淺談上市公司的負債經營效益及策略

摘要:現實中，很多公司并不能正確認識負債與企業經營管理的辯證關系，不是債臺高筑就是極少貸款，亟需完善負債經營理念。因此，如何正確認識和控制負債經營，確定最佳負債結構就成了本文的研究對象。本文概述了負債經營的必要性，對負債經營利弊進行了詳細分析，并對負債經營控制策略提出了一系列建議。

伴隨著我國資本市場的不斷完善，企業籌資的手段和途徑都有了很大程度上的擴展，負債已經是不少上市公司籌資的主要方式，負債經營的效益越來越突出，在此背景下，不少上市公司都摸索出了一條“借雞生蛋，借船出海”的成功之路。

針對上市公司負債經營效益的研究，可以幫助上市公司更好地認識和運用負債經營效益，提高企業財務管理水平并增加經濟效益，盡量避免負債帶來的風險，在面對競爭時處于更有利的地位。

一、現階段上市公司的負債經營水平

(一)總體資產負債率偏低

這幾年，江浙地區大部分上市公司的資產負債率保持在40%上下，公司的資產負債率水平略低，未將負債經營的效益明顯的發揮，西方先進的資本結構理論大多數都認為適當增加負債比例可以緩解股東和經理層之間的利益沖突，能降低代理成本，提高公司價值。“負債經營”的基本理論是在保證公司低風險運營的條件下讓財務杠桿的作用最大發揮，充分實現企業價值最大化，為股東謀求最大收益。所以，目前大部分上市公司可利用的財務杠桿空間都還比較大。

(二)偏好股權融資，債務資本發展受限

江浙上市公司目前的資本結構都比較偏向于股權融資，大量企業資金來源于股東的投資，因此降低了企業的資產負債率，40%左右的資產負債率遠遠低于西方一些發達國家平均70%的水平，在很大程度上限制了負債經營財務杠桿正效應作用的發揮。且債務結構中銀行存款比例過高，近兩年高達82%，這和我國特殊的經濟制度有關系。現階段我國資本市場發展不平衡，股票市場發展迅速，壓縮了債券的發展空間，各類銀行等金融機構成為企業主要甚至唯一的來源。過高的銀行貸款會在企業面臨利率風險和匯率風險時大大增加債務償還的壓力。

(三)債務結構不合理

江浙上市公司絕大部分債務都是短期負債，借入新負債償還舊負債在上市公司非常普遍，但短期債務所占比例過大也很容易導致企業不能按時歸還本金的風險，而且過高的短期債務會導致企業投資短視，即投資于凈現值較大但回收期較長的項目，導致投資總收益不高。同時，過多的短期債務使得公司長期投資嚴重不足，稅收假說認為上市公司的資金結構中長期負債如果能達到20%將會更好地發揮負債稅盾效應，并且加大公司對長期資產的投資會增強公司盈利能力的可持續性。

公司應當合理籌劃短期、中期和長期負債，并保持適當比例，以避免債務到期時的財務風險。債務期限的分配不正確會致使短期債務償還呈現緊張局面，從而干擾企業長期穩定發展。

(四)負債資金利用率低

股東權益報酬率和每股盈利是衡量上市公司盈利能力的兩個重要標準，也是投資者最關心的兩個指標。如2010-2013年間江浙上市公司凈資產收益率比值并不高，同時每股收益也逐年下降。這反映出上市公司盈利能力不升反降，企業對籌集到資金的運用并沒有帶來預期的高回報率，債務資金利用率低，沒有帶來企業業績的改善。

二、上市公司負債經營的控制策略

針對江浙上市公司資產負債率低、偏好股權融資、債務結構不合理以及債務資金利用率低的特點，企業應當根據自身存在的問題確定控制策略。

(一)確定恰當的負債規模與其結構

江浙上市公司資產負債率大多數低于西方發達水平，負債經營的杠桿作用尚有很大的發展空間，為了實現更大的減稅成效和財務杠桿效益，公司應該利用多種舉債手段，確定恰當的負債水平，優先使用企業內部資金，擴大向銀行融資的比重。

1、確定恰當的負債規模

江浙上市公司資產負債率總體偏低，平均水平在40%左右，企業負債總量明顯不足很難發揮負債經營效益。但站在債權人立場看，資產負債率高，債權人所承擔風險就大，因此會嘗試回收貸款，降低債務風險。這對企業爭取貸款會產生不利影響，也會使公司的日常資金周轉產生不利，影響公司的正常經營，因此負債規模也不是越高越好。

2、優化企業負債結構

一方面要注意債務期限不能夠太集中；從負債側重選擇上看來，流動負債比重不應該太大，中長短期負債應當合理搭配；從負債內容上看，應綜合運用多種籌資形式，并盡量采用資金成本率低的負債形式，為確定合理的負債結構，需要充分考慮現金流量的作用。另一方面要考慮債務來源結構，隨著資本市場的進一步發展，企業的籌資方式已由單一的銀行借款方式，發展到多種籌資渠道共存，相輔相成的局面。

(二)加強管理債務資金，提升債務資金的利用率

通過對江浙上市公司負債經營現狀的分析我們發現債務資金利用率低是上市公司普遍存在的問題。負債經營自身就有較高的風險，如果籌集到的債務不能創造價值就只能使企業虧本經營。企業要維持正常有序的運轉就必須加強資金管理，提高資金使用率才能最小化風險，最大化負債經營效益。

(三)建立和完善公司的風險防范機制

企業管理者應當將風險防范機制引入企業，以財務預警系統為中心建立和完善風險防范機制，能使企業在競爭中承擔風險責任，獲得風險經營收益。一個以財務預警系統為核心的企業內部控制系統，對加強對企業的財務監督管理，提高企業財務數據質量，保證財務健康和維護投資者利益都具有重要意義。

三、結束語

在資金管理決定企業成敗的經濟時代里，負債經營不僅僅是為了籌集資金，更是企業的一項重要的經營戰略，是現代企業迅速健康發展的必由之路。負債水平不高，會影響負債經營優勢的發揮；過量的負債不但不會產生正經濟效益，反而成為了妨礙企業發展的瓶頸。如何制定符合自身的負債策略，是企業最佳資本結構確定過程中的關鍵問題，需要更深層次的研究以及企業管理者綜合企業自身條件綜合分析。