董事會(huì)特征與公司績(jī)效的相關(guān)性研究

奚盼盼

（浙江農(nóng)林大學(xué)暨陽(yáng)學(xué)院，浙江 諸暨 311800）

1 研究背景和意義

浙江省地處我國(guó)東南沿海長(zhǎng)江三角洲南，是吳越文化和中國(guó)古代文明的發(fā)源地之一，是我國(guó)著名的“絲綢之府”和“魚米之鄉(xiāng)”，作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)最活躍的省份，人均GDP常年以來(lái)位列全國(guó)前列，達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平，因此作為經(jīng)濟(jì)的主力軍，浙江省上市公司接近300家，光是諸暨這樣一個(gè)縣級(jí)市就有13家上市公司，但是浙江省素來(lái)以民營(yíng)企業(yè)知名，特別是家族經(jīng)營(yíng)模式特別普遍，所以如何平衡所有者和管理者之間的利益沖突顯得格外重要。 董事會(huì)作為股東和經(jīng)營(yíng)管理者之間溝通的橋梁發(fā)揮著舉足輕重的作用。公司績(jī)效和股東的權(quán)益的最大化直接和公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)也就是董事會(huì)成員的治理結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。但是作為以民營(yíng)和家族式控股經(jīng)營(yíng)為主的浙江省上市公司來(lái)說(shuō)，內(nèi)部控制和治理模式相對(duì)沒(méi)有達(dá)到成熟完善，所以浙江省上市公司董事會(huì)的特征，特別是董事會(huì)的規(guī)模，獨(dú)立董事的比例以及董事成員的資歷與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系的研究顯得更有意義。所以本文就2012-2014年246家浙江省上市公司董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例和董事成員是否為高級(jí)會(huì)計(jì)師為解釋變量，通過(guò)實(shí)證的多元回歸的方法來(lái)檢驗(yàn)董事會(huì)特征對(duì)公司績(jī)效的影響，以期為浙江省上市公司的內(nèi)部治理完善和公司整體的持久良好發(fā)展提供一些參考和經(jīng)驗(yàn)。

2 理論分析和研究假設(shè)

董事會(huì)規(guī)模一般指董事會(huì)中董事的人數(shù)，根據(jù)我國(guó)《公司法》的規(guī)定：“有限責(zé)任公司的董事人數(shù)在三至十三人，股份公司董事會(huì)董事的人數(shù)在五人至十九人且為單數(shù)?！倍聲?huì)作為權(quán)力機(jī)構(gòu)向股東會(huì)負(fù)責(zé)行使法律規(guī)定的職責(zé)，但是人作為自主能動(dòng)性最強(qiáng)的生物，規(guī)模越大的董事會(huì)相應(yīng)的也面臨更多的問(wèn)題糾紛和矛盾，不利于公司內(nèi)部治理的高效運(yùn)行，而規(guī)模小的董事會(huì)反而更加高效。而浙江省上市公司仍處在發(fā)展階段，董事會(huì)的成員也多來(lái)自家族內(nèi)部，所以這樣的構(gòu)成更容易出現(xiàn)內(nèi)部治理的問(wèn)題據(jù)此，本文提出假設(shè)一：浙江省上市公司董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)績(jī)效成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》中指出：“上市公司獨(dú)立董事是指不在上市公司擔(dān)任除董事外的其他職務(wù)，并與其所受聘的上市公司及其主要股東不存在可能妨礙其進(jìn)行獨(dú)立客觀判斷關(guān)系的董事。”《指導(dǎo)意見(jiàn)》還指出：“上市公司董事會(huì)成員中應(yīng)該至少包括三分之一的獨(dú)立董事”。然而在實(shí)際公司治理中，獨(dú)立董事的作用并沒(méi)有得到良好的發(fā)揮，獨(dú)立董事的獨(dú)立性不強(qiáng)，實(shí)際地位不高，組織結(jié)構(gòu)和保護(hù)機(jī)制也不健全。所以獨(dú)立董事的存在并不一定可以會(huì)為企業(yè)帶來(lái)更好的效應(yīng)，據(jù)此提出假設(shè)二：浙江省上市公司獨(dú)立董事比例與公司績(jī)效成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

董事會(huì)成員的職業(yè)資歷和經(jīng)驗(yàn)一直是企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的保障。高級(jí)會(huì)計(jì)師作為會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)的高職稱，顯示著該成員所具備的在財(cái)會(huì)和管理方面的高素養(yǎng)，而會(huì)計(jì)職業(yè)又直接與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策和經(jīng)濟(jì)效應(yīng)相關(guān)，所以我們提出假設(shè)三：浙江省上市董事成員具有高級(jí)會(huì)計(jì)師資格與公司績(jī)效成正相關(guān)關(guān)系。

3 實(shí)證分析

本文選取2012-2014年浙江省上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本。數(shù)據(jù)來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)和國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)中的浙江省上市公司治理結(jié)構(gòu)中的高管數(shù)據(jù)和主要經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，為保證數(shù)據(jù)檢驗(yàn)的有效性在剔除無(wú)效樣本之后，本文一共統(tǒng)計(jì)了246家浙江省上市公司的738個(gè)有效數(shù)據(jù)，并運(yùn)用Excel2003、spss20.0軟件對(duì)樣本進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。文章采用多元回歸的分析方希研究浙江省上市公司董事會(huì)特征對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。由此建立的多元回歸模型基本形式如下：

