EVA 動量在企業業績評價中的應用

呂慧珍

（湖北經濟學院法商學院，湖北 武漢 430205）

經濟增加值動量（EVA Momentum），簡稱EVA動量，該指標的計算方法是：以企業相鄰兩期的經濟增加值變動額除以該企業前一期的銷售收入。經濟增加值動量指標將經濟增加值這一金額類指標轉換為比率指標，從而使不同規模的公司之間可以直接進行合理比較。由于繼承了EVA基于經濟利潤的優勢，并改進了EVA的缺陷及局限性，EVA動量在企業業績評價與分析中的應用引起了學術界和實務界的討論。

一、有關EVA 動量的研究現狀

對于EVA動量的研究，目前以國外較多。EVA Dimension公司于 2008年首先在其刊物上提出了 EVA 動量（EVA Momentum）的概念，將其定義為經濟增加值（EVA）的增量與銷售額的比值，指出其改進了經濟增加值仍以規模為主的缺陷。Bennett Stew art（2009）提出EVA動量是目前適用于所有企業的衡量經營業績的最優指標。他分析提出了EVA動量相比較于其他業績評價指標的六個優點：①基于經濟利潤，而不是會計利潤；②基于企業價值最大化的考量；③與企業規模無關；④與企業所處行業無關；⑤能夠起到預警作用；⑥能夠被企業的市場表現所反映。Bennett通過舉例，詳細介紹了EVA動量對于企業的作用，在學術界和實務界均引起了較大反響。愛荷華州立大學Richard L.Mahoney（2011）在其博士論文中對于EVA動量進行了實證研究。他采用2001～2008年美國住宿及餐飲類企業作為樣本，結果表明EVA動量比傳統指標的價值相關性更強。

二、EVA 動量與企業業績評價

EVA Dimension公司每季度會刊登1000家上市公司的營業收入、EVA與EVA動量等財務指標。不同財務指標的排序結果大相徑庭，這讓EVA、EVA動量引起了投資者、管理層的廣泛關注。

2010 年度部分公司營業收入、EVA、EVA 動量排名 單位：百萬美元

如上表所示，營業收入排名靠前的公司，其EVA、EVA動量并不一定高于排名靠后的公司；EVA與EVA動量的排名也不盡相同。例如，2010年沃爾瑪的營業收入排名第一，但是其EVA卻低于營業收入排名115的微軟4位；EVA動量更是低于營業收入排名355的谷歌264位。

（一）EVA 動量概念及其核心思想

EVA動量指標是基于EVA業績評價指標的改進。經濟增加值（Economic Value Added，EVA）產生于20世紀90年代，是由Stern Stewart公司提出并申請專利的業績評價指標。相比于傳統的業績評價指標，經濟增加值（EVA）不僅考慮了企業的全部資本成本，并且對權責發生制所造成的經濟利潤扭曲進行了調整。

EVA的核心思想是：只有當投資項目取得的稅后凈經營利潤補償了全部投入資本的成本以后，余下的收益才能使股東的財富增加，這個余額即是經濟增加值（EVA）。投入資本的成本等于其總額乘以企業加權平均資本成本。EVA的計算公式為：

經濟增加值=稅后凈經營利潤-投入資本×加權平均資本成本EVA動量的計算是基于經濟增加值基礎上的，即：

圖1 EVA 動量指標分解

可以看到，EVA動量不僅繼承了EVA考慮投入資本的核心思想，同時還以企業每期價值創造能力的提升與否來評價企業業績，是唯一的最大化一定能夠對于股東帶來價值增加的指標。

（二）傳統業績評價指標缺陷分析

目前常用的傳統業績評價指標有稅后凈利潤、每股收益和凈資產收益率等，大量研究發現，這些基于公司經營會計利潤的傳統業績評價指標存在著一些局限性，具體表現在以下幾個方面：第一，未考慮權益資本成本。企業的資本成本包括債務成本和權益成本，而現行的財務會計指標只確認和計量債務資本的成本，由此會影響企業的長期決策，侵害企業所有者的利益。第二，會計處理易受主觀因素影響，如會計準備的計提、資產使用年限的確定等，管理層存在操縱盈余的空間。

經濟增加值（EVA）指扣除了資本成本后的稅后凈經營利潤，它克服了傳統業績評價指標不考慮股東資本占用的缺陷，更加準確地反映了公司在一定時期內為股東創造的財富，可以全面地衡量企業的經營業績，反映管理價值的所有方面。然而，EVA仍然存在局限性：第一，以規模為導向。業績評價體系以利潤絕對值大小為基礎，這種評價方式將不同規模企業放于同樣的衡量框架中，不能充分體現每家企業為股東創造的價值大小。第二，傳統業績評價體系與EVA都側重于企業內部，忽視了對企業外部因素的評價，現在的經營環境動蕩多變，企業面臨的來自外部環境的挑戰越來越嚴峻，沒有對外部環境的正確分析與評價，企業很難發現自身的優缺點以及所面臨的機會和威脅，也就很難在激烈的競爭中獲得戰略優勢。第三，傳統的業績評價指標與EVA都局限于對過去活動結果的財務衡量，導致管理層傾向于控制短期經營活動，以維持短期的財務經營成果，而未將評價的重點放在衡量未來業績的驅動因素之上。

三、EVA 動量業績評價指標的優勢

作為EVA的改進指標，與傳統業績指標、EVA業績評價指標相比，EVA動量具有以下優勢：

一是EVA動量基于經濟價值。EVA動量繼承了EVA指標對于經濟利潤的衡量，能夠準確衡量企業創造經濟價值能力的增強或減小。

二是EVA動量是追求最大化的企業業績評價指標。與以往單項指標的大小不能表明企業價值創造能力的情況不同，EVA動量與EVA的變化一致，其值越大，企業價值創造能力越強。

三是EVA動量消除了企業規模的影響。EVA值的大小會受到公司業務規模和營業收入大小的影響，無法對比不同規模企業的價值創造能力，而EVA動量將EVA與銷售收入相除，通過比例的方式消除了規模對于業績評價產生的影響。

四是EVA動量消除了企業所處行業影響。EVA受到公司所處的經濟環境的影響，無法對比不同行業，而EVA動量是基于經濟利潤的變化，能夠通過相對值消除行業和市場環境的影響。

五是EVA動量是早期的預警系統。EVA動量指標有正有負，正就代表經濟利潤正向的增加，負就代表減少。這樣，單看正負號就能分辨下一期是否會有經濟利益的增加。

綜上，EVA動量是僅有的越大總是比越小更好的度量指標，它綜合反映公司的經營活動，管理者可以通過對EVA動量驅動因素的分析和調節，有效地制定經營戰略和企業的財務管理方案。

[1]孫錚.吳茜.經濟增加值：盛譽下的思索，會計研究，2003（3）：8-14.

[2]張繼東.EVA價值評估體系可以走多遠？——第十六屆CGA京津地區會計與財務教授季度論壇綜述.中國會計評論2010（2）：235-240.

[3]Bennett Stewart,EVA Momentum:The One Ratio That Tells the Whole Story,Journal of Applied Corporate Finance 2009（21）：52-57.