PEG理論與中國資本市場的適應(yīng)性

王 博

（上海交通大學(xué)，上海 200030）

一、緒論

股票投資通常分為基本分析和技術(shù)分析。技術(shù)分析通過趨勢，形態(tài)，K線等分析方法。基本分析主要通過研究股票的盈利性等方面，綜合判斷一個(gè)公司的綜合狀況從而確定是否進(jìn)行長期投資。此外，著名投資大師彼得林奇在《戰(zhàn)勝華爾街》一書中提到PEG（市盈率相對盈率增長指標(biāo)）理論，并將PEG指標(biāo)作為投資股票的重要指標(biāo)在其研究中得以成功應(yīng)用。在國內(nèi)，該理論尚未得到十足的認(rèn)證。

在國內(nèi)價(jià)值投資的概念以及關(guān)于價(jià)值投資最有效的方法沒有得到普遍的關(guān)注。由彼得林奇提出的PEG理論和歐奈爾提出的長期投資的方法也在中國股市尚未得到大眾股民的普遍關(guān)注。現(xiàn)狀如此，但隨著資本制度的日趨完善以及中國審計(jì)質(zhì)量的逐漸提高，國家政策法規(guī)的監(jiān)管日趨嚴(yán)格以及群眾普遍意識的提高，中國股市的價(jià)值投資將會越來越得到投資者的關(guān)注和重視。

二、相關(guān)概念

（一）PEG概念及理論模型

PEG理論首次提出時(shí)由英國著名投資大師Jim Slater(1992)在他的著作《The Zulu Principle》中。首次為投資者所推崇是在2000年美國著名投資大師彼得林奇所著書《戰(zhàn)勝華爾街》中，PEG方法是其選擇股票的主要方法，PEG理論是綜合衡量了股票成長性與盈利性的指標(biāo)。能夠反映公司未來盈利的預(yù)期。當(dāng)然，它也有其局限性。PEG=PE/G,即PEG等于市盈率除以盈利增長率。在其后，Peter D.Easton完善了PEG在學(xué)術(shù)上未經(jīng)推到的遺憾，在學(xué)術(shù)上對PEG給出嚴(yán)密推理，并與彼得林奇在實(shí)踐中的結(jié)果完全吻合。

（二）資本市場有效性

有效市場理論即有效市場假說由著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家法瑪于1970年研究提出：若在一個(gè)證券市場中，價(jià)格完全反映了所有可以獲得的信息，那么就稱這樣的市場為有效市場。后有許多知名學(xué)者對有效市場理論進(jìn)行延伸與進(jìn)一步證明。

依據(jù)法瑪?shù)难芯浚行袌黾僬f有三種形式：弱式有效市場假說，半強(qiáng)式有效市場假說和強(qiáng)式有效市場假說。在弱式有效市場下，不能通過技術(shù)分析獲得超額收益；在半強(qiáng)式有效市場下，不能通過基本面獲得超額收益；在強(qiáng)式有效市場下不能通過任何一種投資分析獲得投資超額收益。

三、數(shù)據(jù)研究及結(jié)論

（一）研究方法

本研究論證PEG理論的方法與以往其他學(xué)者研究方法有所不同。本研究著眼于PEG指標(biāo)的重要影響因素凈利潤增長率入手。PEG（市盈率增長率）等于市盈率除以利潤增長率。因此，PEG指標(biāo)的重要影響因素是利潤增長率。因?yàn)槭杏实母叩筒⒉蛔阋苑从痴_的投資決策。研究方法為不同區(qū)間數(shù)據(jù)分析法。通過提取滿足自變量即凈年利潤與第一季度同比利潤率持續(xù)增長的股票，比較其相應(yīng)階段股票收益情況與該時(shí)間段對應(yīng)股票市場收益情況。此外，在篩選出滿足凈利潤增長條件的股票的基礎(chǔ)上通過計(jì)算PEG指標(biāo)進(jìn)一步篩選出PEG小于等于1的股票，比較其考察期間股票池個(gè)股回報(bào)率與市場回報(bào)率的情況，從而得出結(jié)論。

