松芝股份：2015年新能源客車空調銷量翻番可期

林然

本周晨會，招商證券推薦了松芝股份（002454），理由是看好公司各項業務逐漸好轉，2015年是新能源汽車政策大年，公司直接受益純電動客車空調需求爆發，募資加強新能源客車空調產銷研，行業龍頭地位得到進一步強化。

二級市場上，松芝股份自2013年以來走出獨立的上行行情，其股價波動與基本面變化相關性極強，隨著后期新能源客車空調的良好預期，公司股價仍有相當的上行空間。自2014年下半年以來，公司股價表現一般，但亦提供了逢低介入的機會。

整體上，投資者可以把握的是，松芝股份作為客車用空調子行業的龍頭，技術實力雄厚，而純電動客車空調技術壁壘高，毛利率高，公司利潤對應銷量規模的彈性大，公司增發募資10億擴大新能源客車空調研發生產銷售端的投入，可以強化行業龍頭優勢。

另外，松芝股份董事長出資2億參與定增鎖定3年彰顯公司管理層對公司未來發展的信心，公司在下游公交公司的話語權比較高，通過指定空調購買的方式獲得了足夠強的市場地位。

招商證券在調研中了解到，2014年公司純電動客車空調銷售超過4000臺，市場占有率超過60%。依托公司在傳統客車空調領域的壟斷地位，公司在純電動客車空調領域逐漸發力，其渠道優勢再次逐漸顯現。加上多年的客車空調領域產業深耕，公司在客車空調的技術水平相對穩定，客戶口碑較好，使得公司在切入純電動客車空調市場時，具備技術和渠道優勢。我們認為2015年其市場占有率將繼續提升，市占率將超過65%，銷量翻倍可期。

事實上，繼長安汽車后，公司乘用車空調突破上汽通用五菱，逐漸放量，預計未來將成為公司乘用車空調增長的主力。而與通用、大眾等優質客戶的接觸也已經進行了一定階段，招商證券認為OEM配套從自主轉合資是一個量變到質變的過程，未來配套上量速度將加快。中期來看，比較確定的增量是上汽通用五菱的訂單，長期來看，通用、大眾、日產等合資品牌的突破將成為重要看點。

此外，投資者還可以關注，松芝股份繼取得鐵道部CRCC認證后，逐漸獲得了火車空調訂單，重慶、大連、上海的軌道交通訂單也逐漸增加。從公司開始配套軌交空調至今有3年的時間，我們認為市場、技術、經驗積累已經達到一定的階段，未來穩步上量可期。而年底的高鐵空調樣機將意味著公司經過多年沉寂，向高鐵空調配套又穩步邁進了一步。

從定增方案看，定增引入京投公司、安徽鐵投作為戰略合作方，有利于公司獲得更多區域性軌交訂單。公司在北京區域的大巴空調市占率超過90%，與京投公司合作將有效打開其在北京的軌交空調市場;我們認為公司未來在軌交空調領域的銷量增速將加快。

海運集裝箱空調方面，松芝股份與中集集團合作已經超過3年，但目前依然以小批量，散客戶的形式配套，客戶分散，單批次訂單量小是大問題，如何有效突破海運集裝箱的空調，并大批量供貨是公司未來的重要戰略方向。招商證券指出，公司尚需通過兼并收購解決一些長途海運集裝箱空調的核心技術問題，比如溫度穩定性、抗震抗顛簸等。定向增發募集資金后，公司現金流充裕，使得國際并購預期更加強烈。

業績方面，招商證券給出2014-2016年EPS分別為：0.7元、0.89元、1.14元，對應的PE分別為：23倍、18倍、14倍。<Z：＼1325＼結束符.jpg>