制前大部分都為國有企業，在經營模式上繼續延續了國有企業的缺陷，盈利能力出現嚴重滯后。

第二，我國上市公司的內部管理結構仍然有待完善。國有企業的改革并未徹底從根本上改變了國有企業的產權制度，這也間接影響了公司的資本結構的改革和優化，也造成了股權融資偏重的結果。

另外，我國上市公司大多缺乏有效激勵機制，公司所有權和經營權的分離是我國的上市公司治理中的難題。上市公司普遍以稅后利潤作為衡量經營者業績的主要指標，經營者并不持有或持有極少部分股份，這使得公司對于賬面價值、稅后利潤過度重視，也造成公司對于股權融資過度依賴。

四、國家政策與市場體系的完善建議

第一，股票市場仍然應是我國的上市公司實現股權融資的重要平臺之一，我們必須要繼續深化股權分置改革，繼續加速國有股股權的流通，減少國家持股比例，規范政府職能，完善各項法律法規，給上市公司創造更加良好的融資環境。

第二，進一步完善和發展股票市場，繼續深化對上市公司股票發行制度的改革。建立更加嚴格的審批制度和跟蹤監管機制，改進發行股票考核制的指標，進行定期的跟蹤調查。要堅決遏制上市公司為增發新股或配股，通過其各種關聯的交易操縱利潤等現象。此外，要規范上市公司的分紅制度，使融資成本得到更加正確的體現和反映。

第三，我國應該大力的發展債券市場，進一步改變企業的資產負債結構。我國的債券市場發展還是遠遠不夠的，也尚未建立健全完整的債券融資機制，這間接造成了企業對股票以及銀行貸款更加的依賴和偏重。

五、企業自身的發展建議

在國家不斷完善和發展股票、債券市場、加強宏觀政策扶持、深化企業體制改革的同時，企業自身的努力發展對于資本結構的改善和優化也尤為重要。

首先，企業應不斷的尋求創新，更加積極有效的配置企業資源，進一步加強企業管理，增強企業盈利能力，努力提高抵御風險能力，不斷的提高自身積累，為企業內部融資提供更充足的資金來源，增強企業的舉債能力。

其次，企業要完善其自身的治理結構，建立健全的監督管理制度，強化公司董事會的結構和職能，為企業的優化資本結構帶來更堅強的保障。另外要提高企業管理者持股比例，進而提高企業決策質量。此外，更要改革經理人培養機制，從根本上轉變其股權融資的決策偏好。

在最后，企業應結合自身的財務預警系統，進一步建立更加完善的資本結構動態調整體系。由于上述原因，影響企業的資本結構的各項因素始終處于極為多樣的變化之中，這就要求了企業必須能夠適應環境的變化，并采取相應的策略。建立資本結構的動態調整體系，可以使得企業能夠根據資本結構影響因素的走勢確定了資本結構的彈性，選擇更加合理、合適的融資工具，從而使資本結構呈現出一種動態優化的狀態，進而更好的實現了上市公司不同環境、不同發展階段中資本的合理配置。