其中，A是常數(shù)項(xiàng)，α 和β是回歸系數(shù)，ε是殘差項(xiàng)。被解釋變量為凈資產(chǎn)收益率用來(lái)表示公司績(jī)效，解釋變量為董事會(huì)規(guī)模，獨(dú)立董事的比例以及董事成員是否為高級(jí)會(huì)計(jì)師，為了避免其他因素對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾，本文將資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模及第一大股東持股比例三個(gè)因素作為控制變量。具體的研究變量的定義見(jiàn)表3.1。

表3.1 研究變量的定義

表3.2 描述性統(tǒng)計(jì)表

由表3.2可知：董事會(huì)規(guī)模的最小值、最大值、均差和標(biāo)準(zhǔn)差分別為4，18，8.71，1.59首先董事會(huì)的規(guī)模人數(shù)符合《公司法》的規(guī)定，而且董事會(huì)的規(guī)模也基本處于較為平均化的趨勢(shì)， 獨(dú)立董事的比例的的最小值、最大值、均差和標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.22，0.6，0.3652，0.04982，說(shuō)明獨(dú)立董事的平均人數(shù)基本超過(guò)三分之一，但是最小值0.22說(shuō)明獨(dú)立董事的人數(shù)還沒(méi)達(dá)到相關(guān)規(guī)定。

表3.3 相關(guān)性分析表

表3.3 得出了各個(gè)變量之間的相關(guān)性關(guān)系，根據(jù)雙側(cè)顯著系數(shù)可以看出董事會(huì)規(guī)模和獨(dú)立董事的比例與凈資產(chǎn)收益率雖然成正相關(guān)的關(guān)系，但他們之間的關(guān)系都不顯著，假設(shè)一二都無(wú)法得到驗(yàn)證，所以需要通過(guò)回歸分析進(jìn)行進(jìn)一步驗(yàn)證。其他控制變量與被解釋變量之間有一定的顯著關(guān)系，第一大股東持股比例，資產(chǎn)負(fù)債率和公司規(guī)模都與凈資產(chǎn)收益率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。而資產(chǎn)負(fù)債率和公司規(guī)模與董事會(huì)規(guī)模以及獨(dú)立董事的比例也存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明董事會(huì)的董事和獨(dú)立董事的人數(shù)越多，公司的負(fù)債以及資產(chǎn)都越多。

表3.4 回歸分析表

表3.5 回歸系數(shù)

COMM -.589 .084 -7.027 .000 BDSIZE -.006 .002 -.104 -2.497 .013 IDR -.144 .073 -.078 -1.981 .048 P .007 .006 .038 1.096 .273 FIRST .049 .023 .076 2.140 .033 DEBT -.156 .019 -.354 -8.421 .000 IN .037 .004 .418 9.292 .000

表3.4顯示R方為0.148，說(shuō)明擬合度正常，自變量基本可以解釋因變量，因?yàn)楸疚倪x取了2012-2014年的樣本，但是選擇僅限于浙江省上市公司，選擇區(qū)域不大，樣本數(shù)據(jù)仍不夠多，但是這樣的擬合度在回歸分析中也是可以接受的。另外小于0.05都為顯著，根據(jù)表3.5可以看出董事會(huì)規(guī)模與凈資產(chǎn)收益率有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明董事會(huì)規(guī)模越大對(duì)企業(yè)的績(jī)效有負(fù)面的影響，假設(shè)一得到了驗(yàn)證，獨(dú)立董事的比例與凈資產(chǎn)收益率也存在著顯著的負(fù)相關(guān)的關(guān)系，說(shuō)明獨(dú)立董事比例越大對(duì)企業(yè)的績(jī)效也有負(fù)面的影響，假設(shè)二也得到了驗(yàn)證，董事中是否存在高級(jí)會(huì)計(jì)師與凈資產(chǎn)收益率沒(méi)有顯著的關(guān)系，說(shuō)明董事中存在高級(jí)會(huì)計(jì)師對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響偏弱，假設(shè)三沒(méi)有得到驗(yàn)證。

4 結(jié)語(yǔ)

本文通過(guò)對(duì)2012-2014年浙江省上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析研究發(fā)現(xiàn)董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)績(jī)效成負(fù)相關(guān)的關(guān)系，獨(dú)立董事比例與公司績(jī)效成負(fù)相關(guān)的關(guān)系，董事中存在高級(jí)會(huì)計(jì)師與企業(yè)績(jī)效不存在顯著相關(guān)性。雖然近年來(lái)我們正在加強(qiáng)對(duì)董事會(huì)以及獨(dú)立董事制度的優(yōu)化改革，但是可見(jiàn)董事會(huì)規(guī)模以及獨(dú)立董事比例的擴(kuò)大并未對(duì)企業(yè)的績(jī)效產(chǎn)生積極地影響，換而言之，我們應(yīng)該更多的思考制度的完善和政策的落實(shí)，當(dāng)然本文因?yàn)閱螁我哉憬∩鲜泄緸闃颖荆谘芯可弦欢ㄟ€有很多缺陷，還是希望可以為浙江省上市公司的內(nèi)部治理貢獻(xiàn)綿薄之力。

[1] 李常青,賴建清:董事會(huì)特征影響公司績(jī)效嗎?[J];金融研究;2004(05).

[2] 李斌,閆麗榮,郜亮亮:董事會(huì)特征與公司績(jī)效研究——基于民營(yíng)上市公司的經(jīng)驗(yàn)分析[J];財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì);2005(12).

[3] 陳嚴(yán):董事會(huì)特征與公司業(yè)績(jī)的相關(guān)分析——基于我國(guó)上市公司的實(shí)證研究[J];經(jīng)濟(jì)管理者；2010(2).