中國股市歷史市盈率分析（上）

臥龍

央行行長周小川近日指出：個人認為存款利率市場化將在一兩年內實行。周行長之言倘若在余額寶面世之前所說，那是居功至偉；但事實是余額寶面世大半年時間，存款零利率市場化仍需等待一兩年，真是后知后覺。并與其等待存款利率市場化不如央行先行逐步加息2厘（當然同時需要逐步下調存款準備金率5%），還存款人一個公道，還市場一個公道。當前超低存款利率過高的存款準備金率導致中國經濟被扭曲。幾年來我多次指出，中小企業融資難是因為官方貸款利率過低貸款額被大企業霸占，官方貸款利率偏低是因為存款利率偏低，因此銀行在謀求最大利益化底下中小企業只好高價貸款，由于銀行有存貸比率限制，于是又出現表外理財產品實質是高息貸款的情況。其實現實情況與提高利率至合理水平，放寬存款準備金率及存貸比率限制是一樣的。但不同之處是當前情況下許多灰色地帶可以獲取不正當利益，而后者則變成清水池。

近日市場盛傳優先股試點即將展開。去年11月30日，國務院發布關于開展優先股試點的指導意見，12月13日中國證監會就《優先股試點管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見。但年后至今未見后續消息，中國的事情總是拖字訣，一切要等上頭指示，然之前春節長假當前又是兩會召開，因此估計仍需等待一段時間。有報道指發行優先股的發行人及保薦機構目前正開展發行優先股的準備工作。不過要正式啟動發行，仍需等《優先股試點管理辦法》正式發布及配套細則出爐。在已上市16只銀行股中，只有3只股價高于凈資產，但最高的民生銀行（600016）市凈率亦只有1.14倍，交通銀行（601328）市凈率最低僅0.67倍，因此增發新股融資已無可能，發行優先股是銀行融資的首選。

上海股市市盈率持續下降，處于歷史性的低位，但股市仍未見底。我們認為，隨著中國經濟變化，不能單看上海股市市盈率，必須配合深圳股市市盈率綜合分析，才能得出正確的結論。

（1）2005年6月6日，上證指數最低見998點。上海證券交易所歷史數據只能查詢每月數據，因此取2005年05月底數據：上證指數1060點，整體市盈率15.64倍，總市值2.21萬億。換算成998點時的市盈率14.7倍，總市值2.08萬億。2005年6月3日深圳指數收市250點（6月6日最低246點），市盈率15.25倍（換算成6月6日最低價市盈率15.01倍），總市值8792億，平均股價4.27元，中小板市盈率21.3倍。2005年07月18日深圳指數再創新低見237點，市盈率14.66倍，總市值8274億，平均股價3.97元，中小板市盈率25.47倍。以2005年6月3日的數據計算，上海深圳股市加權平均所得。中國股市當時市盈率為14.8倍，總市值2.96萬億。

（2）2007年10月16日上證指數歷史最高點6124點，10月底上證指數5954點，市盈率69.58倍，總市值22.5萬億，換算成6124點時的市盈率約71.6倍；10月9日深圳指數歷史次高點收市價1551點，市盈率73.80倍，總市值5.74萬億，平均股價21.35元，中小板市盈率79.43倍。2008年1月15日深圳指數歷史最高收市價1576點，市盈率76.13倍，總市值6.25萬億，平均股價22.40元，中小板市盈率90.83倍。

（3）2008年10月底上證指數1728點，市盈率14.07倍，總市值9.17萬億，10月27日最低1664點，估計市盈率13.5倍；10月27日深圳指數收市472點（最低452點），市盈率14.00倍（最低13.4倍），總市值2.04萬億，平均股價6.00元，中小板市盈率18.21倍。2008年11月4日深圳指數456點，市盈率13.52倍，總市值1.97萬億，平均股價5.78元，中小板市盈率18.12倍。以2008年10月27日數據計算，上海深圳股市加權平均所得，中國股市當時市盈率為13.48倍。

（4）2012年11月底上證指數1980點，10.71倍，總市值13.82萬億，12月3日最低1949點，估計市盈率10.5倍；12月3日深圳指數收市734點（最低724點），市盈率18.20倍（最低17.95倍），總市值5.96萬億，平均股價8.27元，其中深圳主板市盈率15.09倍、中小板21.16倍、創業板26.19倍。以2012年12月3日數據計算，上海深圳股市加權平均所得，中國股市當時市盈率為12.74倍。（待續）