企業融資過程中商業信用的影響因素分析

西南財經大學國際商學院 王雯

1 引言

商業信用是指企業因為經營活動或者商品交易而延期付款或預收賬款而形成的借貸關系。商業信用本質上是因為企業商品運動和貨幣運動在時間和空間上分離而形成的企業間的一種間接信用行為。商業信用是企業一種重要的資金來源，也是可以看作一種外部融資方式。在我國轉型經濟的條件下，金融體制不完善，企業難以從資本市場獲取足夠的資金，商業信用由于其可以部分替代銀行信用的特征，已經成為企業從外部市場進行融資的重要方式之一。

在經濟全球化和目前我國的市場環境下，企業間的依賴性增加，現金周轉難度增加，資金需求難以滿足，購買產品或獲取勞務時很難支付全部價款，采用賒購的方式獲取商業信用是一個普遍現象。Summersetal(1999)的調查顯示，在英國有超過80%的日常交易通過賒銷完成，并且應收賬款約占企業總資產35%；在美國，Rajan和Zingale(1995)選取1991年的數據進行研究，發現商業信用在當時已經平均占到了企業總資產的17.8%；在德國、法國和意大利，商業信用超過了企業總資產的25%；根據對我國滬市A股上市公司披露的2006年12月31日資產負債表資料統計，剔除金融類上市公司后商業信用占公司流動資產的14.89%，占總資產的7.61%(張鐵鑄等，2009)。從這些數據可以看出，商業信用已成為非金融性企業總資產的重要組成部分。商業信用的研究可分為企業獲取的商業信用和企業提供的商業信用，本文主要研究企業獲取的商業信用。

目前國內外對于商業信用的研究主要有三個方面：一是商業信用動因的研究；二是商業信用影響因素的研究；三是商業信用作用的研究。

在商業信用影響因素方面，國內外學者都做了相關研究。Petersen和Rajan(1994)利用NSSBF模型對美國大企業和小企業商業信用利用情況分析后發現大企業較小企業較多地利用了商業信用，說明企業規模對商業信用有明顯影響。Petersen和Rajan對美國3404家小規模企業的研究表明，企業如果不能從金融機構獲取貸款則會使用更多的商業信用，而較易獲取貸款的企業則提供較多的商業信用。

我國學者談儒勇研究發現，公司規模對企業外部融資的影響很大。由于規模較大的公司更容易通過各種途徑渡過經營困境，即便出現經營失敗，規模較大的企業也比小企業具有更多資產抵債，因此較大規模的公司往往較容易獲取外源融資，并將這種現象稱為融資的“規模歧視”。

譚偉強采用我國上市公司2000年至2004年的數據實證研究了商業信用作為企業外部融資方式的決定因素，實證結果發現企業獲取的商業信用與企業規模、財務杠桿、銷售增長率以及國有股比例呈顯著正相關關系，而與短期銀行借款比例以及毛利潤率呈顯著負相關關系。

鐘田麗利用2001～2003年選取38家中小企業和100家大型企業分析了中小企業利用商業信用影響因素，分析盈利能力和發展能力的多個指標對于中小企業利用商業信用的影響。徐曉萍等(2009)以2007年上海市的部分中小企業為樣本分析商業信用的提供，發現企業規模與商業信用的提供顯著負相關，同時發現規模、企業年齡、存貨比重、贏利情況、流動性水平都會影響企業提供額的商業信用。

通過分析已有的文件，發現絕大多數的研究主要集中于企業提供的商業信用，或將企業提供的商業信用與獲取的商業信用合并后進行研究，缺乏針對企業獲取商業信用的研究。同時，目前學者的研究部分針對中小企業，部分針對大型企業，各種研究基礎不一致、研究方法各異使得對影響因素得出的結論存在一定分歧。大部分學者在研究影響企業商業信用的因素時側重于一兩個因素對其產生的重要影響，而沒有比較各因素對于商業信用的影響程度和對于大型企業與中小企業的差別。

本文的研究主要有以下意義：第一，商業信用隨著經濟環境不斷變化而變化，本文利用2012年上市公司的最新數據分析影響企業獲取商業信用的因素，對于目前環境下企業充分利用商業信用提供有益思考；第二，大型企業和中小企業在影響商業信用方面存在差異，本文采用相同的處理方法和模型對其數據分類處理，結果具有可對比性，分析其影響差異，可使企業根據自身情況選擇適當方式提高自身獲取商業信用的能力。

