融資約束對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目投資決策的影響探究

江蘇正中稅務(wù)師事務(wù)所有限公司 李祥花

技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目是企業(yè)發(fā)展的重要手段，也是企業(yè)進(jìn)行資源整合的重要方案，對(duì)提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力有著非常重要的影響作用。通過合理的投資決策，可以減少創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，并且實(shí)現(xiàn)企業(yè)收益最大化。融資約束主要以企業(yè)獲得外部資金后，受到信息不對(duì)等的影響，導(dǎo)致企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)超出可承受范圍，最終出現(xiàn)資金籌集困難的現(xiàn)象。技術(shù)創(chuàng)新投資的信息與風(fēng)險(xiǎn)并不對(duì)等，企業(yè)無法清晰的認(rèn)識(shí)到融資約束內(nèi)容，所以就會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)新投資偏差，而外部投資者投資意愿下降，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部矛盾激化。

一、融資約束存在性

融資約束存在性代表了創(chuàng)新項(xiàng)目決策是否會(huì)受到影響，而定義融資決策存在性主要以替代變量進(jìn)行研究。但是該變量可能受到企業(yè)性質(zhì)影響，導(dǎo)致敏感度下降，而且部分變量只能用來分辨企業(yè)財(cái)務(wù)穩(wěn)定狀態(tài)，無法對(duì)融資本質(zhì)進(jìn)行解釋。即使企業(yè)指標(biāo)良好，也無法說明外部投資者愿意承擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，也無法保證企業(yè)創(chuàng)新過程擁有充足的資金。本次研究在某企業(yè)開展問卷調(diào)查，對(duì)融資約束存在性問題進(jìn)行研究，重點(diǎn)研究缺乏資源、資金籌集過慢、利率過高這三種內(nèi)容。如果企業(yè)認(rèn)為受到其中某項(xiàng)因素影響，導(dǎo)致創(chuàng)新項(xiàng)目投資無法正常啟動(dòng)，就可以認(rèn)定企業(yè)出現(xiàn)融資約束問題。通過統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)企業(yè)受到融資約束影響，在這其中，共有67%的企業(yè)因融資約束導(dǎo)致企業(yè)決策發(fā)生變化。在這些企業(yè)之中，根據(jù)創(chuàng)新項(xiàng)目投資融資約束類型不同，造成融資決策影響的情況也有較大差別，約有22%的企業(yè)因融資約束導(dǎo)致資源稀缺，而出現(xiàn)融資約束影響的企業(yè)中，有90%的企業(yè)出現(xiàn)資金籌集速度下降的情況，還有46%的企業(yè)出現(xiàn)利率上升的情況。而且有92%的企業(yè)，因融資約束問題，導(dǎo)致本次投資項(xiàng)目無法正常進(jìn)行，也有16%的企業(yè)，因融資約束問題，直接放棄了本次創(chuàng)新項(xiàng)目投資計(jì)劃，可以說企業(yè)一旦出現(xiàn)融資約束，那么后續(xù)投資計(jì)劃必然受到影響。根據(jù)問卷調(diào)查結(jié)果發(fā)現(xiàn)，約有67%的企業(yè)都出現(xiàn)了外部融資約束問題，在這些企業(yè)之中，有22%的企業(yè)因?yàn)槿谫Y利率過高導(dǎo)致，而90%的企業(yè)出現(xiàn)資金籌集過慢問題。受到這種情況影響，約有56%的企業(yè)，無法正常啟動(dòng)創(chuàng)新項(xiàng)目，而46%的企業(yè)，選擇了延后項(xiàng)目投資。

二、融資約束影響因素

創(chuàng)新企業(yè)中，已經(jīng)成功創(chuàng)新的企業(yè)與未成功企業(yè)相比，更容易出現(xiàn)融資約束問題，前者融資約束比例為19.41%，后者比例為11.46%，兩者比例接近1.9:1。

由于企業(yè)類型不同，需要承擔(dān)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也有較大差別，創(chuàng)新企業(yè)與非創(chuàng)新企業(yè)相比，風(fēng)險(xiǎn)明顯較低。根據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，在融資約束的環(huán)境中，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)存在明顯差異。

