中國投資銀行發展路徑探析

蘇州大學東吳商學院 衡碩

一、投資銀行的發展現狀

(一)投資銀行業的參與主體

目前，我國的《商業銀行法》、《證券法》等法律都明確了分業經營的原則。《證券法》第六條規定：“證券業和銀行業、信托業、保險業分業經營、分業管理。證券公司與銀行、信托、保險業務機構分別設立。”相關法律從制度層面限制了商業銀行、保險公司對投資銀行業的參與，證券公司成為投資銀行業實質上的參與主體。

(二)投資銀行在IPO中的金融認證功能

由于我國的特殊國情，證監會承擔了一部分IPO 過程中的金融認證功能，對股票發行的有關信息進行實質審查，不少應屬于投資銀行的金融認功能能被證監會分走。監管部門的參與一定程度弱化了投資銀行的功能，使得投資銀行的金融認證功能不明顯。

(三)投資銀行的主要業務

國外成熟投資銀行的業務通常包括證券承銷、私募發行、企業并購等。由于在我國目前的分業監管體制中，不同的業務被設定了不同的監管標準，許多證券公司因為達不到相關的標準只能從事一級市場的發行承銷，通過新股發行的保薦業務來獲取收入。保薦業務依然是很多證券公司的主要業務。

(四)投資銀行的規模

截至2013 年底，我國共有證券公司115 家，凈資本總額為5204.58億元，平均凈資本不足50 億元，排名第一的證券公司中信證券凈資本約400 億元，與西方發達國家投資銀行百億美元以上的凈資本規模相比仍有較大的差距。在這115 家證券公司中，大部分是區域性證券公司。

二、投資銀行目前存在的問題

(一)投資銀行的信號顯示功能不明顯

所謂信號顯示功能是指投資銀行憑借自己的專業水平和職業信譽向市場發出上市公司的價值信號，投資者可以據此判斷上市公司股票價格是否合理，是否反映其真實價值。國內外的研究表明：在我國的證券市場上，投資銀行的信號顯示功能不明顯。造成這種現象的原因有很多，其中重要的一點是我國的投資銀行形象不佳。許多投資銀行為了讓申請人滿足上市要求為其粉飾報表、編制虛假財務數據，將不符合市場要求的公司推上市，使上市成為了發行人圈錢的工具，給投資者造成了巨大損失。結果是投資銀行失去了信譽，也喪失了信號顯示功能。

(二)投資銀行內部過度強調業績，風險管理滯后

目前，投資銀行內部普遍存在著過分強調業績、忽視投行基本職能和社會責任的問題。對于單個項目，投行內部往往實行“承包制”，項目一旦成功即有巨額提成，相關的獎金一次性發放，并不與項目后續的執行周期匹配。這種機制導致投資銀行項目執行團隊以“過會”為一切工作的中心目標。過度強調業績，使許多投行的風險管理部門缺乏獨立性，審查流于形式。同時，“內部人控制”制度導致薪酬激勵側重收益性忽視風險性，助長了公司的短期逐利行為。

(三)投資銀行業務結構單一，收入來源過度集中

目前，我國投行業務主要集中于一級市場的證券承銷和二級市場的證券經紀。截至2013 年，代理買賣證券業務凈收入、證券承銷與保薦業務凈收入合計占證券行業營業總收入的55.76%。在現代投行的主要業務上，如企業并購、資產管理、項目融資、公司理財、財務顧問等，所涉及的深度和廣度都遠不及國際成熟的投資銀行。

(四)IPO過程的盡職調查無法滿足市場要求

目前，投資銀行作為保薦機構對自身“把關人”的角色缺乏充分的認識，盡職調查的理念陷入一個怪圈。投資銀行往往進行事無巨細、面面俱到的保證式盡職調查，但這種調查卻很不充分，沒有針對不同申請人制定不同的方案。許多投行試圖用一種標準的格式來表述盡職調查的內容，忽略了每個上市申請人的獨特性。不少投行有著“闖關”的想法，對于上市文件信息故意披露不充分。投資銀行在盡職調查中的不稱職直接導致了股票上市后出現一系列問題。

三、發展我國投資銀行的對策建議

(一)提高自身執業水平，做好股票發行“看門人”

1、轉變上市申請前的盡職調查模式

對于不同的上市申請人，投資銀行應避免采取采取表格打鉤式的盡職調查方法，要認識到每家上市申請企業都是獨立個案，不同行業、不同成長期的企業都有不同的特征，試圖訂立清單適用所有企業的盡職調查方式無益于發現企業存在的問題。因此，投行應對不同上市申請企業制定不同的盡職調查方案，對風險點進行歸納和整理。對于自身不熟悉的產業、領域，可以聘請獨立的第三方專業人士協助制定調查方案。

2、合理對待專家和非專家的意見

應當明確的是，投行在盡職調查過程中不能不加批判的依賴專家的工作。對于專家，投行應對其專業水平和資格條件持理性的態度，保持足夠的判斷力，不應盲目相信。對于非專家第三方的幫助及保證，投資銀行必須認識到這并不能轉授自身的責任。

(二)建立多遠化的業務結構

相比國外成熟投資銀行，我國的投行業務結構還比較單一，經紀業務和上市保薦承銷業務占業務總收入的一半以上，業務結構不合理。隨著《國務院關于進一步優化企業兼并重組市場環境的意見》等相關法規的出臺，未來企業將會迎來一股并購浪潮。業內普遍認為并購業務在不承擔資本風險的同時，反映了一家投行的專業性。因此，投行應大力發展并購業務，不斷拓展業務范圍，在市場上樹立投行自身“專業化”的形象。

除此之外，投資銀行還要拓展資產管理、項目融資、財務顧問等業務，多元化發展，避免因業務單一受到市場波動的沖擊。投資銀行要做企業價值的發現者，從企業的成長中獲利而非僅僅作為企業上市的“通道”，最終目標是成為全面的金融產品服務商。

(三)加強風險管理，強化信譽

當前，許多投行為了提升業績，形成了“唯業績至上”的文化，項目負責人為了提升業績獲得豐厚報酬不惜從事高風險的業務。投資銀行應當改變這種業績文化，避免將當前的業績作為員工考核的唯一標準，應將獎金的發放與項目后續表現掛鉤。

此外，在風險管理上避免過度依賴模型，要采取定量和定性相結合的方法。企業內部應當制定獨立、權威的風險管理機構，保證風險管理的有效性。此外還要采取逆周期風險準備措施，在業績良好時期計提更多風險準備，以應對危機來臨時可能遭受的損失，從而在市場上形成穩健的企業聲譽。

四、結束語

相比國外投行上百年的發展史，我國投行的發展歷程還很短暫，存在一些問題不可避免。隨著股票發行注冊制改革和經濟形勢的變化，我國投資銀行在未來會面對更多的風險和挑戰。在此情況下，我國投資銀行不僅要認識自己的不足，更要積極的改革，在做好股票發行“看門人”的同時，還要推動業務多元化發展，加強風險管理，樹立良好信譽，最終成為全面的金融產品服務商。

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