2 理論分析與研究假設

企業需求的資金一定，當企業獲取更多銀行借款時，企業通過商業信用融資的可能性就減小，因此當我們把商業信用看作一種融資方式時，應當考慮銀行借款對于企業獲取商業信用的影響。同時銀行借款為企業負債，使企業償債能力減弱，也會對企業獲取商業信用產生不利影響。

假設一：在同等條件下，企業帶息負債越多，即企業的短期借款和長期借款越多，企業獲取的商業信用越少。

在上市公司中，國有控股或有國有股參與的企業也占了大多數。余明桂和潘紅波(2008)研究發現，相比于民營企業，國有企業能得到更多的優惠政策，也容易獲取政府擔保，使企業經營更加穩健。國有股股權性質使得企業償還應付賬款更有保障，因此企業更易于獲取商業信用。

假設二：在同等條件下，企業國有股權比例越高的企業獲取的商業信用越多。

企業的商業信用與企業的經營狀況有很大聯系，當企業的流動資產較多時，企業有充足資金付現，很可能不需要獲取商業信用，因而企業流動比率越高，獲取的商業信用越低，因此得出假設三。

假設三：在同等條件下，企業獲取的商業信用與企業的流動比率顯著負相關。

商業信用相比金融機構獲取貸款有信息成本低、客戶控制力強和財產挽回快的優勢，使得商業信用在企業中的應用越來越多。商業信用要具有財產挽回快的優勢，企業就必須具有較高的存貨水平，因而，其他企業在提供商業信用時會參考被提供商業信用企業的存貨水平。基于此提出假設四。

假設四：在同等條件下，企業獲取的商業信用與企業的存貨水平顯著正相關。

Petersen和Rajan(1994)、談儒勇(2004)、張捷和王霄(2002)等學者的研究發現，企業規模對企業外部融資有顯著影響，規模較大的企業往往能較容易地獲取外部融資，在商業信用方面也是如此。學者們將這種現象稱為融資的“規模歧視”。譚偉強也研究了商業信用和企業規模之間存在正相關關系。因此，提出假設五。

假設五：在同等條件下，企業獲取的商業信用與企業的資產規模顯著正相關。

3 樣本選取與變量設計

3.1 樣本選取

分析影響大型企業和中小型企業獲取商業信用的因素，保證研究的真實有效性，本文依據下列指標選取樣本：

(1)選取2014年12月31日上市公司相關數據為樣本，并根據企業上市不同類型分為上市A類公司和上市B類公司。

(2)由于ST、*ST股本身存在經營問題和財務問題，防止其對研究產生影響，故剔除ST、*ST類上市公司。

(3)剔除數據不完整的上市公司。通過以上標準，本文所使用的數據信息全部來自國泰安公司的CSMAR數據庫、上交所網站和深交所網站。研究過程中的數據分析，通過Excel和EViews7.0進行處理。

3.2 變量設計

(1)獲取商業信用(AP)：商業信用的形式主要有賒購商品、預收貨款和商業匯票。本文研究的企業獲取商業信用指企業購買商品和接受勞務而延遲付款或企業銷售商品提供勞務之前預收下游企業定金，即企業占用他人資金的情況，因而商業信用總額為企業的應付賬款、應付票據和預收賬款之和。考慮預收賬款所占比重較小和企業生產規模對應付賬款等的影響，本文定義AP=(應付賬款+應付票據+預收賬款)/營業成本。

(2)帶息負債率(IBDR)：企業在金融機構的短期或長期借款一般會對企業獲取的商業信用產生影響，本文定義IBDR=(短期借款+長期借款)/總資產。

(3)國有股股權比例(SOR)：企業股權結構不同，獲取商業信用不等，本文定義SOR=國有股數/總股數。

(4)流動比率(CR)：企業的短期償債能力影響企業融資，也影響企業短期的經營狀況，可直接影響企業獲取的商業信用，本文定義CR=流動資產/流動負債。

(5)存貨水平(IL)：企業之間交易的基礎是存貨，避免企業經營規模影響，本文定義IL=存貨凈額/營業收入。

(6)資產規模(TA)：企業資產規模直接與企業獲取的商業信用相關，本文使用總資產的自然對數來計算企業規模，即TA=LN(總資產)。

4 實證分析

4.1 模型設計

為了檢驗前述理論本文采用如下模型檢驗：

其中AP表示企業獲取的商業信用，IBDR表示企業的帶息負債率，SOR表示企業的國有股股權比例，CR表示企業的流動比率，IL表示企業的存貨水平，TA表示企業的總資產規模。