（二）操作步驟

一是從國泰安數(shù)據(jù)庫中選擇2003～2013年度所有上市公司的“股票代碼”；“市場類型”；衡量公司利潤的指標(biāo)“每股收益”；衡量單只股票收益情況“年個(gè)股回報(bào)率”；衡量市場平均收益情況“年市場回報(bào)率”等指標(biāo)。年市場回報(bào)率指標(biāo)是指國泰安數(shù)據(jù)庫中考慮現(xiàn)金紅利再投資的年市場回報(bào)率（等權(quán)平均法），其中包括上證A股年市場回報(bào)率，上證B股年市場回報(bào)率，深證A股年市場回報(bào)率，深證B股年市場回報(bào)率。

二是對2003～2013年度所有上市公司的每股收益處理：剔除銀行業(yè)數(shù)據(jù)。

三是分別篩選出2006年，2007年，2008年，2009年，2010年，2011年，2012年，2013年的前三年年每股收益增長率，當(dāng)年第一季度同比前一年的每股收益增長率均保持在20%以上的股票。

四是篩選出滿足以上每股收益增長率條件的股票并查找這些股票對應(yīng)的市場分類，股票池中股票在研究年的年個(gè)股回報(bào)率。

五是按照年份，市場類型分類；并計(jì)算研究年份股票池中個(gè)股年回報(bào)率與所屬的股票市場在當(dāng)年的年市場回報(bào)率差額；計(jì)算各市場篩選出的股票池平均年個(gè)股回報(bào)率，并與對應(yīng)的股票市場的年市場回報(bào)率比較。

（三）數(shù)據(jù)分析

圖1 深證A股股票池個(gè)股回報(bào)率高于年市場回報(bào)率的個(gè)股數(shù)量占比

由上表中可以看出，2006至2013年中，深證A股中總體滿足每股收益增長率條件的股票大多數(shù)均年個(gè)股回報(bào)率高于年市場回報(bào)率，僅有少數(shù)股票的年個(gè)股回報(bào)率低于年市場回報(bào)率。

圖2 深證B股股票池個(gè)股回報(bào)率高于年市場回報(bào)率的個(gè)股數(shù)量占比

深證B股中，除了2007年沒有滿足每股收益增長率條件的股票外，其他均有滿足利潤增長條件的股票。且有圖可知，個(gè)股回報(bào)率高于市場回報(bào)率的個(gè)股數(shù)量占總篩選出的股票數(shù)量占大多數(shù)。

圖3 上證A股股票池個(gè)股回報(bào)率高于年市場回報(bào)率的個(gè)股數(shù)量占比

上證A股中，絕大多數(shù)股票個(gè)股回報(bào)率高于市場回報(bào)率。與其他市場情況相同。

圖4 上證B股股票池個(gè)股回報(bào)率高于年市場回報(bào)率的個(gè)股數(shù)量占比

由圖可知上證B股中有三年沒有滿足每股收益增長率的股票。在其余五年里，絕大多數(shù)股票個(gè)股回報(bào)率高于市場回報(bào)率。

（四）結(jié)論

由此可見，在前三年的每股收益增長率及當(dāng)年第一季度同比每股收益增長率維持在20%以上時(shí)，大部分股票的年個(gè)股回報(bào)率高于年市場回報(bào)率，只有少數(shù)股票當(dāng)每股收益率滿足增長率條件時(shí)，其年個(gè)股回報(bào)率低于年市場回報(bào)率。

[1]樊越.PE,PEG指標(biāo)在選股中的有效性分析[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2010(20).

[2]彼得林奇.成功投資學(xué).北京：機(jī)械工業(yè)出版社.2010.4.

[3]Peter D.Easton“Ratios,PEG Ratios,and Estimating the Implied Expected Rate of Return on Equity Capital”[J].The Accounting Review.