優(yōu)先股發(fā)展?jié)摿捌鋵Y本市場的影響

一、優(yōu)先股的發(fā)展?jié)摿?/p>

（一）從供給端探尋優(yōu)先股發(fā)展?jié)摿?/p>

1.強(qiáng)勁的社會融資規(guī)模需求是優(yōu)先股發(fā)展的強(qiáng)大支撐

從目前宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢看，在國內(nèi)產(chǎn)能過剩的情況下實體經(jīng)濟(jì)有去杠桿化的需求，社會融資規(guī)模難以再現(xiàn)大幅上漲，假定社會融資規(guī)模占名義GDP比重維持在30%左右的水平。同時考慮到國內(nèi)由投資主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長方式將逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y和內(nèi)需并重的方式，轉(zhuǎn)型期間經(jīng)濟(jì)增速將略有下降，更加注重增長質(zhì)量。假定名義GDP在起步階段、發(fā)展階段和成熟階段分別為9.7%、9.5%、9.2%，預(yù)測對應(yīng)社會融資規(guī)模增長率將分別為9.7%、9.5%、9.2%，這將為優(yōu)先股的發(fā)展提供強(qiáng)有力的支撐。

2.直接融資仍然較低為優(yōu)先股發(fā)展提供了獨(dú)特土壤

目前中國直接融資占比遠(yuǎn)低于成熟市場國家水平。2013年國內(nèi)直接融資比重僅為11.74%，歷史最高水平為2012年的15.90%。

而優(yōu)先股融資在直接融資中作用顯著。從美國經(jīng)驗看，2013年底按照優(yōu)先股發(fā)行面值計算，美國活躍的優(yōu)先股總規(guī)模為6908億美元，占股市總市值的3.2%，占債券市場總市值的比重為1.7%。結(jié)合國內(nèi)資本市場情況看，目前國內(nèi)直接融資工具主要為股票融資和債券融資，直接融資工具較為單一，因此優(yōu)先股也將扮演更為重要的角色，且產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中并購市場規(guī)模將持續(xù)增長，優(yōu)先股在并購融資中也將發(fā)揮更大的作用。特別是在目前金融監(jiān)管背景下，優(yōu)先股作為證監(jiān)會直接主導(dǎo)融資工具，對于提升證監(jiān)會在直接融資市場的話語權(quán)非常具有戰(zhàn)略意義，其對于優(yōu)先股在政策上的支持將更為突出、更為持久，這將助推優(yōu)先股迅速成長為直接融資市場上不可或缺的融資工具。假定在起步階段國內(nèi)優(yōu)先股融資占直接融資比重為5%，之后每年按2%增長。

3.非金融企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股占比較低暗示優(yōu)先股的發(fā)展空間廣闊

從美國經(jīng)驗來看，金融企業(yè)在優(yōu)先股發(fā)行中占據(jù)重要位置，結(jié)合目前國內(nèi)情況，銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充資本金的需求較大，假定金融企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股規(guī)模占比為50%，非金融企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股規(guī)模占比為50%。

（二）從需求端看優(yōu)先股空間

國內(nèi)居民存款已由2007年初的16.47萬億增長到2013年底的46.54萬億，規(guī)模龐大。在通脹背景下銀行存款面臨貶值的風(fēng)險，巨量的居民財富與較低的資產(chǎn)配置效率之間矛盾凸顯。但從發(fā)展的角度講，國內(nèi)居民潛在投資需求空間也非常廣闊，其中關(guān)鍵點仍是金融市場的發(fā)展以及金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。

透過中國大媽抄底黃金及人們購買余額寶貨幣基金瘋狂，我們可以看出：只要市場上有恰當(dāng)?shù)慕鹑诠ぞ撸瑖鴥?nèi)居民所蘊(yùn)藏的巨大資產(chǎn)配置需求就會以令人震驚的數(shù)量級顯現(xiàn)出來。

國內(nèi)優(yōu)先股股息率預(yù)估為6%-9%之間，進(jìn)一步構(gòu)建金融產(chǎn)品的多層次結(jié)構(gòu)。優(yōu)先股將彌補(bǔ)高門檻的信托以及低門檻的余額寶、銀行理財之間6%-9%段的收益空擋。在風(fēng)險方面，不同企業(yè)發(fā)行的優(yōu)先股其風(fēng)險也將不一樣，在國內(nèi)優(yōu)先股試點的背景下，預(yù)計以大型企業(yè)和大型金融公司發(fā)行優(yōu)先股為主，其風(fēng)險較小，對充分挖掘一般居民的投資需求作用明顯。

