“彈柔并濟”的財務戰略

文/劉剛 曹志鵬

“彈柔并濟”的財務戰略

文/劉剛 曹志鵬

財務彈性是現代企業財務管理新要素，保持財務彈性能使企業快速響應外部環境的沖擊并把握有利的投資機遇。

隨著現代企業面臨的外部環境不斷變化，企業經營風險和財務風險也在不斷加大，要想在復雜的市場環境下生存，企業必須保持“彈性”經營。保持財務彈性的企業能夠規避突發狀況給企業帶來的意外損失，同時適度的財務彈性能使企業在面臨意外投資機會時把握機遇。調查研究表明，大部分企業在制定企業資本結構決策時都會把財務彈性作為重要因素加以考慮，企業的高級管理人員也特別重視企業的財務彈性。企業保持財務彈性的現實意義在于企業未來可以以較低成本籌集外部資金并實現融資重構，擁有財務彈性的企業更容易從資本市場籌集資金。財務彈性具有“應對”和“利用”未來“不確定性”的能力。同時，這種具備動態適應性的財務靈活性符合企業柔性財務戰略理念。

財務彈性與柔性財務管理

財務彈性是指企業能夠及時采取行動改變其現金流量的數量和時間，使企業能夠應對意外現金需求并把握有利投資機遇的能力。財務彈性的實質在于預防性、適應性、靈活性、權變性。強調企業資本結構安排對內外環境的響應能力、適應性及調節能力。財務彈性要求企業合理安排資本結構及財務戰略，充分利用財務資源，快速應對意外事件而使企業價值達到最大化，財務彈性既注重企業現有能力，又追求企業長遠發展能力。

柔性財務是相對于剛性財務而言的，剛性財務往往強調遵守企業各種財務規章制度，按要求完成各項財務指標，并建立嚴格的等級制度及管理規則，剛性財務管理追求效率，強調財務連續性與穩定性。顯然，剛性財務管理具有強制性特征，強調規范性與專業性。而柔性財務管理強調適應性、柔性化，柔性財務管理追求創新、發展，注重整體效率而減少對具體指標完成的依賴。現代企業面臨復雜多變的內外部環境，柔性財務管理更適合現代企業財務管理戰略。

財務彈性不同于柔性財務，財務彈性是針對企業財務資源而言的，可以衡量量化，可以通過資本結構安排以及融資制度安排來改變企業的財務彈性。而柔性財務是一種財務管理理念。通過保持企業財務資源的彈性，可以實現企業柔性財務戰略。

企業財務彈性的度量

從財務彈性的內涵我們可以看出財務彈性強調的是保持充足的自由現金流，所以對財務彈性的度量也應從企業的自由現金流出發。企業的自由現金流包括企業經營活動產生的現金流，以及企業潛在的未動用的現金流。其中企業經營活動產生的現金流量主要指企業當前的現金持有量。企業潛在現金流來自于企業再融資能力。企業融資可以采用內部融資、債務融資、權益融資三種方式。以此為基礎，設計了以下財務彈性指標度量體系。

表1　財務彈性指標度量

建立財務彈性指標體系后，應根據不同行業所處的環境及不同企業的實際情況，確定不同層次指標的權重，進而可以計算出企業的財務彈性指數。獲得財務彈性指數的意義在于它可以用于同行業、不同企業之間的比較，以分析企業在行業中的適應性及快速響應能力，同時企業可以選取行業中優秀企業作為標桿，通過監控標桿企業財務彈性的變化來調整自身的財務戰略。同時財務彈性指數也可以用于企業自身比較，比較不同時期企業財務彈性指數的變化，來評價企業財務戰略是否合理。

如何獲得財務彈性

從財務彈性的度量指標體系可以看出企業的財務彈性主要來自于日常經營活動和企業的再融資能力。所以企業的財務彈性可以從以下五種途徑獲得：

從企業經營現金流量獲得財務彈性。企業的自由現金流量來自企業的日常經營活動，是企業日常經營活動產生的現金流入量減去維持企業生產所需現金支出后的剩余凈現金流，是企業當前可以支配的現金流。自由現金流充裕的企業能夠有效維持日常生產經營，擁有更多的機會進行擴大再生產以及再投資，也能及時償還債務、規避財務風險。擁有較多的自由現金流也能多分股利吸引投資者，從而進一步增強企業未來融資能力。自由現金流量的獲得可以通過改變企業的現金持有量政策來獲得，同時提高資產周轉率也能為企業爭取現金流量。企業根據市場環境減少低效甚至無效的資本支出也能為企業節省大量的自由現金流量。

