淺析加入SDR對人民幣國際化的影響

摘 要：人民幣被列入國際貨幣基金組織（IMF）SDR貨幣籃子，是人民幣國際化過程中的里程碑，體現了IMF和國際社會對人民幣國際地位的認可，確立了人民幣官方國際儲備資產的地位，能夠進一步提高人民幣的國際影響力。但人民幣加入SDR短期內更多體現為象征意義，人民幣國際化仍是一個長期的過程，從根本上講，進度取決于我國經濟的發展速度和金融市場的開放程度。同時，人民幣加入SDR后，IMF和國際社會將對我國金融體制改革進程提出更高要求，我國需在多方面作出更多努力。

關鍵詞：人民幣國際化；特別提款權；金融體制改革

2015年11月30日，國際貨幣基金組織（IMF）在對特別提款權（Special Drawing Right）進行五年一度例行審查后，由執行董事會通過決議，同意將人民幣納入SDR貨幣籃子。調整后的SDR貨幣籃子包括美元、歐元、人民幣、日元、英鎊五種貨幣，人民幣的權重為10.92%，僅次于美元的41.73%和歐元的30.93%，列第三位，日元、英鎊分別以8.33%和8.09%的權重位列第四、第五位，上述SDR構成將于2016年10月1日起正式生效。人民幣加入SDR，既是人民幣國際化的里程碑，有利于提升國際貨幣市場對人民幣的接受程度，也將對我國金融市場發展和金融體制改革帶來新的壓力和要求。

一、前言

SDR是IMF在布雷頓森林貨幣體系缺陷暴露后，為維持體系運轉，于1969年創設的補充性國際儲備資產，作為美元和黃金之外的補充供給，用以彌補成員國官方儲備不足。在SDR創設初期，入選SDR貨幣籃子的主要參考條件是出口，即貨幣需在全球貿易中廣泛使用。隨著全球經濟環境變化，SDR貨幣籃子的入選標準也有所調整。進入21世紀后，可“自由使用”成為了貨幣入選的新要求。按照IMF規定，所謂“自由使用貨幣”，一是在國際交易中要廣泛使用，包括該國在IMF參加國中出口所占份額、以該貨幣計價的資產作為官方儲備資產的數量等；二是在主要外匯市場上廣泛交易，包括外匯交易量、是否存在遠期外匯市場、以該貨幣計值的外匯交易的買價差等。但“廣泛使用”和“廣泛交易”的具體衡量標準為何，尚存在不同觀點。按照2011年IMF執行董事會公告，官方僅說明“自由使用貨幣”判定的主要依據即是其定義。

二、加入SDR可以進一步提高人民幣的國際影響力

自2008年國際金融危機爆發以來，以美、歐、日為代表的主要發達國家為擺脫衰退影響，提振自身經濟發展，多從自身利益出發，采取了不同的貨幣政策。美國通過多輪量化寬松，向全世界轉嫁自身壓力；日本也緊隨其后，主動操縱日元貶值，以期提升出口競爭力。隨著各主要經濟體貨幣政策走向的分化，國際貨幣市場波動風險不斷擴大，資金跨境流動更為頻繁，對各經濟體特別是發展中經濟體的復蘇的影響明顯。由于IMF管理體制存在先天缺陷，在協調各主要經濟體貨幣政策問題上較為無力，各成員國改革呼聲強烈。同期，我國匯率保持相對穩定，人民幣國際化水平不斷提高，成為穩定國際貨幣市場的重要力量。截至最新，人民幣已成為第六大外匯交易貨幣（占比超過2%）、第五大支付貨幣（占比2.4%）、第二大貿易融資貨幣（占比9.1%）。我國已于34個國家和地區簽訂了雙邊本幣互換協議，與15個國家和地區建立了人民幣清算安排。人民幣加入SDR，體現了IMF和國際社會對人民幣國際地位的認可，確立了人民幣作為官方國際儲備資產的地位，并能夠進一步提高人民幣的國際影響力。

三、加入SDR無法直接影響人民幣國際化進程

1.人民幣的國際化過程是一個長期的過程，不僅需要我國政策的引導，更需要發揮市場的決定性作用。加入SDR一定程度上能夠增強國際貨幣市場對人民幣的信心，但近一段時期美元的強勢抑制了市場對人民幣的需求。2015年底，人民幣兌美元在岸即期匯率為6.4936，全年累計貶值4.4%，從側面反映了國際市場對人民幣偏好的變化。在香港市場，1年期人民幣無本金交割遠期合約（NDF）價格已超過6.8，顯示離岸市場對人民幣中期走勢不樂觀，仍存在較大的貶值壓力，這對于我國積極擴大人民幣國際化程度會造成負面影響。

