上市公司財務分析探究——以中遠集團為例

山東師范大學商學院 陳慧敏

1 引言

1.1 研究背景

財務分析是指財務分析主體利用會計信息及有關的其他財務數據資料，采用一定會計分析方法評價企業當前及過去的業績并評估其可持續性，透過財務數據發現企業問題。財務分析是企業進行財務預測的基礎，更是對企業當前及過去經營情況的總結。隨著經濟體制改革的深入發展，市場經濟逐步趨向成熟，大量的優秀上市公司涌現，財務分析工作日益重要。

1.2 研究意義

本文在借鑒前人研究的基礎上，采用案例分析的方法，以中遠集團為研究分析樣本，收集了該公司2008年至2013年的財務年報資料進行財務分析應用研究，旨在為進一步進行其相關研究提供相應的理論支持。同時，本文通過案例研究，總結出上市公司在經營運作方面可供借鑒的經驗與啟示，對于我們理論聯系實際、熟練應用財務分析知識、深入理解財務分析內涵意義重大，具有較高的理論和實際應用價值。

2 案例背景

2.1 公司概況

中國遠洋運輸(集團)總公司(以下簡稱“中遠集團”)成立于1961年4月27日；經過52年的發展，中遠集團已經成為以航運、物流碼頭、修造船為主業的跨國企業集團，多次入選《財富》世界500強。

2.2 經營現狀

中遠集團擁有和經營700余艘現代化商船，5100多萬載重噸，年貨運量超4億噸，遠洋航線覆蓋全球160多個國家和地區的1500多個港口，船隊規模中國第一、世界第二。其中，集裝箱船隊、干散貨船隊、專業雜貨、多用途和特種運輸船隊規模實力均居世界前列，油輪船隊也是當今世界超級油輪船隊之一。目前，中遠已形成以北京為中心，以香港、美洲、歐洲、新加坡、日本、澳洲、韓國、西亞、非洲等九大區域公司為輻射點的全球架構，在50多個國家和地區擁有千余家企業和分支機構，員工總數13.5萬人，其中境外員工4600多人，資產總額超過3300億元人民幣，海外資產和收入已超過總量的半數以上。

2013年，中遠集團實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為235 469 909.18元，總體業績扭虧為盈。歸屬于上市公司股東扣除非經常性損益的凈利潤為-7 179 599 662.12元，比上年同期減虧2 314 556 194.40元或24.38%。

3 中遠集團財務狀況EVA評價

對盈利能力分析，主要從凈資產收益率、凈利潤率、總資產報酬率以及股票發行等方面進行。

3.1 EVA評價

EVA(Economic Value Added,經濟增加值)是稅后凈營運利潤減去投入資本的機會成本后的所得。注重資本費用是EVA的明顯特征，管理人員在運用資本時，必須為資本付出成本。考慮到包括權益資本在內的所有資本的成本，EVA體現了企業在某個時期創造或損壞了的財富價值量，真正成為了股東所定義的利潤，符合企業經營的實際情況，能夠更加真實地反映企業的經營績效。本節通過計算中遠集團2008年至2013年的EVA值，對比其每年的業績變化，進而分析中遠集團近年來投資戰略的實施效果。文中計算EVA值的數據均來源于中遠集團官網歷年所公布的年報。

3.1.1 稅后凈營業利潤

首先，遵循EVA計算原理，調整中遠集團歷年財務報表中的相關項目，中遠集團2008～2013年稅后凈營業利潤的主要計算過程見表1。

3.1.2 資本總額

在計算中遠集團歷年資本總額前，先剔除歷年的無息負債部分，遵循EVA計算原理，挑選并調整對該企業EVA值影響較大的項目，計算過程見表2。

表1 中遠集團2008～2013年稅后凈營業利潤計算表(單位:億元)

表2 中遠集團2008～2013年資本總額計算表(單位：億元)

3.1.3 資本成本

中國遠洋的負債主要來源于銀行貸款，且中長期貸款占總債務的比例較大，因此本文采用中國人民銀行規定的一年到三年期貸款基準利率，作為稅前債務成本，公司負債產生的利息費用可以起到抵稅作用，所以考慮所得稅的影響，公司實際債務成本應是稅后的債務成本。根據中國人民銀行規定的一年到三年期銀行貸款基準利率，加權計算出每年的貸款利率;將公司的實際所得稅率平均處理，得到平均的實際所得稅稅率17.01%。

