蘇寧云商：O2O業務有望“彎道超車”

王柄根

《動態》：蘇寧云商（002024）之前公告，將2014年全年業績向上修正，實現2014年全年盈利。而之前公司在三季報是預計全年虧損，這種轉變是否說明公司四季度經營已經出現逆轉性的變化？有沒有投資機會？

孔銘：我們具體的來看財務數據，蘇寧云商最新的公告預計2014年全年歸屬于母公司的凈利潤為7.81億元至8.36億元，折合每股收益0.106元至0.113元，同比增長110%至125%;而之前公司在三季報時預計全年業績為虧損10.41億元至11.91億元。公司業績大幅增長，從財務數據的角度來看，沒有問題。

但其實論到投資機會，我們還是得具體的看，它的這種業績增長來源于何方？非經常性損益在業績增長中所扮演的角色如何？如果說業績增長確實來自業務的發展，那么可以看好后續的增長。

《動態》：那么具體到蘇寧云商第四季度的變化，能否給我們分析一下？

孔銘：其實我注意到，蘇寧云商2014年整體業績大幅增長，主要是由于報告期內公司實施完成以部分門店物業為標的資產開展的相關創新型資產運作模式，該交易實現稅后凈利潤約為19.74億元。

具體的說，就是公司出售11家門店物業所有權，增厚了全年每股收益約0.267元。

2014年12月，蘇寧云商實施完成以11個門店物業為標的資產開展的相關創新型資產運作模式，就是以11個自有門店物業房產權及對應的土地使用權分別出資設立11家全資子公司，并將11家全資子公司的全部權益轉讓給中信華夏蘇寧云創資產支持專項計劃。交易轉讓價款根據資產評估值協商確定為43.42億元，公司實現稅后凈利潤約為19.74億元，折合約0.267元，對公司全年業績有較大提振作用。

但實際上，如果剔除此收益后，蘇寧云商全年每股收益為-0.161至-0.154元。

《動態》：那能否理解為，蘇寧的經營狀況實際上沒有好轉，僅僅是靠出售門店物業實現了2014年的盈利？

孔銘：非經常性損益固然是2014年從“預虧”到“預盈”轉變的主要因素，但也不能就此籠統的理解為蘇寧云商的經營狀況并未好轉。

還是拿四季度來說，按公司預告業績，公司2014年四季度凈利潤區間為18.22億元至18.78億元，剔除出售物業的19.74億利潤后，凈利潤區間為-0.96億元至-1.52億元。公司四季度經營利潤仍為虧損，但與2014年三季度（虧損2.86億元）和2013年四季度（虧損2.54億元）業績相比，環比和同比經營數據都有改善，尤其是四季度在“雙11”、“雙12”等價格大戰的影響下，利潤仍能有所好轉難能可貴，但我們認為目前電商行業仍處于跑馬圈地階段，獲得市場份額為首要因素，因此仍需要觀測四季度易購的銷售收入情況。

所以實際上從以上的數據來觀察，蘇寧的經營狀況進入到四季度后是有好轉的，后續仍需觀察其易購銷售收入是否有明顯的改善趨勢，同時密切關注未來蘇寧物流體系建成后的發力情況。

《動態》：除了物流體系外，蘇寧云商內生性的增長動力還有哪些值得期待？

孔銘：我覺得是激勵方面，激勵足夠充分，架構完善將助力轉型，2014年10月公司員工持股計劃以8.63元均價通過二級市場認購5.3 億元（占總股本0.83%），該員工持股計劃充分體現核心團隊轉型發展信心。

另外我了解到的信息是，2015年1月公司春季部署會宣布進一步調整組織架構，任命原物流公司總經理侯恩龍先生擔任蘇寧首席運營官，負責統籌梳理全渠道后臺供應鏈及前臺營銷管理。至此，蘇寧已完成采購（各品類事業部）、倉儲物流（物流集團）、商品銷售（運營總部）全面雙線融合，為打造互聯網零售商提供機制保障。

中長期看，中國消費市場大，消費者品牌意識增強/監管力度加大趨勢下蘇寧O2O模式增長空間廣闊。近期監管層打擊網上售假力度升級，或對阿里旗下淘寶流量造成不利影響;公司20年品牌積累及線下1600家門店+未來萬家鄉鎮服務站提供強力信譽背書，以優質自營供應鏈為主的蘇寧有望依托O2O模式實現份額穩健提升和彎道趕超。

《動態》：就快過年了，我記得之前黑牛食品（002387）的雞尾酒項目是在2014年底開始動銷，春節前后迎來系統性營銷，這塊業務后續有沒有很好的預期？春節前后有沒有交易性機會？

孔銘：首先我想說的是，交易性機會是否存在？這個問題很難回答，而且我不贊成僅僅是因為存在交易性機會而在春節前后去買入。但是我對黑牛食品中長期發展是有比較好的預期的。

黑牛食品以旗下全資公司廣州達奇為載體，于2014年上半年啟動雞尾酒項目，經過半年多的建設，該項目已經實現正常生產，春節前后將迎來系統性營銷。可以這么說，TAKI雞尾酒的上市，將有望改寫公司2015年業績。作為較早進入預調雞尾酒市場的先行者之一，將更大程度、更長時間上分享行業的爆發式增長，打開估值的想象空間。公司正在步入業績、估值雙升通道。

《動態》：預調雞尾酒這個行業，之前了解不多，現在上市的酒業公司多是白酒公司、啤酒公司，請給我們講講預調雞尾酒的行業狀況吧？

孔銘：預調雞尾酒行業比較容易成為市場興奮點，因為食品飲料作為一個傳統行業，在品類上實現突破和創新其實并不容易，近年來能夠以品類創新而引起市場高度興奮的，唯有罐裝涼茶和預調雞尾酒。作為被市場快速接受的新品類，其增長速度呈現急速增長。

巴克斯酒業13年、14年的增長速度分別達到200%和300%，引起了市場的普遍關注。當前，預調雞尾酒的市場規模大概為50 億元，預計未來5年，將以30%-50%的復合增長率。根據中國酒業協會相關統計，2020年我國預調雞尾酒市場銷售量將達到1.5億箱以上，銷售金額達到百億元級別。這塊盛宴將由早期進入者得以分享。市場新進入者較多，營銷能力決勝負。

《動態》：行業的前景很誘人啊，那未來的競爭會不會很激烈呢？

孔銘：雞尾酒行業的門檻不算高，由于這塊蛋糕誘人，因此新進入者較多，未來必將進入混戰階段。我認為勝出的優勢取決于兩點：一是先發優勢，盡早占據市場份額;二是精準的市場定位和營銷能力。

整體來看，達奇（TAKI）的上市時機較好，一方面省去了消費者培育的漫長過程;一方面市場激烈競爭還未開始，當前市場70%被冰銳和銳澳占據，達奇上市之后市場份額會快速提升。其次，公司在產品包裝、產品研發上精雕細琢，市場定位非常精準。公司新任總經理是快銷品領域的營銷高手，針對達奇有一整套完善的營銷策略：聘請金秀賢進行代言、通過多種渠道和方式進行全方位廣告投放，力度空前。 <Z：＼1325＼結束符.jpg>