2.人民幣國際化的程度從根本上取決于我國經濟的發展和金融市場的開放。加入SDR只是人民幣國際化中的一個標志性里程碑，不意味著人民幣可以走捷徑。以日元的發展歷史為例，在日本成為世界第二大經濟體和出口大國后，IMF于1973年將日元納入了SDR貨幣籃子，但是由于日元匯率的多次大幅波動和日本經濟最近20多年的弱勢表現，日元的國際貨幣地位沒有顯著提升。目前，我國經濟發展進入“新常態”，經濟增速減緩壓力加大，原來積累的結構性矛盾凸顯。在金融領域，金融體制改革也面臨多種困難：一是貨幣政策傳導機制不暢，貨幣調控手段單一，仍倚重于數量型工具；二是資本市場不夠成熟，劇烈波動屢見不鮮，各金融機構國際化水平尚處初級階段，距離發達經濟體差距明顯；三是人民幣匯率市場化有待深入，資本項目完全開放還需時日，離岸市場和在岸市場主要靠政策隔絕，沒有完全對接；四是人民幣支付結算系統的基礎設施建設處于起步階段，直接導致人民幣交易成本過高。

3.人民幣加入SDR短期內象征意義更大。SDR作為IMF創設的準貨幣，背后沒有強大的主權國家進行支撐，因而沒有直接交易功能。作為IMF成員國的賬面資產，SDR實際使用上僅能用于償還IMF的債務、彌補各國政府間的國際收支逆差，不僅流動性和收益水平由IMF確定，總額也十分有限。截至2015年11月底，IMF成員國持有的SDR總計2041億，折合2850億美元，在全球外匯儲備中的比重只有不到2.5%。在實際使用中，大多數IMF成員國都將SDR轉化為美元和歐元，很少轉化為日元和英鎊。

四、人民幣加入SDR對我國金融體制改革進程帶來新的挑戰

1.IMF對人民幣的自由使用將更為關注。列入SDR籃子貨幣后，IMF對人民幣的評估和監測將較未列入時更為頻繁和常態化，并可能在人民幣的基準利率建設、風險工具設置等方面提出要求，增大對我國貨幣政策的外部壓力。本次SDR籃子貨幣調整后，美元、日元權重不減反增，表明在IMF改革的背后更多存在的是國家利益的較量。

2.我國貨幣政策調整難度將進一步加大。離岸市場建設是人民幣國際化的一個重要途徑，隨著人民幣離岸市場規模的擴大，貨幣管理者既要考慮促進人民幣在離岸市場的流通，又要確保在岸市場的流動性和穩定性，目前以存款準備金為主的數量型工具調控效果會削弱，這對我國央行體系調控利率提出了更高要求。同時，根據國家外管局統計，2015年我國境內在岸市場人民幣外匯日均交易量（僅限人民幣對外匯交易，不含外匯間交易）約400億美元，而香港、倫敦、新加坡等主要離岸市場人民幣外匯日均交易量總和超過2000億美元。在如此大的規模差異下，隨著我國資本項目逐步開放，國內在岸市場在人民幣定價方面發揮的作用可能進一步弱化。

3.人民幣匯率波動將進一步加大。長期來看，人民幣離岸市場深度和廣度的增加，對人民幣資產的需求波動將進一步擴大，人民幣資產與其他貨幣資產、大宗商品之間的轉換也會更頻繁，加大人民幣匯率波動，增加匯率調控的難度。

4.資本市場抗風險能力承受壓力。人民幣加入SDR客觀上增加了外界對我開放資本項目的期待。在資本項目逐步放開后，人民幣離岸和在岸市場之間的政策屏障將進一步減小，跨境資本流動將更為頻繁和劇烈，離岸市場的需求變化會迅速傳導到在岸市場，我國國內資本市場需預作準備，以減小或避免沖擊。

五、有關結論和政策建議

人民幣加入SDR為人民幣國際化帶來了新的機遇，但仍需政府主管部門做好長遠規劃和整體把握，才能趨利避害，充分利用機遇。筆者在此提出以下建議：

1.做好國內實體經濟的穩定和發展，為人民幣國際化打下堅實基礎。從國際歷史經驗看，任何一個貨幣的國際化都是以該國強大的綜合國力，特別是雄厚的經濟實力為基礎的。當前，我國正處在經濟轉型升級和跨越中等收入陷阱的關鍵時期，只有內部經濟維持穩定、健康增長，才能為人民幣的進一步國際化保駕護航。這既需要我國加快產業升級速度，實施制造強國和創新戰略，也需要優化營商環境，降低經營稅費負擔，開拓國內消費市場。

2.穩步推進人民幣國際化的進程。原來行之有效的措施建議繼續施行，如：通過擴大對外直接投資增大人民幣海外接受度，可考慮與“一帶一路”戰略緊密結合，調整對外投資以美元為主的現狀；以對外發行人民幣貸款方式進行發展援助和全球產業布局，可考慮與我國能源引進、產能輸出規劃相結合；促進人民幣的離岸市場建設、加強多雙邊金融合作，繼續擴大本幣互換的對象范圍，并可考慮與我國對外簽署自由貿易協定相結合。

3.開展國內金融體制改革，如：深化利率市場化程度，完善利率定價機制；在保持國內金融市場穩定基礎上，逐步推進資本項目可自由兌換程度；提高金融市場監管水平，避免系統性金融風險等。

參考文獻：

鄭之杰.積極穩妥推進人民幣國際化[J].中國金融，2015（06）：10-13.

作者簡介：鄒海濤，對外經濟貿易大學國際經濟貿易學院在職人員高級課程研修班學員