根據(jù)財(cái)務(wù)穩(wěn)定性進(jìn)行研究，可以發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定性根據(jù)企業(yè)類型差別，可能發(fā)生較大波動(dòng)。根據(jù)企業(yè)內(nèi)部融資約束與外部債務(wù)融資進(jìn)行討論，可以發(fā)現(xiàn)Ⅱ型企業(yè)內(nèi)部融資比例達(dá)到77.91%，Ⅲ型企業(yè)為65.23%；而Ⅱ型企業(yè)債務(wù)融資比例達(dá)到24.21%，Ⅲ型企業(yè)為36.99%。債務(wù)融資主要以銀行貸款、機(jī)構(gòu)貸款為主，而Ⅱ型企業(yè)銀行貸款為5.87%，Ⅰ型企業(yè)為8.94%，Ⅲ型企業(yè)最高，達(dá)到了15.85%。可以看出，創(chuàng)新企業(yè)財(cái)務(wù)狀況明顯優(yōu)于非創(chuàng)新企業(yè)，在其它方面的內(nèi)容也接近如此。

根據(jù)企業(yè)盈利能力進(jìn)行判斷，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)行業(yè)存在差異，那么盈利水平也會(huì)出現(xiàn)差異，這種差異被稱為經(jīng)營績(jī)效差異。企業(yè)盈利能力主要以總邊際率、成本率、融資比率為解釋方法，而非融資企業(yè)與融資企業(yè)相比，日常運(yùn)作狀況更好，創(chuàng)新企業(yè)的運(yùn)作指標(biāo)也會(huì)高于非創(chuàng)新企業(yè)。

三、融資約束對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目投資決策的影響

融資約束主要由不對(duì)等的信息與企業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)共同組成，根據(jù)變量設(shè)計(jì)方案，可以看出融資約束應(yīng)包括自變量與測(cè)量方法。

(一)企業(yè)規(guī)模

在分辨融資約束影響時(shí)，企業(yè)規(guī)模是評(píng)價(jià)信息準(zhǔn)確性的重要方法，大企業(yè)的聲譽(yù)較高，外部投資者可以收集企業(yè)的經(jīng)營方向與管理層知識(shí)背景。所以，企業(yè)規(guī)模會(huì)呈現(xiàn)出較為明顯的負(fù)向影響。

(二)抵押品價(jià)值

從外部投資者方面進(jìn)行研究，企業(yè)用來獲得貸款的抵押品，其價(jià)值是判斷風(fēng)險(xiǎn)性的重要因素之一。抵押品價(jià)值越高，企業(yè)越容易成功籌集外部資金。所以，抵押品價(jià)值會(huì)呈現(xiàn)出較為明顯的負(fù)向影響。

(三)內(nèi)部融資與債務(wù)融資

內(nèi)部融資作為企業(yè)財(cái)務(wù)狀態(tài)的核心指標(biāo)，如果債務(wù)融資過多，就會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債問題不斷惡化。所以，通過這兩項(xiàng)影響企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，可以看出兩項(xiàng)影響因素的反向效果：內(nèi)部融資呈現(xiàn)出負(fù)向影響，債務(wù)融資會(huì)呈現(xiàn)出正向影響。

(四)經(jīng)營績(jī)效

企業(yè)的經(jīng)營績(jī)效代表企業(yè)正常的經(jīng)營業(yè)績(jī)，不僅會(huì)影響外部投資者的投資意愿，也會(huì)影響企業(yè)的融資水平。經(jīng)營績(jī)效效果越好，外部投資者也會(huì)相應(yīng)的提高投資意愿，使企業(yè)融資約束得以緩解，而兩者呈現(xiàn)出反向變動(dòng)狀態(tài)。

四、結(jié)束語

企業(yè)規(guī)模會(huì)影響創(chuàng)新項(xiàng)目投資決策的發(fā)展速度，而資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)起到相關(guān)的促進(jìn)作用。企業(yè)經(jīng)營績(jī)效與投資決策應(yīng)共同進(jìn)行變動(dòng)，充分表現(xiàn)出現(xiàn)金流的作用。公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與所處部門都會(huì)影響創(chuàng)新項(xiàng)目投資決策的效果，在未來研究的過程中，需要加強(qiáng)初創(chuàng)期企業(yè)與中等企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易情況，并且采取多種駕駛進(jìn)行研究，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目研究創(chuàng)新的要求。

[1]羅正英,陸韞龍,高輝.不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)的激勵(lì)與約束對(duì)創(chuàng)新投資決策的影響研究——基于中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].蘇州大學(xué)學(xué)報(bào),2014

[2]趙國新.融資約束下投資與現(xiàn)金流敏感性關(guān)系的實(shí)證研究——基于國有上市公司與民營上市公司的對(duì)比分析[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2013