多元化經營的優勢及財務效應分析

廣東省長大公路工程有限公司 孫鵬搏

自美國學者安索夫（H.I.Ansoff）首次研究企業多元化經營戰略以來，多元化經營戰略的相關論題就一直受到廣泛關注。多元化經營戰略是指企業進入與現有產品和市場不同的領域，進一步細分，多元化經營又可分為相關多元化及非相關多元化，前者是指以現有業務或市場為基礎進入相關產業或者市場，后者則是指進入與當前產業及市場均不相關的領域的戰略。多元化經營能為企業帶來諸多優勢，及積極的財務效應。

一、多元化經營有利于提升現有資源的使用效率

提升現有資源的使用效率是多元化經營的重要動機之一，也是多元化經營被廣泛推崇的主要原因之一。

(一)多元化經營利于提升資源使用效率的理論分析

通過多元化經營，企業能夠讓現有的資源創造出更大的價值進而達到幫助企業實現價值增值，該理論被稱為多元化企業的資源基礎理論，這里的資源是指由企業擁有或者控制的各種有效因素，不僅包括有形資源、無形資源還包括人力資源。企業持續發展的過程即是積累各種資源的過程，其中，部分資源的專用性較低，其適用于很多行業，能夠在市場上交換，但該類資源具有相對較低的邊際收益；而另一部分資源則只適用于部分特殊行業，雖然其邊際收益較高，但資源的專用性強，難以通過轉移、轉租獲取對價等方式釋放其價值，因此，企業往往采用多元化的方式提高該部分資源的利用率，這類資源包括專用資產、分銷渠道、忠誠的客戶群、企業聲譽及研發能力等，提升專用資產的使用率能有效提升資產的整體使用效率，而建立并經營完備的銷售網絡需要一定的時間及成本，且不易模仿、復制，如果經營可共用銷售渠道的產品則提升了銷售渠道的利用率，此外，企業通過多年的經營可在某行業中積累良好的聲譽，利用該形象進入另一行業并迅速獲得客戶的信任也是對該理論的運用，該現象常見于醫療業、食品業及家電制造業等。

(二)多元化經營提升資源使用效率的財務效應

相對于盈利能力較差的流動資產而言，專用資產、分銷渠道、忠誠的客戶群、企業聲譽及研發能力等專用資源是能直接創造價值的資源，提升這些資源的使用效率、周轉能力能提升公司的整體盈利能力。在原經營產品的市場占有率增長空間較小時，以此為動機的多元化經營對推動公司價值增值的幫助更為明顯，具體而言，該類多元化經營在提升產銷量的同時，部分關鍵的固定性成本總額并未隨之上升，例如，專用資產的累計折舊，固定性的銷售網絡維護成本，高級管理人員、研發人員的工資薪酬以及為維護聲譽而花費的固定性成本、研發設備的折舊等，因此，上述固定性成本分攤至每單位銷售額的單位固定成本下降，大幅提高了單位銷售額的利潤，擴大了利潤增長率與產銷量增長率之間的比值，提升了資源的經濟價值，最終體現為實現企業的價值增值。

二、多元化經營有利于增強市場勢力

多元化經營能通過交叉補貼、與競爭對手相互克制的方式增強市場勢力，進而幫助企業實現價值增值。

(一)多元化經營增強市場勢力的理論分析

企業可以通過多元化的方式從市場獲取聚集效應，以便獲取超過市場平均利潤的超額利潤，即為基于市場勢力理論的多元化優勢，多元化企業的任何一種產品或者一個市場的地位不由其自身所定，而是由整個多元化企業的生產范圍及整體能力而定，為獲取、發展及保護市場勢力，企業往往采用交叉補貼及共同克制法達到拓展企業整體實力的目的。

1、交叉補貼法

企業從一個市場或者一種產品獲取的利潤用于補貼另一市場或產品的行為隨處可見，該行為即為交叉補貼定價。在現實中，其表現為多元化企業運用上述方法，以低于產品成本的價格出售某種產品，這種具有掠奪性定價行為的經營策略便于多元化企業將競爭對手驅逐出市場，為集團企業獲取壟斷地位、取得長期的超額利潤奠定堅實的基礎。

2、共同克制法

很多企業在多個產品或者市場領域面臨共同的競爭關系，這些企業逐漸認識到殘酷的競爭也許只能導致兩敗俱傷的后果，由于競爭者之間是反復博弈的關系，為達到最優解，企業只能與對手相互“串通”，克制自己的競爭行為，削弱市場中的競爭程度，甚至是共同制定“互惠交換”，將競爭關系變為良性的共生關系，以獲取相應的利益。與將所有的資源投入到一個市場中進行激烈的競爭相比，這種共同克制的方式能減少企業的競爭壓力，使企業綜合利潤率高于市場的平均水平。

(二)多元化經營增強市場勢力的財務效應

無論是將競爭對手驅逐出市場，還是與競爭對手保持良好的默契，都有利于企業獲得市場聚焦效應，并提高了市場的可預見性，降低企業的經營風險，這有利于企業減少對盈利能力較低的流動資產的持有量，加大對盈利能力較高資產的投入水平，增強企業資產總體的盈利能力及財務的預測能力。

