海寧皮城：估值低有安全邊際互聯網金融提升估值

馬坤

海寧皮城是專業的皮革城運營商，主業穩健增長，海寧皮城生產環節市場份額超過30%，但終端零售市場份額不到10%，隨著后續儲備項目陸續開業，零售渠道集中度有望進一步提升。

從公司歷年業績來看，業績是快速增長的，2011年凈利潤5.27億，2012年凈利潤7億，2013年凈利潤達到10.39億，2014年前三季度凈利潤7.9億，公司業績扎實，目前股價18.31元，對應2013年業績PE為19.5倍。公司目前賬上現金12億，擁有大量自持物業和穩定租金，公司在積極謀求轉型，優異的業績和良好的現金流，給轉型提供了有力的支持。

互聯網金融是公司轉型的一個方向，2014年12月12日海寧中國皮革城互聯網金融服務有限公司正式成立，海寧皮城出資2000萬，占注冊資本的40%;公司的互聯網金融業務，定位全國專業市場商圈的金融服務。

現在的金融體系對中小企業的支持是缺失的，相比市場上的互聯網金融企業來說，海寧皮革城具有專業市場線下的商戶資源，這些資源不僅直接帶來融資需求，而且還有以商鋪為基礎的風控能力，目前商戶現在從社會融資難，而且融資成本都20%以上，公司給商戶提供金融服務是公司最大的優勢。現在從全國來看，還沒有針對專業市場線下商圈的P2P服務平臺，皮城金融有先發優勢。皮城金融規劃2015年做到20億貸款余額，2016年40億元，2017年100億元。

跨境電商業務是公司另一個方向，海寧皮城與韓國理智約株式會社簽訂合作意向協議，搭建韓國商品跨境電商平臺。在政策支持下，實體工廠店業態從“皮革”產品拓展至“韓國”全品類產品，海寧首座韓國城10 萬平將于2015年二季度開業，未來全國各項目已預留土地復制，與原海寧皮城協同淡旺季效應，增加商鋪價值和消費體驗。

同時，海寧皮城未來可能會跟韓國跨境電商合作，以線上的形式同時向全國銷售韓品。韓國城將經營韓國化妝品、服裝、母嬰用品、飾品等全品類。

此外公司已發布股票期權激勵計劃草案，擬以16.2 元/股向168名高管及關鍵崗位人員授予1120 萬份股票期權（占總股本 1%）有效期 5 年，行權條件來看，主要包括2016-2018 年的扣非凈利分別較2011-2013 年扣非凈利潤平均值增長50%、60%、70%，2016-2018 年國有資本年增值率不低于10%。此次股權激勵方案兼顧了業績和市值因素，行權條件實現難度不大。但行權價格基本上鎖定了公司股價的安全邊際。

總體來說，海寧皮革城整體經營情況良好，未來在夯實主業皮革市場的經營和穩健擴張外，互聯網金融和韓國城將成為未來較長時間公司增長的極大動力。高管股權激勵行權價16.2元/股，提供了足夠的安全邊際，轉型又帶來了估值向上的彈性，建議投資者重點關注。<Z：＼1325＼結束符.jpg>