3.2 小結

經初步調整，計算得出中遠集團的2008年到2013年的EVA值如圖1所示。根據表中數據可知：2009～2013年中遠集團的EVA值均為負值，而2008年公司的EVA值也低于其當年的凈利潤數值。EVA指標在計算時，不但扣除了債務資本的成本，而且考慮了公司的權益資本成本，能夠真實地反映公司的經營業績，當收益超過投入資本的成本時，說明公司的經營為自身增加了價值，投入資本不斷增值，否則則說明公司一直處于價值損害狀態，投資資本回收風險較大。2008～2009年，中遠集團的EVA值急劇下降，2009年到2013年EVA值都呈現巨額凈損失，公司業績狀況堪憂。

圖1 2008～2013年中遠集團EVA值

4 結論與建議

4.1 結論

通過以上財務比率分析法和EVA評價法，結合公司其他方面的情況，我們可以得出以下結論。

第一，從公司的償債能力來看，就短期償債能力而言，公司流動比率比較一般；但去掉“存貨”、“待攤費用”等非流動資產項目后，公司的速動比率表現出的短期償債能力是比較強的。由于這樣強有力的短期償債能力提供的保障，公司對于未來一年內的償債壓力應對得將比較從容，同時留有債權融資的余地。就公司長期償債能力而言，其資產負債率和產權比率都表現出波動升高的現象，并已漸漸高出了正常值，從產權比率角度來看，這種現象更為明顯。說明企業的長期償債能力正在逐漸減弱，企業資金結構不太合理，存在一定財務風險。

第二，從公司的營運能力來看，中遠集團的應收賬款周轉率較低，應該加強對自身應收賬款的管理，避免使公司資金過多地滯留在應收賬款上面；至于公司的存貨、固定資產和總資產周轉率，由于中遠集團主營業務收入逐年下降的趨勢無法改變，使得公司利用資產進行經營運作的效率隨之變差，總體上我們可以認為，中遠集團的營運能力在逐漸減弱。

第三，從公司的盈利能力來看，各項指標均在金融危機中受到影響，2008年公司總體狀況良好，總資產收益率也較高，說明當時盈利能力較強；而危機過后，企業盈利能力的恢復情況則不盡如人意。此外，公司的每股收益與每股凈資產也在2009年及2010年隨凈利潤的下降而大幅下降。但總體來說，公司的盈利能力尚有發展潛力，已在逐漸恢復中。

第四，從企業的發展能力來看，中遠集團在2008年的各項增長良好，使得公司發展后續力充沛。2009年公司受到重創，在航運業最低谷時期大規模擴張，與行業的整體經濟周期相悖；由于受到金融危機的影響，加之在簽訂遠期合同時，沒有運用合理的金融工具進行套期保值，公司的凈資產增長率表現低迷，增長率頻現負數。然而，公司也在不斷為股東創造財富。因此，中遠集團具有良好的發展潛力，相信公司在危機之后的發展能力會慢慢恢復。

第五，通過EVA評價分析法對中遠集團2008～2013年的公司績效進行分析，研究發現2009年到2012年中國遠洋的EVA為巨額虧損，而2008年中國遠洋的EVA也低于其當年的會計凈利潤數值，企業持續處于投入超過產出的狀況，經營績效狀況較差，連續多年未能實現公司價值增值。在企業連續出現巨虧的情況下，缺少盈利支持的資產擴張是難以持續下去的。

4.2 建議與啟示

通過對中遠集團進行財務分析，我們可以得出以下三點啟示，作為對上市公司經營運作的建議。

第一，謹慎投資，適時擴張。通過分析，可以看出在全球在航運業最低谷時期，中遠集團與行業的整體經濟周期相悖，不合時宜地進行大規模業務擴張是造成虧損的主要原因之一。因此上市公司在制定投資或者擴張決策之前，應當沉著觀察市場形勢，準確而全面地預測市場變化，謹慎投資，適時擴張。只有保證能力的發展順應市場需求的發展，公司才能健康成長壯大。

第二，風險意識不可或缺。本案例中，中遠集團沒有充分預估經濟周期的下行趨勢，在國際市場的競爭中，對市場風險預估不足，缺乏風險意識。加之在簽訂遠期合同時，沒有運用合理的金融工具進行套期保值，這些風險管理體制中的紕漏使得中遠集團在出現突發危機時措手不及。因此，對于上市公司，尤其像中遠集團這樣處在“靠天吃飯”行業中的上市公司來說，培養風險意識、謀求穩健發展勢在必行。

第三，抓住機遇，恢復航線運力。中遠集團在金融危機中遭受了巨大的影響。自2010年以來，航運行業不斷復蘇，市場形勢日趨樂觀。這時，公司應抓住市場復蘇這一機遇，著力協調各方，實現航線運力恢復和結構調整，尤其在市場旺季期間，應在各條航線開出加班船增創效益，并應充分利用市場復蘇的有利條件，推動運價恢復機制，提高企業利潤。

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