三、多元化經營有利于提升資金運營效益

資金運營效益包括資金的投資、運營及籌資能力，多元化經營能通過建立內部資本市場、增強負債能力的方式獲取資金運營效益，并帶來正面的財務效應。

(一)多元化經營提升資金運營效益的理論分析

多元化企業能通過“建立內部資本市場”、“增強負債能力”的方式來提升資金的運營效率及效果。

1、建立內部資金市場

多元化企業能通過企業內部的價格機制及行政機制將資金從富余的部門分配至資金暫時短缺且具有較好投資回報率的部門，即能建立有效的內部資金市場。多元化企業同時投資多個行業或者產品，每個行業或者產品都有各自的生命周期，一般而言，產品生命周期分為導入期、成長期、成熟期以及衰退期這四個階段，不同周期階段的產業或者產品具備有不同的資金特點。由于導入期的研發及營銷成本較高，銷售額非常小，因此，該階段的產品雖然具有廣闊的發展前景，但需要大量的資金做支撐并且其幾乎沒有創造資金的能力，現金狀況為需求大于供給。在成長期，隨著產品銷量的不斷攀升及客戶群的不斷壯大，其銷售額也在逐步增加，而到達產品成熟期時，產品銷售額達到峰值，有大量的資金涌入，且不再需要大量的現金投資于企業的發展壯大，因此資金狀況為供給遠遠大于需求，而在衰退期，除了一些清理費用外幾乎不需要資金支持。可見，不同的生命周期會有不同的資金盈缺狀況。多元化企業相當于在企業內部開辟了資金融通的市場，并在產品及行業周期的交替間獲得持續、強勁的生命力，通過內部資金市場，企業可采用內部調撥的方式將資金投入投資回報率較高的部門，與投資于其他企業相比，投資于企業內部的項目能免除企業對代理成本、被投資方信息不對稱程度的擔憂，并提升投資效率。此外，內部資本市場的資金往往具有可預測性及穩定性，與外部融資相比，不僅能減少融資成本，還能提升資金供給的穩定性，即提升資金的運營能力。

2、增強舉債能力

一般而言，多元化企業相對于專業化企業而言具有更小的融資約束，更低的融資成本。由于銀行在分配貸款額度時更傾向于將貸款發放給現金流量波動呈相對而言具有負相關性的企業之間，以便分散風險，由于多元化企業在不同的行業之間經營，因此也具有類似于向多個不同行業的專業化企業貸款的效果，因此，多元化企業的債務融資成本往往也會相對較低。

(二)多元化經營提升資金運營效益的財務效應

內部資本市場的建立有助于企業從價值最大化的角度出發，優化、平衡資金配置，提高投資回報率、資金使用效率，減少外部融資成本，增加企業整體的資金運營穩定性和靈活性。此外，舉債能力的增強不僅能降低企業的貸款成本，進而提升企業的價值，還能緩解企業的融資約束，降低企業的財務風險，進一步增強企業的再籌資能力。

四、多元化經營有利于分散經營風險

現階段，企業處于開放式的競爭環境中，其面臨的風險層出不窮，而多元化經營有助于分散企業的經營風險，并帶來較為顯著的財務效應。

(一)多元化經營分散風險的理論分析

分散風險是諸多企業采用多元化經營的又一重要動機，而支撐該動機的最根本的理論基礎即為資產組合理論，該理論認為，公司的經營活動蘊含著無法避免的經營風險，具體而言，其包括系統性風險及非系統風險，前者又稱市場風險，是由發生在企業及行業外部的因素所誘發的，該風險不能通過投資多項資產而被分散。后者又被稱為特殊風險，屬于由個別企業內部或者行業內部因素引發的風險，資本市場上的投資人可以通過投資于不同的證券來分散該風險，在極端狀況下，投資者甚至可以通過投資收益呈負相關的企業來完全分散非系統風險，達到完全不需要承擔非系統風險的效果。由于不同行業之間的收益不可能呈完全正相關，即其相對而言呈負相關，由于多元化公司投資于多種行業或市場，因此，根據上述投資組合理論，多元化經營易于分散經營風險。

(二)多元化經營分散風險的財務效應

經營風險的分散有助于多元化企業提高財務杠桿作用、削減籌資成本，最終實現提升企業整體價值的目標。如上所述，通過多元化經營，企業能降低經營風險，而企業的整體風險來自于經營風險與財務風險的組合，一般而言，高風險能帶來高收益，但為確保企業健康、可持續發展，企業往往會將整體風險限定在一定的范圍內，當經營風險較高時，企業往往會選擇承擔較低的財務風險，反之，當經營風險較低時，則一般搭配較高的財務風險。由于多元化經營降低了企業的經營風險，因此，在息稅前利潤率大于資本成本的前提下，企業的財務風險即負債比率可適當提高，并利用財務杠桿的作用提升企業價值，以此帶來明顯的財務效應。

綜上所述，多元化經營能為企業帶來諸多競爭優勢及積極的財務效應，這正是眾多企業追求多元化經營的原因，為強化企業的競爭優勢，實現企業的價值增值及長久的可持續發展，企業可以考慮根據自身的經營情況，選擇適當的多元化方式以找到新的利潤增長點。

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