基于我國(guó)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表探討貨幣政策演變

戴晚蓮　彭　玨

(中國(guó)人民銀行株洲市中心支行，湖南　株洲　412007)

基于我國(guó)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表探討貨幣政策演變

戴晚蓮彭玨

(中國(guó)人民銀行株洲市中心支行，湖南株洲412007)

摘要：如果把一個(gè)國(guó)家作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，那該國(guó)中央銀行的資產(chǎn)負(fù)責(zé)債表所反映的就是該國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的結(jié)果體現(xiàn)，從政府職能分配來看，則主要體現(xiàn)為中央銀行實(shí)施貨幣政策的結(jié)果。因此通過分析不同貨幣政策下的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)、信息變化情況，能夠較好地把握該國(guó)貨幣政策的實(shí)施過程和有效性，判斷央行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的力度、政策走向以及與經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度，以便于及時(shí)調(diào)整貨幣政策，更好地服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，更好地推進(jìn)央行開展宏觀調(diào)控，更好地應(yīng)對(duì)國(guó)際金融形勢(shì)的發(fā)展變化。

關(guān)鍵詞：中國(guó)人民銀行；資產(chǎn)負(fù)債表；貨幣政策

一國(guó)中央銀行實(shí)施貨幣政策的效果集中體現(xiàn)在中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表上，因此通過分析不同貨幣政策下的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)、信息變化情況，能夠較好地把握貨幣政策的實(shí)施的有效性，判斷央行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的力度，以便于及時(shí)調(diào)整貨幣政策，對(duì)促進(jìn)中央銀行積極有效地發(fā)揮職能具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文通過對(duì)2007-2014年以來中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的分析，探討我國(guó)中央銀行在不同經(jīng)濟(jì)背景下的貨幣政策演變情況，了解貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響力度，從而更好地更好地服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，更好地推進(jìn)央行履行宏調(diào)控職能，更好地應(yīng)對(duì)國(guó)際金融形勢(shì)的發(fā)展變化。

一、2007-2014年中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表變化情況

根據(jù)我國(guó)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2007年至2014年末，我國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模由169140億元增長(zhǎng)到了338248.79億元，增長(zhǎng)99.98%，居全球中央銀行首位，其主要特點(diǎn)體現(xiàn)在：

(一) 規(guī)模居全球第一，擴(kuò)張速度自金融危機(jī)后放緩

數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民銀行官方網(wǎng)站　單位：億元

從圖1可以看出，從2007年到2014年我國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模由169140億元增長(zhǎng)到2014年的338249億元，增幅99.98%，規(guī)模居全球第一，高于美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行等國(guó)家的水平，占GDP的比重一直在60%左右的高位，2009年達(dá)到最高值67.85%；2008年金融危機(jī)之后，資產(chǎn)負(fù)債的擴(kuò)張速度放緩，占GDP的比重也在逐年下調(diào)，從2007年至2014年的逐年增速來看，2008-2010年年增速為22.44%、9.92%、13.9%，2011-2014年增速放緩，分別為 8.4%、7.7%、6.6%。

(二) 中央銀行各項(xiàng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析

1、國(guó)外資產(chǎn)主導(dǎo)資產(chǎn)變化趨勢(shì)。2007-2014年的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表顯示，國(guó)外資產(chǎn)項(xiàng)目是資產(chǎn)的主要項(xiàng)目，如圖2所示，2007-2014年，國(guó)外資產(chǎn)在中央銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比例從73.80%上升到82.37%，2014年末達(dá)到278623億元。國(guó)外資產(chǎn)中又以外匯占款為主，其比重一直保持在92%以上，2014年末高達(dá)97.15%。

數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民銀行官方網(wǎng)站　單位：億元

2、 債權(quán)維持較低水平。在我國(guó)中央銀行資產(chǎn)項(xiàng)目中，債權(quán)所占比重一直維持的較低水平，且呈逐年下降趨勢(shì)，其占總資產(chǎn)比重在2007年達(dá)到最高點(diǎn)9.65%，之后一直處于下降趨勢(shì)，2014年降至4.53%。

