人民幣匯率波動對FDI 影響的實證研究

郝生俊

（南京師范大學，江蘇 南京 210032）

一、引言

2012 年我國國內生產(chǎn)總值達到51.93 萬億元，國內生產(chǎn)總值居世界第二位，而當年實際利用外資額1132.94 億美元。從改革開放初期的1985 年實際利用外資19.56 億美元增加到2012 年的1132.94 億美元，增長了近60 倍。不可否認，自改革開放以來，F(xiàn)DI對我國經(jīng)濟的發(fā)展起到了巨大的促進作用。然而FDI 作為一個外生變量，受許多因素的影響，比如國際經(jīng)濟環(huán)境，以及本國經(jīng)濟政策等。而匯率作為本國經(jīng)濟與國外經(jīng)濟聯(lián)系的橋梁，人民幣匯率的變動對于FDI 的流入會產(chǎn)生怎樣的影響？而當前學術界對于匯率波動與FDI 之間的關系并沒有形成統(tǒng)一的結論。而人民幣匯率的波動對于我國FDI 的流入究竟有沒有影響，有多大影響，仍然需要對此進行進一步的實證研究。

二、模型選擇與數(shù)據(jù)確定

（一）模型選擇

通過構建VAR 模型考慮實際匯率水平（REER）、匯率波動(VOL)和外商直接投資(FDI)變量之間的動態(tài)關系。具體的模型如下：

Yt=Π1Yt-1+Π2Yt-2+…+ΠkYt-k+μt，μt～IID(0，Ω)，其中，Yt=(lnREERt，lnVOLt，lnFDIt)' ；μt=(μ1t，μ2t，μ3t)' ；Π1，…，Πk均為3×3 階參數(shù)矩陣，其中的每個元素都是非自相關的，但不同方程對應的隨機誤差項可能相關。

（二）數(shù)據(jù)確定

1.外商直接投資（FDI）。本文直接選取外商直接投資的流入量，單位為億美元，同時為了去除異方差的影響，對此取對數(shù)形式，即LNFDI，主要考察它的變化率，數(shù)據(jù)來自于中國商務部網(wǎng)站。

2.實際匯率（REER）。本文采用的是匯率改革以來的數(shù)據(jù)，即2005 年7 月至2013 年7 月共97 個月度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)主要來源于IMF《國際金融統(tǒng)計》、《中國統(tǒng)計年鑒》和中國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站上所公布的月度數(shù)據(jù)。為去除異方差的影響，對此取對數(shù)形式，即LNREER。

3.匯率波動（VOL）。本文采用GARCH 模型測量REER 的波動，并以此作為變量，記為VOL。同樣的為了去除異方差的影響，對此取對數(shù)形式，即LNVOL。

三、檢驗結果

（一）單位根檢驗

如果一個時間序列的均值或自協(xié)方差函數(shù)隨時間而改變，那么這個序列就是非平穩(wěn)的。由于大多數(shù)時間序列是非平穩(wěn)的，運用傳統(tǒng)的計量回歸方法可能會導致偽回歸。在進行協(xié)整分析之前首先要檢驗各個時間序列的平穩(wěn)性，即進行單位根檢驗。本文的所有實證研究都將借助于Eviews6.0 軟件來完成。單位跟檢驗表明，lnFDI、lnREER 和lnVOL 等原始序列均存在單位根，是不平穩(wěn)的，而經(jīng)過一階差分后的檢驗t 統(tǒng)計量值均小于其對應的置信水平為5%的臨界值，表明這3 個序列均不存在單位根，是平穩(wěn)的，且都是一階單整序列。

（二）協(xié)整檢驗

眾所周知的是，如果將兩個非平穩(wěn)的時間序列進行回歸分析，將會導致“偽回歸”，因而我們對上述變量進行協(xié)整檢驗。我們使用Johansen 檢驗法來檢驗LnFDI、lnREER 和lnVOL 之間的協(xié)整關系。Johansen 協(xié)整檢驗是基于系數(shù)矩陣的協(xié)整似然比檢驗，主要通過構建跡（Trace）統(tǒng)計量和最大特征值（Max-Eigen）統(tǒng)計量來檢驗序列LnFDI、lnREER 和lnVOL 之間的長期協(xié)整關系，Johansen協(xié)整檢驗表明實際匯率、匯率波動與外商投資之間最多有2 個協(xié)整變量。而該結果說明三者之間存在長期穩(wěn)定的均衡關系，協(xié)整方程如下：

四、結論與政策建議

（一）結論

實際匯率上升，即人民幣貶值對我國吸引FDI 具有一定的積極作用，LnRERE 上升1%，LnFDI 就會上升3.6%，且在長期內人民幣RERE 與FDI 的流入存在穩(wěn)定的協(xié)整關系，RERE 是FDI 的Granger 原因。而匯率波動的加大不利于FDI 的流入，LnVOL 上升1%，LnFDI 就會下降0.458%，同時LnVOL 也是LnFDI 的Granger原因，二者之間存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關系。

（二）政策建議

1.堅持招商引資的政策。通過實證研究發(fā)現(xiàn)，本幣升值不利于FDI 的流入，而在我國當前經(jīng)濟建設的環(huán)境下，對于經(jīng)濟建設，僅靠國內資金是遠遠不夠的，仍然需要積極地區(qū)吸引外資。但是隨著中國經(jīng)濟發(fā)展，人民幣的國際地位逐步提高，作為新興的強勢國際貨幣，人民幣匯率升值是必然的趨勢，而人民幣匯率升值對以利用低工資降低生產(chǎn)成本為目的的外商直接投資雖然有負面影響，但對以占領中國市場為目的的外商直接投資卻有正面影響，所以中國更應該注重通過政策扶持、重點保護等優(yōu)惠政策，保持經(jīng)濟持續(xù)較快增長，以穩(wěn)健的經(jīng)濟發(fā)展實力增強外商直接投資對中國市場的信心，吸引更多FDI 進入我國農業(yè)、高新技術等產(chǎn)業(yè)，參與我國經(jīng)濟建設，促進我國經(jīng)濟發(fā)展，保持二者相互促進、相互發(fā)展的良性循環(huán)。

2.注重匯率調控，穩(wěn)步推進匯率改革。在全球經(jīng)濟疲軟的大環(huán)境下，本幣匯率波動加快不僅會增加本國生產(chǎn)成本，影響經(jīng)濟增長，而且還會抑制FDI 的流入，影響國內經(jīng)濟建設。因此，鑒于分析結果貶值有利于吸引外商直接投資，對于人民幣匯率的調控更應注意避免匯率的大幅升值，穩(wěn)定匯率，促進我國出口，促進經(jīng)濟發(fā)展，防止本幣升值對吸收FDI 造成的不利影響。因此，既要保證人民幣匯率的穩(wěn)定和國內經(jīng)濟環(huán)境的平穩(wěn)，又要制定相關適合引進外商投資的政策，才能有效促進中國FDI 持續(xù)流入。