人民幣匯率波動對FDI 影響的實證研究

郝生俊

（南京師范大學，江蘇 南京 210032）

一、引言

2012 年我國國內生產總值達到51.93 萬億元，國內生產總值居世界第二位，而當年實際利用外資額1132.94 億美元。從改革開放初期的1985 年實際利用外資19.56 億美元增加到2012 年的1132.94 億美元，增長了近60 倍。不可否認，自改革開放以來，FDI對我國經濟的發展起到了巨大的促進作用。然而FDI 作為一個外生變量，受許多因素的影響，比如國際經濟環境，以及本國經濟政策等。而匯率作為本國經濟與國外經濟聯系的橋梁，人民幣匯率的變動對于FDI 的流入會產生怎樣的影響？而當前學術界對于匯率波動與FDI 之間的關系并沒有形成統一的結論。而人民幣匯率的波動對于我國FDI 的流入究竟有沒有影響，有多大影響，仍然需要對此進行進一步的實證研究。

二、模型選擇與數據確定

（一）模型選擇

通過構建VAR 模型考慮實際匯率水平（REER）、匯率波動(VOL)和外商直接投資(FDI)變量之間的動態關系。具體的模型如下：

Yt=Π1Yt-1+Π2Yt-2+…+ΠkYt-k+μt，μt～IID(0，Ω)，其中，Yt=(lnREERt，lnVOLt，lnFDIt)' ；μt=(μ1t，μ2t，μ3t)' ；Π1，…，Πk均為3×3 階參數矩陣，其中的每個元素都是非自相關的，但不同方程對應的隨機誤差項可能相關。

（二）數據確定

1.外商直接投資（FDI）。本文直接選取外商直接投資的流入量，單位為億美元，同時為了去除異方差的影響，對此取對數形式，即LNFDI，主要考察它的變化率，數據來自于中國商務部網站。

2.實際匯率（REER）。本文采用的是匯率改革以來的數據，即2005 年7 月至2013 年7 月共97 個月度數據。數據主要來源于IMF《國際金融統計》、《中國統計年鑒》和中國國家統計局網站上所公布的月度數據。為去除異方差的影響，對此取對數形式，即LNREER。

3.匯率波動（VOL）。本文采用GARCH 模型測量REER 的波動，并以此作為變量，記為VOL。同樣的為了去除異方差的影響，對此取對數形式，即LNVOL。

三、檢驗結果

（一）單位根檢驗

如果一個時間序列的均值或自協方差函數隨時間而改變，那么這個序列就是非平穩的。由于大多數時間序列是非平穩的，運用傳統的計量回歸方法可能會導致偽回歸。在進行協整分析之前首先要檢驗各個時間序列的平穩性，即進行單位根檢驗。本文的所有實證研究都將借助于Eviews6.0 軟件來完成。單位跟檢驗表明，lnFDI、lnREER 和lnVOL 等原始序列均存在單位根，是不平穩的，而經過一階差分后的檢驗t 統計量值均小于其對應的置信水平為5%的臨界值，表明這3 個序列均不存在單位根，是平穩的，且都是一階單整序列。

（二）協整檢驗

眾所周知的是，如果將兩個非平穩的時間序列進行回歸分析，將會導致“偽回歸”，因而我們對上述變量進行協整檢驗。我們使用Johansen 檢驗法來檢驗LnFDI、lnREER 和lnVOL 之間的協整關系。Johansen 協整檢驗是基于系數矩陣的協整似然比檢驗，主要通過構建跡（Trace）統計量和最大特征值（Max-Eigen）統計量來檢驗序列LnFDI、lnREER 和lnVOL 之間的長期協整關系，Johansen協整檢驗表明實際匯率、匯率波動與外商投資之間最多有2 個協整變量。而該結果說明三者之間存在長期穩定的均衡關系，協整方程如下：

四、結論與政策建議

（一）結論

實際匯率上升，即人民幣貶值對我國吸引FDI 具有一定的積極作用，LnRERE 上升1%，LnFDI 就會上升3.6%，且在長期內人民幣RERE 與FDI 的流入存在穩定的協整關系，RERE 是FDI 的Granger 原因。而匯率波動的加大不利于FDI 的流入，LnVOL 上升1%，LnFDI 就會下降0.458%，同時LnVOL 也是LnFDI 的Granger原因，二者之間存在長期穩定的協整關系。

（二）政策建議

1.堅持招商引資的政策。通過實證研究發現，本幣升值不利于FDI 的流入，而在我國當前經濟建設的環境下，對于經濟建設，僅靠國內資金是遠遠不夠的，仍然需要積極地區吸引外資。但是隨著中國經濟發展，人民幣的國際地位逐步提高，作為新興的強勢國際貨幣，人民幣匯率升值是必然的趨勢，而人民幣匯率升值對以利用低工資降低生產成本為目的的外商直接投資雖然有負面影響，但對以占領中國市場為目的的外商直接投資卻有正面影響，所以中國更應該注重通過政策扶持、重點保護等優惠政策，保持經濟持續較快增長，以穩健的經濟發展實力增強外商直接投資對中國市場的信心，吸引更多FDI 進入我國農業、高新技術等產業，參與我國經濟建設，促進我國經濟發展，保持二者相互促進、相互發展的良性循環。

2.注重匯率調控，穩步推進匯率改革。在全球經濟疲軟的大環境下，本幣匯率波動加快不僅會增加本國生產成本，影響經濟增長，而且還會抑制FDI 的流入，影響國內經濟建設。因此，鑒于分析結果貶值有利于吸引外商直接投資，對于人民幣匯率的調控更應注意避免匯率的大幅升值，穩定匯率，促進我國出口，促進經濟發展，防止本幣升值對吸收FDI 造成的不利影響。因此，既要保證人民幣匯率的穩定和國內經濟環境的平穩，又要制定相關適合引進外商投資的政策，才能有效促進中國FDI 持續流入。