火熱A股下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)

Column 專欄

火熱A股下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)

鐘偉本刊副主編、北京師范大學(xué)金融研究中心教授

中國(guó)股市指數(shù)納入MSCI或?yàn)槠诓贿h(yuǎn)，人民幣國(guó)際化也將日益引人注目。

近期，我國(guó)A股市場(chǎng)重新熱鬧起來(lái)——半年來(lái)A股指數(shù)已翻番，一度沖至4000點(diǎn)以上。但與此同時(shí)，2015年第一季度的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或并不盡如人意。筆者認(rèn)為，資本市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)提前、放大、扭曲的反映。以此觀察今年宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下三個(gè)方面：通脹可能被低估、樓市力圖突破困境以及股市投資風(fēng)格偏向成長(zhǎng)股。

一是年內(nèi)通脹可能被低估。筆者認(rèn)為， CPI全年同比增長(zhǎng)1.3%～1.4%的預(yù)期可能比實(shí)際低了一些。首先看食品價(jià)格因素的影響。目前，豬周期已接近尾聲，價(jià)格上漲的預(yù)期正在逐漸形成（3月中旬以來(lái)，豬肉價(jià)格已在走高），預(yù)計(jì)年內(nèi)上漲20%的可能性較大。而肉價(jià)每上升10%，CPI就會(huì)上升0.15～0.2個(gè)百分點(diǎn)。禽蛋價(jià)格也有可能跟進(jìn)：根據(jù)筆者從肉禽協(xié)會(huì)了解到的情況，現(xiàn)該行業(yè)的毛利潤(rùn)率僅為5%，在微利邊緣已徘徊了3年，也在醞釀漲價(jià)。再來(lái)看大宗商品的影響。近期伊朗核問(wèn)題達(dá)成框架性協(xié)議以及2～3月份美元走強(qiáng)，都沒(méi)有使原油出現(xiàn)趨勢(shì)性下行，表明大宗商品或已到下行末期。綜上，筆者認(rèn)為，當(dāng)前對(duì)年內(nèi)通脹的總體預(yù)期有可能偏低。而如果通脹上行與經(jīng)濟(jì)觸底同時(shí)出現(xiàn)，將使利率債的前景更加黯淡。而就信用債而言，由于一些信用債的違約事件浮出水面，其發(fā)展也存在不確定性，前景或取決于債券創(chuàng)新品種。

二是房地產(chǎn)市場(chǎng)在困境中求變。2015年，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)將可能實(shí)現(xiàn)銷售金額和面積的歷史天量，創(chuàng)接近兩位數(shù)的同比增長(zhǎng)。其總體運(yùn)行特征將是：銷售好，投資不好；一、二線城市及其周邊好，三、四線城市不好；住宅好，商業(yè)不好；銷售數(shù)量好，價(jià)格不好。這是由接近5年的巨大庫(kù)存量以及接近半年的待售量所決定的。與此同時(shí)，按揭利率已接近15年新低，樓市調(diào)控政策也在全面持續(xù)放松。中國(guó)樓市供求失衡，局部泡沫凸顯已是共識(shí)。在此背景下，對(duì)公積金、按揭貸款、住房銀行、公募房地產(chǎn)信托投資基金的調(diào)控政策都在逐漸推出，住房金融體系正在形成之中。總體上，投資客已基本撤離樓市。中國(guó)目前并非在經(jīng)歷城鎮(zhèn)化，而是大城市在超大城市化，農(nóng)村則在加速凋敝。中國(guó)樓市相對(duì)較好的區(qū)域，將集中在常住人口在800萬(wàn)以上及新房均價(jià)在1萬(wàn)元以上的若干大城市。而無(wú)論政策如何調(diào)控，中國(guó)樓市均將處于平穩(wěn)并趨淡的長(zhǎng)周期。

三是資本市場(chǎng)投資風(fēng)格從走偏到糾偏需要時(shí)間。標(biāo)準(zhǔn)的牛市必然伴隨有周期股，并以藍(lán)籌股作為主流配置品種，以及絕對(duì)低估值股的群體性消失。但在過(guò)去3年，中國(guó)股市的投資風(fēng)格明顯偏向創(chuàng)業(yè)板、中小板甚至新三板，投資風(fēng)格的糾偏不僅沒(méi)有發(fā)生，反而向香港市場(chǎng)蔓延，甚至可能形成“港A股”熱潮。其原因一方面在于，重大的經(jīng)濟(jì)體制改革措施尚未落地，而流動(dòng)性有限寬松和注冊(cè)制進(jìn)展遲緩等因素也形成了掣肘；另一方面在于，目前機(jī)構(gòu)投資者和中國(guó)富裕群體偏于年輕化，而年輕群體的投資理念更偏好成長(zhǎng)和創(chuàng)新，不太可能選擇老邁疲沓的大股票。要實(shí)現(xiàn)這種投資風(fēng)格的糾偏，需要兩個(gè)條件：成長(zhǎng)股顯而易見地泡沫化，以及藍(lán)籌股的混合所有制改革見到實(shí)效。政府應(yīng)明智地看到，集中布局在鋼鐵、煤炭、地產(chǎn)、交運(yùn)、航空的國(guó)企，如果改革思路無(wú)新意、措施無(wú)新突破，則市場(chǎng)將予以排斥。

考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的曲折和漫長(zhǎng)，人們可能要過(guò)一段時(shí)間才能認(rèn)識(shí)到這次A股牛市持續(xù)的時(shí)間跨度、市場(chǎng)容量的深度、權(quán)益投資配置的高度，以及市場(chǎng)向全球開放的速度，都可能伴隨著中國(guó)夢(mèng)而發(fā)展，使中國(guó)資本市場(chǎng)在全球具有更重要的影響。筆者傾向于認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速最遲在2017年上半年將見底，而在“十三五”期間，人民幣也能夠滿足IMF關(guān)于資本和金融交易賬戶可兌換的基本要求。中國(guó)股市指數(shù)納入MSCI或?yàn)槠诓贿h(yuǎn)，人民幣國(guó)際化也將日益引人注目。與此同時(shí)，一些中國(guó)優(yōu)秀的投資者可能在未來(lái)五年內(nèi)成就其終生的、被后世仰視的投資傳奇。而可能更令人驚訝的是，這個(gè)傳奇群體竟如此年輕。