3、對(duì)其他存款性公司債權(quán)增長(zhǎng)顯著。2007年度2014年間對(duì)其他存款性公司債權(quán)絕對(duì)額增長(zhǎng)2490664億元，增長(zhǎng)316倍，期間只有2009年比2008年有所減少。特別是2012年-2014年以來，分別同比增長(zhǎng)63.14%、577%、2108.21%。

(三)中央銀行各項(xiàng)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析

1、儲(chǔ)備貨幣占主導(dǎo)地位，貨幣發(fā)行占比下降。如圖3所示，我國(guó)中央銀行負(fù)債項(xiàng)目中，儲(chǔ)備貨幣一直是重要組成部分。2007-2014年，我國(guó)儲(chǔ)備貨幣的規(guī)模不斷擴(kuò)張，由101545億元增長(zhǎng)至294093億元，增幅為189.62%，占總負(fù)債比重也不斷增大，由60.04%上升至86.95%。在儲(chǔ)備貨幣中貨幣發(fā)行占比不但沒有增加，反而從原來的32.47%一路降至22.83%，其他存款性公司存款則大幅增長(zhǎng)，在總負(fù)債的占比從40.26%增加至67.09%。

數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民銀行官方網(wǎng)站　單位：億元

2、發(fā)行債券呈下降趨勢(shì)。發(fā)債規(guī)模由2007年的34469億元下降到2014年的6522億元，下降81.08%，其中2008年發(fā)債規(guī)模到達(dá)45780億元的高峰后持續(xù)減少，占總負(fù)債比重也從最高點(diǎn)的22.11%下降至2014年末的1.93%。

3、政府性存款大幅增加。2007年至2014年政府性存款由17121億元增長(zhǎng)到31275億元，增長(zhǎng)82.67%。政府存款在總負(fù)債的占比較為穩(wěn)定，從2008年達(dá)到最低點(diǎn)后持續(xù)增長(zhǎng)，一直在7%-10%之間浮動(dòng)，逐漸成為儲(chǔ)備貨幣以外中央銀行負(fù)債資金的重要來源。

二、 基于資產(chǎn)負(fù)債表的貨幣政策分析

(一)外向型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與現(xiàn)行匯率制度的相互作用導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng)。改革開放以來，我國(guó)確定了出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略，出口型經(jīng)濟(jì)得到了飛速發(fā)展，出口創(chuàng)匯規(guī)模逐年增長(zhǎng)。2007年我國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差3718億美元，2014年國(guó)際收支順差2318億美元，外匯資產(chǎn)比2013年增加外匯1181億美元，持續(xù)的國(guó)際收支順差導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備逐年增長(zhǎng)。而現(xiàn)行的匯率制度是單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，取消了經(jīng)常項(xiàng)目下的強(qiáng)制結(jié)售匯制度，但資本項(xiàng)目未開放，美元仍是國(guó)際主要支付貨幣，而且自2008年以來人民幣持續(xù)升值，企業(yè)和個(gè)人都不愿意持有過多的外匯資產(chǎn)，避免外匯貶值損失，于是導(dǎo)致央行資產(chǎn)債表的外匯占款始終居高不下。

(二)適度寬松貨幣政策導(dǎo)致儲(chǔ)備貨幣大幅增長(zhǎng)。2007年的貨幣政策基調(diào)為穩(wěn)中適度從緊，2007年至2008年10月人民銀行16次上調(diào)準(zhǔn)備金率。而2008年下半年，面對(duì)國(guó)際金融危機(jī)加劇、國(guó)內(nèi)通脹壓力減緩等情況，2008、2009、2010、2011年實(shí)施適度寬松的貨幣政策，從資產(chǎn)負(fù)債表上來看，中國(guó)人民銀行調(diào)整金融宏觀調(diào)控措施，連續(xù)三次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，取消對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)劃的約束，并引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大貸款總量，體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上為規(guī)模迅速擴(kuò)張。2008年儲(chǔ)備貨幣比2007年增長(zhǎng)27.26%，2010年、2011年、2012年同比分別增長(zhǎng)28.79%、21.22%、12.33%。

