央行的貨幣政策難題

高連奎

自2011年就出現(xiàn)了貨幣“超調(diào)”的現(xiàn)象，但這一問題一直沒解決。高利貸崩盤潮，企業(yè)家跳樓潮，美國量化寬松退出等都是中國解決“超調(diào)”的好時(shí)機(jī)，但是都沒有抓住。只是在2014年才真正重視這一問題，才采取了諸如定向?qū)捤桑哟蠛弦赓J款、信貸便利等措施，但效果不佳。

這是因?yàn)闆]有重視貨幣“超調(diào)”問題，即使朦朧中有這方面的意識(shí)，卻始終沒有變成堅(jiān)定的信念，所以問題就一直沒有得到解決，而學(xué)術(shù)界也一直沒有提供相應(yīng)的支持。

對于貨幣政策“回調(diào)”問題，也要具體分析，貨幣從緊變松的“回調(diào)”是最難的，而從松到緊的“回調(diào)”還相對容易些，因?yàn)檠胄型耆梢浴胺劳洝睘檎f辭進(jìn)行緊縮，畢竟老百姓更擔(dān)心通脹而不是經(jīng)濟(jì)增長。如果從緊到松，就會(huì)有通脹恐懼癥作怪，而央行還要面臨來自市場的一系列指責(zé)。

筆者認(rèn)為這些問題必須要解決，民眾在經(jīng)過幾個(gè)回合的教育之后，也會(huì)慢慢接受這些新概念，不這樣經(jīng)濟(jì)就會(huì)一直在兩個(gè)極端之間循環(huán)。

貨幣政策一直沒有貨幣主義者所相信的那么靈驗(yàn)，相反用貨幣政策治理經(jīng)濟(jì)問題往往會(huì)出現(xiàn)“超調(diào)”的問題，不及時(shí)進(jìn)行“回調(diào)”，那么就必然會(huì)釀成新的經(jīng)濟(jì)問題。“超調(diào)”與“回調(diào)”一直沒有得到學(xué)術(shù)界的重視。

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)治理中，政策的滯后性是指貨幣政策經(jīng)常會(huì)放的過寬，或是提的過緊，因?yàn)榕袛嘭泿耪呤欠竦卯?dāng)，主要看宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。而貨幣政策傳導(dǎo)到宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上需要大概三四個(gè)月的時(shí)間，甚至更長，總之這中間有個(gè)過程。但貨幣當(dāng)局為了平復(fù)某種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象往往等不及這么長時(shí)間，因此容易過度調(diào)節(jié)貨幣政策。

貨幣當(dāng)局需要平復(fù)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象主要是經(jīng)濟(jì)衰退和通貨膨脹，而這兩者如果用貨幣政策進(jìn)行調(diào)整，本身也都需要大劑量。

貨幣政策本身也有限性，這也會(huì)導(dǎo)致貨幣政策“超調(diào)”。貨幣政策并沒有那些貨幣主義者宣稱的那么有用，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的解決或者通脹的治理往往需要多種政策的配合，如果其他政策配合不到位，單一依靠貨幣政策，就必然導(dǎo)致被過度使用。貨幣政策不僅與自然經(jīng)濟(jì)周期斗爭，還與人心做斗爭，當(dāng)調(diào)節(jié)不到位時(shí)，人們就會(huì)說你“空調(diào)”，甚至說你越調(diào)越壞事。

人心也是導(dǎo)致貨幣政策一旦“超調(diào)”就比較難挽回的原因，比如通脹剛剛控制住的時(shí)候，通脹恐懼癥仍然存在，這時(shí)央行即使知道貨幣政策處于“超調(diào)”狀態(tài)，也不敢“回調(diào)”，因?yàn)槿绻盎卣{(diào)”必然遭受人們的誤解，遭到輿論的批判。比如通脹剛剛平復(fù)時(shí)，如果放松貨幣，人們肯定會(huì)說，剛剛治了通脹，馬上又放松貨幣，老百姓可不懂什么貨幣滯后性，也不管你“超調(diào)”不“超調(diào)”。老百姓是思維非常簡單的，而輿論往往扮演煽風(fēng)點(diǎn)火的角色。

由于貨幣政策的滯后性和有限性，不“超調(diào)”幾乎不可能，只要一動(dòng)用貨幣政策就必然出現(xiàn)“超調(diào)”問題，觀察中國和美國的經(jīng)濟(jì)政策，幾乎每次都出現(xiàn)“超調(diào)”問題。一旦出現(xiàn)了“超調(diào)”問題，就必須解決“回調(diào)”問題。