從債務融資獲得財務彈性。債務融資是企業解決突然現金短缺的一個重要途徑，也是影響財務彈性的重要因素。即使負債能給企業帶來稅收上的益處，但是企業不會無限制地使用債務融資。低財務杠桿的企業往往更容易從資本市場獲得債務融資，這就是企業為什么不會無限制使用債務融資的原因。如何更容易地從資本市場獲得債務融資？資產負債率往往是金融機構發放貸款時考慮的重要因素，所以保持較低的資產負債率的企業財務彈性較好。同時企業的信譽也會影響債務融資能力，所以企業應進行有效的財務管理，保證債務的及時償還以提高債務融資能力。

利用股權融資獲得財務彈性。股權融資往往發生在企業面臨較好的投資機會且需要大量資金時，股權融資能力往往會影響企業未來發展，所以能否獲得股權融資對企業的發展至關重要。信號傳導理論認為，企業通過多發股利提高投資者信心，在企業進行股權融資時更容易募集資金。此外增強企業的財務實力也是獲得股權融資的重要保證，財務實力較強的企業更能得到投資者的青睞，從而更容易募集資金。

通過提高留存收益獲得財務彈性。留存收益來源于企業經營凈利潤，是沒有分配給投資者的利潤留存。利潤留存可以用于彌補企業異常年度虧損，也可以進行擴大再生產。所以企業適當提高留存收益可以增強企業的財務彈性。

利用商業信用獲得財務彈性。企業可以運用規模優勢和良好的商業信譽，將存貨和應收賬款所占用的資金成本轉移給供應商，加快企業資金周轉速度，增加可用自由現金流量。此外商業票據也可以作為一種有效的過渡融資渠道。

利用財務彈性實現柔性財務戰略

柔性財務戰略注重提高企業對動態環境有效、及時的反應能力，強調財務管理的協調、服務、激勵和創新職能，降低以往傳統財務管理中對目標、預算和考核等剛性要求的依賴，使企業財務更具靈活性。

柔性財務戰略主要由兩部分構成：柔性財務戰略理念和柔性財務戰略模式。柔性財務戰略理念要求企業財務人員從觀念層面重視并認可柔性財務戰略，柔性財務戰略一經確立就要通過宣傳教育等方式將相關理念傳遞給每一個財務人并得到其認可。通過不斷的宣傳教育，將柔性財務思維融入到企業員工日常決策當中，使每一位財務人員在決策時都保持權變思維。柔性戰略模式是實施柔性財務戰略的具體流程，柔性財務戰略理念需要體現在具體決策行動層面。

實施柔性財務戰略要求企業保持業務的靈活性；與供應商、金融機構建立良好的關系；同時需要處理好企業與利益相關者之間的關系。以下給出柔性財務戰略框架圖，以便更好地體現柔性財務戰略的具體模式。

圖1　企業柔性財務戰略框架

財務彈性要求企業保持業務的靈活及高效以獲得較高的自由現金流量；降低資產負債率以及保持良好的信譽以提高債務融資能力；多發股利以及處理好與利益相關者關系以提高股權融資能力；保持與供應商的關系以獲得商業信用融資能力。從柔性財務戰略框架來看，保持財務彈性有利于實現企業柔性財務戰略。

利用財務彈性提高財務戰略的靈活性。戰略的靈活性依賴于資源的可獲得性，財務戰略的實現離不開財務資源的支持，適當的財務彈性能夠使企業在動態調整財務戰略時有充足的財務資源做保障。

利用財務彈性維持彈性經營。企業經營活動受到企業內外環境影響，動態的環境要求企業經營保持靈活性。經營異常以及意外的投資機會是現代企業面臨的挑戰和機遇，想要把握機遇、迎接挑戰需要企業擁有足夠的現金流來支撐，而這些都需要企業保持良好的財務彈性。

利用財務彈性加強與金融機構的合作關系。企業除了保持較低的負債水平和良好的信譽外，還可以通過提高自身的財務靈活性與金融機構建立合作關系。較低的負債水平和良好的信譽并不能保證企業能夠及時償還金融機構債務，特別是短期負債，而保持良好的財務彈性可以應對短期財務壓力，能夠得到金融機構的認同。

利用財務彈性加強與供應商的合作關系。供應商是企業重要合作伙伴，良好的供應商伙伴關系不僅能夠保證企業生產物資的安全可靠，而且可以獲得供應商的信用融資。擁有財務彈性的企業往往能夠及時支付物資價款贏得供應商的信任，當企業遇到短期財務困境時更容易從供應商處獲得信用融資。

利用財務彈性可以得到利益相關者的認可。財務彈性較好的企業往往能夠保證股利的足額支付從而增強投資者的信心，提高企業未來市場價值及發展能力。同時財務彈性較好的企業能快速響應市場變化、應對市場危機，從而贏得利益相關者的認可。

（作者單位為陜西科技大學管理學院）