雖然個人直接參與優(yōu)先股的發(fā)行還受到一定的限制（目前要求個人投資者參與優(yōu)先股的條件：名下各類證券賬戶、資金賬戶、資產(chǎn)管理賬戶的資產(chǎn)總額不低于五百萬元），但仍然可以將資金交由專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，通過專業(yè)投資機(jī)構(gòu)參與優(yōu)先股的發(fā)行和投資；或者可以投資以優(yōu)先股為基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)計的金融產(chǎn)品，以及在二級市場中參與優(yōu)先股投資。

二、優(yōu)先股發(fā)展對資本市場的影響

（一）目前推出優(yōu)先股對我國資本市場的完善具有提振和補(bǔ)充作用

首先，優(yōu)先股的風(fēng)險小于普通股而收益大于普通債券，它的推出可以緩解新股IPO壓力，提升A股價值投資，傳播理性投資的健康理念，成為支持我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的有效融資工具。當(dāng)前推行優(yōu)先股，不僅有利于消除大眾投資者對股票市場的悲觀，而且對于資金困境的企業(yè)，無疑是形成了一種保護(hù)傘和間接扶持。況且發(fā)行優(yōu)先股又有利于股票市場的規(guī)范和穩(wěn)定，有利于增加融資渠道、緩解再融資壓力，有利于改善公司治理結(jié)構(gòu)。未來，優(yōu)先股的股東群體越大，鎖定的長期投資越多，市場流動性壓力越小，而對于優(yōu)先股的股民而言，既可以拿到高于銀行存款利息的股息，同時又避免其盲目地追逐高風(fēng)險投資市場，引發(fā)資本市場泡沫。對于優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)、包括好的民營企業(yè)發(fā)行“優(yōu)先股”，即可收回流動性，同時不會減少市場供給，有利于市場的健康發(fā)展。

其次，優(yōu)先股對于化解公司融資和投資者利益分配之間的矛盾，有著重要的作用，投資者可以選擇優(yōu)先股優(yōu)先獲得股利分配的權(quán)利，而公司發(fā)行優(yōu)先股融資在擴(kuò)大股本、增加權(quán)益的同時也避免控制權(quán)的稀釋。只要承諾的分紅比例小于公司的成長性，就會出現(xiàn)融資者、普通股股東和優(yōu)先股股東三方共贏的局面。

最后，從美國等主流國家的成熟市場的實踐來看，最近十年，尤其是2008年金融危機(jī)以來，優(yōu)先股得到了較快和較大的發(fā)展，優(yōu)先股的存在對于資本市場的發(fā)展和完善，乃至金融危機(jī)時期的救援，都有著重要作用，相信中國優(yōu)先股的出臺也會為中國資本市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展起到同樣重要的作用。

（二）優(yōu)先股的推出對促進(jìn)多層次資本市場建設(shè)都有積極意義

優(yōu)先股是成熟完善資本市場中的重要組成部分，優(yōu)先股的推出對多層次資本市場的建設(shè)都有重要的積極意義。我國《公司法》和《證券法》也為優(yōu)先股的發(fā)行預(yù)留了空間，事實上發(fā)展“優(yōu)先股”并不存在法律障礙。因此推行“優(yōu)先股”本身就代表著中國股市走向成熟健全。中國上市公司現(xiàn)金分紅過少是公認(rèn)的問題，最近幾年雖略有改善，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于主流國家的成熟市場水平。優(yōu)先股的發(fā)行，以合約的形式要求公司支付現(xiàn)金股利，以利于增加公司股利政策的透明度。看重現(xiàn)金紅利的投資者可投資優(yōu)先股，而希望分享公司成長成果的投資者則可以選擇普通股，尊重投資者的選擇，從而以市場化方式推進(jìn)上市公司現(xiàn)金分紅，引導(dǎo)資本市場健康發(fā)展。

優(yōu)先股不僅對銀行、大型央企、民營企業(yè)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)具有積極的意義，更是一個信號，表明資本市場也急需在金融改革中加速創(chuàng)新，以更好地滿足優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)的需要。相信未來會有更多更完善的政策推出，中國資本市場將越來越趨于完善。endprint