4.2 描述性統計結果分析

對樣本數據中涉及的主要指標進行描述性統計分析，如表1所示，其中上市A類公司獲取商業信用的均值為57.42%，大于上市B類公司獲取商業信用的均值37.75%。同時由最大值、最小值和標準差分析，不同上市公司獲取商業信用的差異較大。上市A類公司的帶息負債率、國有股股權比例、存貨水平和資產規模都大于上市B類公司，同時標準差也大于上市B類公司，說明上市A類公司之間較上市B類公司之間存在的差異較大。

4.3 實證結果分析

根據所選擇的樣本，本文使用Eviews 7.0對模型進行估計，結果見表2。

表1 描述性統計結果

表2 實證結果

以上的實證結果通過Newey-West修正了模型的異方差，通過檢驗模型并不存在自相關問題和多重共線性問題。本文選取的是2014年的截面數據，上市A類公司的數據和上市B類公司的數據調整后可的決系數分別為0.375084和0.331926。上市B類公司的數據可決系數低于上市A類公司的可決系數，主要是由于上市B類公司樣本較少，在截面數據中都屬于擬合度較好。由于研究所采用的方法和數據來源一致，僅上市公司所屬板塊不一樣，因此實證的結果具有可對比性，可由實證結果分析影響上市A類公司企業和中小企業獲取商業信用不同的因素。

對于企業的帶息負債率，上市A類公司企業數據證明了假設一，企業獲取商業信用與企業的帶息負債率呈負相關關系，但由系數顯示這種負相關關系并不明確，而上市B類公司的數據則否定了假設一，上市B類公司獲取的商業信用與企業的帶息負債率呈微弱的正相關關系。就整體數據而言，企業的帶息負債率對企業獲取商業信用影響較小，假設一不成立。

分析SOR的系數，上市A類公司與上市B類公司獲取的商業信用與企業的國有股股權比例呈正相關關系，由此證明了假設二。上市B類公司β2的值大于上市A類公司β2的值，可分析國有股權比例對于上市B類公司獲取商業信用影響較上市A類公司更為顯著。筆者分析其可能的原因是，A類上市公司商業信用基礎較好，所以國有股股權比例對獲取商業信用影響不大，而上市B類公司的自身規模較小，本身商業信用基礎薄弱，償還商業信用的能力無法保障，國有股比例越大企業償還商業信用的能力就會越好，所以國有股股權比率對其獲取商業信用影響程度較大。

實證結果中β3的值驗證了假設三的正確性，當企業有較多的流動資產時會相應少地獲取商業信用。比較上市A類公司和上市B類公司β3系數，上市A類公司獲取商業信用與流動比率的負相關關系更為顯著，這與企業的資產規模較大有密切關系，而上市B類公司處于快速成長期，流動比率對獲取商業信用影響相對較小。

表中β4的值驗證了假設四的正確性。對比上市A類公司和上市B類公司的數據，存貨對于上市B類公司的影響大于對A類上市公司的影響。同上，這與企業商業信用基礎有很大關系，在商業信用薄弱的中小企業如果存在較多的存貨，那么提供商業信用企業挽回損失的可能性就會增大，上游企業提供的商業信用更有保障，那么企業獲取的商業信用也就相應增多。

表中β5的值也證明了假設五的正確性。資產規模對于企業獲取商業信用呈顯著正相關關系，且對上市A類公司的影響大于上市B類公司，說明上市A類公司資產規模對于企業獲取商業信用十分重要。

5 結語

本文分析了我國上市A類公司和上市B類公司獲取的商業信用與企業帶息負債率、國有股股權比例、流動比率、存貨比率以及資產規模的關系。結果發現，上市公司獲取商業信用與企業帶息負債率之間的關系并不顯著，與國有股股權比率、存貨比例、資產規模呈正相關關系，與企業流動比率呈負相關關系，且相對于上市A類公司，國有股股權比率和存貨比率對于上市B類公司獲取商業信用影響較大，流動比率和資產規模的影響則相對較小。企業合理利用商業信用，應該分析企業的自身狀況，并以此發展公司的相應能力以在日常經營中獲取更多的商業信用。

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