固定收益證券風(fēng)險對沖研究

西南財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 王璐婷

長期以來，關(guān)于各類投資風(fēng)險問題的探索始終作為金融領(lǐng)域研究的主要課題方向。研究固定收益證券風(fēng)險對沖意味著研究靜態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)模型與動態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)模型下的國債利率風(fēng)險量度和對沖，因其具有一定的代表性，同時，還需要結(jié)合基于風(fēng)險因子的可違約債券的風(fēng)險對沖研究內(nèi)容進行綜合討論。只有統(tǒng)籌考量固定收益證券風(fēng)險狀況及其損失分解項目，才能從宏觀上整體把握該類型投資的正確航向。

一、淺析靜態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)模型下的利率風(fēng)險度量及對沖

(一)靜態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)模型下的利率風(fēng)險度量

相對于高風(fēng)險的投資品種而言，固定收益證券的投資風(fēng)險較低，但這并不意味著沒有風(fēng)險。因此，在投資固定收益證券產(chǎn)品時同樣需要進行風(fēng)險對沖，以此來規(guī)避投資風(fēng)險。從理論上來看，風(fēng)險對沖策略是用以沖銷投資對象潛在風(fēng)險損失的最佳手段，該策略與風(fēng)險分散策略有所差異，風(fēng)險對沖策略是根據(jù)投資者自身的風(fēng)險承受能力等因素而制定的，借由對沖比率的調(diào)整來削弱潛在風(fēng)險，從某種意義上來講，投資收益與投資風(fēng)險是相輔相成的，但既然是投資固定收益證券產(chǎn)品，那么它的收益率則有了一定的保證，那么，作為投資者只需考慮對沖比率的設(shè)定即可。

(二)固定收益證券投資風(fēng)險對沖需要多元化的產(chǎn)品支持

固定收益證券投資的品種有一定的局限性，這是源于該類型投資品種的特性所決定的。由于固定收益證券產(chǎn)品的持有人能夠在特定的時間內(nèi)取得一定的固定收益，而且，這部分收益是事先就知曉的，因此，固定收益證券的投資風(fēng)險相對于其它類型證券而言較低。在進行固定收益證券風(fēng)險對沖研究時，需要考量債務(wù)承諾方的資信是否良好。就以我國在資本市場所發(fā)行的國債來看，通過對上海交易所國債數(shù)據(jù)進行的分析可知，發(fā)現(xiàn)四因子非高斯仿射模型和四因子高斯仿射下隨機久期向量的利率風(fēng)險對沖效果分別顯著優(yōu)于CIR模型下的隨機久期，并且四因子非高斯仿射模型下隨機久期向量的利率風(fēng)險對沖效果優(yōu)于四因子高斯仿射模型下的隨機久期向量。

二、用投資組合的策略來執(zhí)行固定收益證券風(fēng)險對沖

(一)投資固定收益證券項目的市場氛圍研究

從以往我國金融市場的發(fā)展?fàn)顩r來看，金融行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展之路較為坎坷，但其最終的結(jié)果卻很樂觀，因此可以說，我國證券市場氛圍十分良好，這就給固定收益證券投資的收益性提供了優(yōu)質(zhì)保障。從固定收益證券交易的歷史軌跡來看，其風(fēng)險是相對可控的。盡管如此，為了保證投資者既定利益以及市場監(jiān)管方的權(quán)威性，對靜態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)模型以及動態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)模型下的國債利率風(fēng)險對沖的結(jié)構(gòu)進行比對，發(fā)覺到構(gòu)建不同的風(fēng)險對沖模型所呈現(xiàn)的效果不盡相同，相對而言，引入利率期限結(jié)構(gòu)預(yù)測信息的四形狀因子久期向量模型的利率風(fēng)險對沖效果較為良好。

(二)動態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)模型下的風(fēng)險對沖

構(gòu)建動態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)模型的前提是投資信用組合的建立，這往往需要對基于系統(tǒng)風(fēng)險因子的信用組合風(fēng)險對沖進行探索。當(dāng)然，盡管固定收益證券本身的收益性有一定的保障，再加上風(fēng)險對沖模型的保障，使其風(fēng)險一再降低，但固定收益證券風(fēng)險對沖策略的制定也并非絕對完備，因金融債權(quán)市場當(dāng)中的風(fēng)險是客觀存在的，構(gòu)建風(fēng)險對沖模型只能在一定程度上避免當(dāng)重大風(fēng)險發(fā)生時的投資者損失，以及增強證券市場監(jiān)管機構(gòu)的管理有效性。因此，鑒于投資風(fēng)險是會隨著市場的調(diào)整而發(fā)生變動，那么，固定收益證券風(fēng)險對沖策略將始終處于一種動態(tài)化的變動過程之中，如何在當(dāng)前的金融市場環(huán)境中制定出合理的風(fēng)險對沖策略，需要運用構(gòu)建風(fēng)險對沖模型的手段來具體情況具體分析。

三、結(jié)束語

總而言之，固定收益證券市場環(huán)境是否良好對于國家整個金融市場的穩(wěn)定運行有著至關(guān)重要的影響。從目前情況來看，國內(nèi)外的固定收益證券市場的發(fā)展十分樂觀，但相對西方發(fā)達國家而言，國內(nèi)市場的發(fā)展存在一定的桎梏，尤其是固定收益證券產(chǎn)品類型創(chuàng)新有著很大的潛力，同時，固定收益證券市場當(dāng)中的風(fēng)險量度及對沖需要進一步探究，讓信用對沖工具等發(fā)揮出它的最大效用，進而在滿足固定收益證券市場流動性的同時，保障投資收益的穩(wěn)定性，這將有利于市場環(huán)境當(dāng)中的投資者及相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)利益的維護。

[1]張亮亮，熊國兵，祁潔萍，等.基于違約強度的固定收益證券風(fēng)險敏感性分析與壓力測試[J].上海金融，2011，02（02）：85-87

[2]都婧.固定收益證券的的綜合風(fēng)險分析及量度——基于企業(yè)債和公司債的實證分析[J].中國外資，2014，04（04）：145-146

[3]和丹.我國固定收益證券中的資產(chǎn)支持證券優(yōu)勢研究[J].中國證券期貨，2013，01（01）：3-4