(三)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激措施使政府存款顯著增長(zhǎng)。近年來隨著財(cái)政收入的增長(zhǎng)，政府存款規(guī)模不斷擴(kuò)大，同時(shí)國(guó)庫集中收付改革要求預(yù)算單位將經(jīng)常性存款逐步集中到中國(guó)人民銀行的單一賬戶中，導(dǎo)致政府存款科目余額走高。

(四)貨幣政策工具的運(yùn)用改變了資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，使資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。近年來，中國(guó)人民銀行為了守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線，廣泛和靈活地采用公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、存款準(zhǔn)備金率、再貸款等多項(xiàng)貨幣政策工具，對(duì)調(diào)節(jié)流通中的貨幣量、應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)沖擊等方面具較強(qiáng)的指向性和靈活性。連續(xù)多次調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率和金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率等從總量上對(duì)貨幣供應(yīng)和信貸規(guī)模進(jìn)行調(diào)節(jié)；大規(guī)模開展公開市場(chǎng)操作、動(dòng)用大量外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行注資、2013年實(shí)施的常備借貸便利政策滿足金融機(jī)構(gòu)大額流動(dòng)性需求等等，大量增加市場(chǎng)流動(dòng)性，擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。

三、中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整及貨幣政策路徑選擇

(一)改革現(xiàn)有外匯政策，使其與經(jīng)濟(jì)發(fā)展策略相協(xié)調(diào)。外匯占款受制于我國(guó)的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式、人民幣匯率形成機(jī)制、資本項(xiàng)目的管制及結(jié)售匯制度等諸多因素，因此，我國(guó)應(yīng)當(dāng)盡快采取有效措施，在資產(chǎn)項(xiàng)目管理上，采取措施適當(dāng)減少外匯資產(chǎn)的規(guī)模或減緩其增加的速度，變藏匯于“國(guó)”為藏“匯”于“民”，緩解中央銀行資產(chǎn)規(guī)模過快增長(zhǎng)的壓力，也能解決中央銀行對(duì)沖外匯占款的被動(dòng)局面；提高人民幣的國(guó)際地位，適當(dāng)增加人民幣為國(guó)際結(jié)算貨幣的途徑。

(二)提高對(duì)政府債權(quán)在資產(chǎn)的比重。從資產(chǎn)負(fù)債上來看，2007-2014年“對(duì)政府債權(quán)”占其全部資產(chǎn)的比重平均只有6.29%，2014年僅為4.5%，這與中央銀行通過公開市場(chǎng)操作調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的要求不相匹配，制約了中央銀行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的手段應(yīng)加快完善國(guó)債的發(fā)行與流通市場(chǎng)建設(shè)，增大國(guó)債的發(fā)行規(guī)模，優(yōu)化國(guó)債的結(jié)構(gòu)，增加發(fā)行短期國(guó)債的比例，不斷豐富國(guó)債品種，提高資產(chǎn)負(fù)債表中地政府債權(quán)的比重，便于中央銀行更好地進(jìn)行公開市場(chǎng)操作。

(三)推動(dòng)國(guó)庫現(xiàn)金管理，實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣政策的有效調(diào)節(jié)。政府存款作為中央銀行用來調(diào)控社會(huì)貨幣供應(yīng)量的基礎(chǔ)貨幣，其流入、流出對(duì)全社會(huì)資金流量和貨幣供應(yīng)量有著重要影響，因此應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)庫現(xiàn)金管理，實(shí)現(xiàn)國(guó)庫存款在央行與商業(yè)銀行之間的合理分配，從而有效調(diào)控社會(huì)資金供應(yīng)量，調(diào)節(jié)中央銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)。

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